Фабрика ПО 001Р-01: хороший эмитент, но главное не промахнуться с доходностью

Это первый облигационный выпуск Фабрики ПО. Сам эмитент прямо говорит, что деньги нужны прежде всего для рефинансирования существующего портфеля заимствований.

ПАО «ФАБРИКА ПО» / FabricaONE.AI

Рейтинг: ruA- от Эксперт РА / A-(RU) от АКРА, прогноз стабильный
Объем выпуска: до 3 млрд р.
Срок: 2 года, до 21 августа 2028 года
Купон: фиксированный
Выплаты: ежемесячно
Оферты, Амортизации: нет
Сбор заявок: 18 августа 2026 года
Ориентир по купону: не выше 17,7%
Ориентир по доходности к погашению: не выше КБД Московской биржи + 475 б.п., ориентировочно до 19,2%

Что вообще за Фабрика ПО

Если отбросить красивое слово AI, перед нами довольно крупный IT-бизнес.

Фабрика ПО объединяет Bell Integrator, SL Soft, SL Prom Soft, Девелонику, Академию АйТи, ГК Борлас и другие активы. Основной бизнес — заказная разработка ПО, но компания постепенно пытается уйти от модели галеры (нам заплатили за часы программистов) в сторону собственных продуктов, промышленного ПО, консалтинга и решений на базе ИИ.

Сейчас в группе более 5,4 тыс. сотрудников и более 1 100 клиентов. Компания работает с крупным российским бизнесом и государственными организациями. То есть это не стартап из пяти человек, который решил занять у инвесторов 3 млрд рублей под обещания сделать революционный ИИ. Это уже достаточно большая группа с реальной выручкой, клиентами и денежным потоком.
 
Финансовое состояние За 2025 год:

• выручка — 25,5 млрд р.
• скорректированная EBITDA — 4,8 млрд р.
• чистая прибыль — около 3 млрд р.
• чистый долг / скорр. EBITDA — всего 0,28x

При этом EBITDA росла быстрее выручки: +21,7% против +12,9%. Рентабельность по скорректированной EBITDA поднялась до 18,8%.

0,28x чистого долга к EBITDA — это очень маленькая долговая нагрузка. Даже если после размещения долг увеличится на все 3 млрд рублей, нагрузка будет оставаться вполне умеренной.

Но есть один нюанс с финансовыми показателями — в 2025 году чистая прибыль росла намного медленнее EBITDA — примерно на 4,6%, до 3 млрд р.

Часть затрат на разработку программного обеспечения капитализируется, а затем постепенно списывается через амортизацию. Поэтому EBITDA здесь выглядит красивее, чем реальный объем денег, который в итоге остается после всех расходов на развитие собственных продуктов. Но это не означает, что с отчетностью что-то не так.

Денежный поток у бизнеса есть, а долговая нагрузка пока остается низкой.

Что происходит в 2026 году

В первом квартале 2026 года выручка группы составила около 5,9 млрд, увеличившись на 16,1% г/г.

При этом компания сообщала о сильном росте валовой прибыли и выходе скорректированной EBITDA в положительную зону даже в традиционно слабом первом квартале. Доля ИИ-выручки достигла около 15%, а рекуррентной выручки — примерно 41%.

41% рекуррентной выручки — еще не уровень какого-нибудь чистого SaaS-бизнеса, но для компании с большой долей заказной разработки это уже неплохая страховка.

Рейтинги

Здесь все довольно хорошо — 13 июля 2026 года агентства присвоили компании рейтинг инвестиционного уровня:

• Эксперт РА — ruA-, стабильный прогноз
• АКРА — A-(RU), стабильный прогноз.

Эксперт среди причин рейтинга отдельно выделяет сильные рыночные позиции, комфортную рентабельность, умеренно низкую долговую нагрузку, достаточно высокую ликвидность и низкий уровень корпоративных рисков.

АКРА также отмечает сильные позиции в заказной разработке, высокую географическую диверсификацию, корпоративное управление и высокий уровень покрытия процентных расходов.
 
Главный риск — не долг

Интересно что будет с качеством бизнеса после того, как Фабрика продолжит активно покупать новые активы и наращивать свою экосистему.

M&A уже были — Борлас и BeringPro. Компания хочет рефинансировать ранее привлеченный долг, в том числе связанный с приобретением и развитием активов. Сам эмитент говорит, что выпуск должен сделать структуру долга эффективнее. Сегодня это выглядит нормально, но что будет дальше?

Менеджмент публично говорил о желании держать долг примерно на уровне не более одной EBITDA. В интервью перед размещением CEO также отдельно подтверждал это. Но это именно политика менеджмента. Поэтому за динамикой долга нужно будет очень внимательно следить.

Неприятная судебная история

Весной 2026 года несколько дочерних структур Фабрики ПО оказались участниками дела о возможной субсидиарной ответственности в рамках банкротства ООО Интеграция. В апреле суд наложил обеспечительные меры на четыре структуры группы. Сумма требований тогда оценивалась примерно в 1,57 млрд р., что составляло около 9% активов Фабрики ПО на конец 2025 года. Сама Интеграция к группе Фабрики ПО отношения не имеет.

И самое важное — материнский Софтлайн предоставил гарантии по соответствующим рискам.

В раскрытии Фабрики указана независимая гарантия Софтлайна с лимитом до 1,9 млрд р. сроком на 10 лет, которая должна покрывать определенные имущественные потери, связанные с этим спором. Это существенно снижает проблему но судебный спор сам по себе не превращается автоматически в убыток. Все равно наличие гарантии радует.

Но облигации выпускает все-таки Фабрика ПО, а не Софтлайн. Поэтому поддержку нельзя автоматически приравнивать к поручительству по облигациям.

Что дает материнская компания

В июле Софтлайн расширил независимую гарантию в пользу Фабрики ПО до 6 млрд р. по определенным внутригрупповым сделкам.

Конечно Софтлайн не гарантирует погашение нового выпуска на 6 млрд рублей. Но все таки Фабрика не существует в вакууме и сохраняет финансовую связь с материнской группой.

Это плюс. Просто плюс, а не волшебная страховка.
 
У Фабрики ПО сейчас нет старых облигаций — это дебютный выпуск. Но финансовая история самой компании гораздо длиннее, чем история ее облигаций.

Фабрика ПО против Софтлайн 002Р-02

У Софтлайна есть выпуск 002Р-02, объемом 6,6 млрд рублей, с фиксированным купоном 19,5% и текущей доходностью 18.37%, ежемесячными выплатами и погашением 20 декабря 2028 года. Новый выпуск Фабрики погашается 21 августа 2028 года, примерно на четыре месяца раньше. Так что еще посмотрим на финальные цифры, не забывайте сравнивать и следить за параметрами размещения.

Точно буду участвовать в размещении. Эмитент нравится за низкий долг, нормальную динамику, рекуррентную выручку, понятную финансовую цель и как дополнительный относительный фактор — поддержка материнской группы. Но все же тут важна итоговая доходность.

Чтобы быть в курсе обновлений и полезной информации подписывайтесь на чистый и свежий Telegram. Что-то интересное там тоже будет.