Совкомфлот: наметился тренд на восстановление

Главный российский танкерный оператор опубликовал МСФО за 2025 год. Цифры ожидаемо слабые: санкции, простой флота, обесценения. Но бизнес продолжает работать, долговая нагрузка остаётся низкой, а денежная подушка выросла. Разбираем детали.

‼️Ну и как всегда, укажу, что СКФ даёт цифры в отчётности в баксах, т.к. его бизнес полностью завязан на международные перевозки: фрахт, расчёты с клиентами, стоимость судов – всё исчисляется в иностранной валюте. Отчитываться в долларах проще и понятнее рынку. Но для российского инвестора это создаёт дополнительные сложности из-за курсовых разниц, особенно при сравнении год к году. Я не стал переводить данные в рубли, а дал их так, как в отчётности — в грязных американских дензнаках.

Ключевые показатели за 2025 год:

✔️выручка от фрахта составила 1 310 млн долларов (–30% г/г), выручка в тайм-чартерном эквиваленте 1 065 млн долларов (–30,6% г/г) – это понятно, всё из-за санкций, дисконта к цене СПГ и простоя почти трети флота
✔️эксплуатационные расходы выросли незначительно – до 431 млн долларов (+2,9% г/г), это хорошо: удалось сохранить траты под контролем
✔️общие и административные расходы выросли до 98 млн (+21,5% г/г)
✔️прибыль от эксплуатации судов упала вдвое – 634 млн долларов против 1 116 млн годом ранее
✔️операционный убыток составил 523 млн долларов против прибыли 493 млн годом ранее
✔️финансовые доходы (в основном проценты по депозитам) – такие же, а именно 135 млн долларов
✔️финансовые расходы (в основном проценты по кредитам и выплаты по облигациям) – 72 млн
✔️убыток от курсовых разниц составил 94 млн

👉Главная причина опер.убытка – обесценение судов на 550,5 млн долларов. Компания списала часть стоимости флота, попавшего под санкции. Это самая крупная бумажная статья расходов, которая, тем не менее, учитывается в итоговом финрезе.

❌Чистый убыток по МСФО за 2025 год составил 648,4 млн долларов.

‼️Но если не учитывать обесценения и курсовые разницы, то убыток сокращается всего до 6 млн долларов – по сути компания отработала в ноль, и в условиях беспрецедентного давления на неё – это отлично.

Квартальная динамика: от катастрофы к восстановлению

Если смотреть поквартально, то мы видим, как Совок постепенно выходил из состояния катастрофы:

✔️1 квартал 2025: чистый убыток –393 млн долларов, выручка 278 млн. Январские санкции против 69 судов парализовали работу, часть флота встала на якорь, компания зафиксировала огромные обесценения.
✔️2 квартал 2025: выручка выросла до 340 млн (+22% к предыдущему кварталу), EBITDA – до 158 млн (+50%). Компания начала дозагружать флот.
✔️3 квартал 2025: выручка 323 млн, EBITDA 126 млн. Ситуация немного стабилизировалась, но скорректированный результат снова ушёл в минус.
✔️4 квартал 2025: выручка около 302 млн, EBITDA 136 млн, скорректированная чистая прибыль впервые вышла в плюс 2 млн долларов.

👉На мой взгляд, результаты 1 квартала 2026 года должны быть ещё лучше: серьёзно подросла стоимость фрахта, да и часть санкций сняли. СКФ может раскочегаривать флот и ехать за новыми доходами (да-да, ехать: корабли ездят, а не плавают).

Долг и ликвидность

Теперь о том, с какими финансовыми потерями СКФ пережил год и не потребуются ли дополнительные влияния. Спойлер: нет.

На конец года кэшевая позиция выросла на 15% до 1 524 млн долларов. Этих денег хватит примерно на 4 года работы, даже если компания не будет зарабатывать ни копейки.

Но при этом СКФ вынужденно нарастила долги,в итоге чистый долг вырос с 28 до 359 млн долларов. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA выросло до 0,68, что всё ещё очень комфортно.

В 2025 году компания разместила новый выпуск биржевых облигаций на 200 млн долларов под 7,55% для рефинансирования, а также выкупила часть старых облигаций с доходом 0,3 млн долларов. Это чуть снизило долговую нагрузку, что тоже неплохо.

Что с флотом?

Сейчас флот группы насчитывает 146 судов общим дедвейтом 12,83 млн тонн, средний возраст – 13 лет. Треть судов имеют высокий ледовый класс – это конкурентное преимущество для работы в Арктике.

Доля времени работы в тайм-чартерах составила 69,4% (как и год назад), но их вклад в выручку ТЧЭ вырос с 71% до 87% – компания делает ставку на долгосрочные контракты, снижая волатильность.

🙈В январе 2025 года США расширили санкционный список, включив в него дополнительные суда Совкомфлота. Всего под ограничения попало 69 судов компании. Это привело к операционным сложностям, простою части флота и, как следствие, к обесценению активов на 550,5 млн долларов. Часть судов удалось переориентировать на другие маршруты, компания продолжает адаптироваться, используя альтернативную логистику.

Я думаю, что после снятия ограничений эту «прикольную» часть флота можно будет пустить в бой (точнее, в перевозки), что автоматом делает плюс треть к выручке. А с учётом роста стоимости фрахта… Короче, 1 квартал 2026 года может оказаться очень красивым.… Кажется, я это уже писал...

👍Обратите внимание, что во 2 полугодии 2025 года компания уже вышла в небольшой плюс по скорректированной прибыли. Т.е. даже на фоне санкционного давления удалось стабилизироваться. Если санкции дальше не ужесточат, а спрос на перевозки сохранится, то Совкомфлот может вернуться к устойчивой прибыльности уже в 2026 году.

Дивиденды – их не ждём

Скорректированная чистая прибыль – практически ноль, поэтому дивиденды за 2025 год выплачиваться не будут. В 2024 году выплаты составляли 306 млн долларов (около 25,6 млрд рублей). Следующие выплаты возможны не раньше 2027 года при условии устойчивого восстановления прибыли.

Покупать или нет?

Для инвесторов, верящих в адаптацию и высокие ставки фрахта, это может быть спекулятивная история с потенциалом роста в течение 1-2 месяцев на отмене санкций и публикации хороших резов за 1 квартал 2026 года, но дивидендов в ближайший год ждать не стоит.

Краткосрочно акции уже отыграли много позитива (рост с 76 до 90 рублей). Для дальнейшего роста нужно планомерное снятие санкций и выход на положительный трек по прибыли хотя бы 2 квартала подряд.  В целом СКФ история для терпеливых инвесторов и типичный миркоин.

Держите Совкомфлот?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy