Блог компании Freedom Finance Global | Газпром отчитался немного лучше наших ожиданий: сохраняем целевую цену

30 апреля на фоне небольшого роста индекса Московской биржи акции Газпрома выросли значительно лучше рынка, подорожав на 1,76% до 121,13 руб. за акцию.

 

Газпром вечером 30 апреля выпустил финансовую отчётность по МСФО за 2025 год, которая немного превзошла наши ожидания в контексте чистой прибыли. В 2025 году выручка Газпрома сократилась на 9% и составила 9,77 трлн руб., хотя продажи корпорацией газа на внутреннем рынке РФ выросли на 8% относительно 2024 года. Скорректированная EBITDA Газпрома уменьшилась на 6% до 2,92 трлн руб.; умеренное снижение показателя было достигнуто с помощью эффективного управления затратами. Чистая прибыль газового гиганта, напротив, увеличилась на 7% (до 1,31 трлн руб.), главным образом за счёт доходов от курсовых разниц на фоне укрепления рубля. При этом, несмотря на сохранение почти без изменений совокупного долга Газпрома в размере 6,7 трлн руб., показатель отношения чистого долга к скорректированной EBITDA у корпорации в 2025 году вырос с 1,8 до 2,1, оставаясь на достаточно «комфортном» уровне, в том числе, гипотетически, не препятствуя выплате дивидендов. Свободный денежный поток у Газпрома в 2025 году, по нашим расчётам, был отрицательным, как и годом ранее, и составил -227 млрд руб.

 

Снижение доходов Газпрома от международных рынков в годовом выражении объяснимо объективными причинами. Главной из них является прекращение транзита трубопроводного газа через Украину ещё с начала 2025 года, из-за чего снизилось общее потребление российского газа в Европе по сравнению с 2024 годом, и, соответственно, понизилась выручка Газпрома. Кроме того, в 2025 году на 12% упала выручка крупнейшей «дочки» Газпрома — Газпром нефти, что повлияло негативно на совокупный доход корпорации.

 Снижение выручки Газпрома негативно повлияло на его показатель скорректированной EBITDA, но эффективное сокращение затрат вкупе с отменой в 2025 году повышенного НДПИ сдержало падение показателя. А вот рост чистой прибыли Газпрома на 7% был связан, главным образом, с неденежными факторами, в основном с ростом финансовых доходов из-за укрепления рубля. На фоне роста чистой прибыли корпорации появились предположения о возможной выплате дивидендов по итогам 2025 года. Однако мы считаем такой вариант развития событий почти нереальным из-за «бумажного» характера роста чистой прибыли за 2025 год и одновременного отрицательного свободного денежного потока. По нашим оценкам, в 2026 году результаты Газпрома по МСФО могут оказаться лучше, чем по итогам 2025 года, хотя бы потому, что украинский транзитный фактор не будет больше влиять на выручку корпорации. Ожидаем, что выручка Газпрома по итогам 2026 года может вырасти до 10,9–11 трлн руб., скорректированная EBITDA — порядка 3 трлн руб. (как прогнозирует менеджмент корпорации). Чистая прибыль, в зависимости от того, какой будет курс рубля, может составить 1-1,6  трлн руб. 

Мы сохранили целевую цену акции Газпрома через год на уровне 180 руб., оставив также без изменений наш рейтинг акции «Покупать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).