Что же делать с Лаймом? Эпическое размещение облигаций на 2 млрд. от МФК

Сегодня состоится сбор заявок на размещение 6 выпуска облигаций МФК Лайм-Займ (только для квалов). Отчетность эмитента за 9 мес. 25г. разбирал здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/694

Параметры — сумма 2 млрд. р., срок 5 лет (колл-оферты через 2 и 3 года), купон 23,5%. Размещение в Z0, то есть купон уже не изменится.

На первый взгляд выглядит заманчиво, но сразу в глаза бросается сумма займа, которая для МФО велика, тем более с 1 марта 2026г. в законную силу начали вступать регуляторные ограничения, которые должны привести к снижению новых выдач у МФК (и временному оттоку клиентов в МКК- микрокредитные компании, там биометрия заработает только через год).

Эмитент перед размещением дал очень интересное интервью, в котором рассказал о текущем положении дел (всем кто планирует пойти в новый выпуск или держит другие выпуски Лайма — рекомендую посмотреть).

Из интервью следует, что в 2026г. Лайм ожидает значительное снижение выдач микрозаймов, так как большая часть заемщиков МФК не прошла процедуру биометрии и им проще будет временно стать клиентами МКК.

Эмитент решил не создавать в своей группе МКК (так сделали некоторые конкуренты) и не менять ОПФ с МФК на МКК, а осознанно меняет свою бизнес-модель и планирует наращивать объемы POS-кредитования (кредиты на покупки в торговых точках, там биометрия не нужна). POS-кредитование менее маржинально и увеличение доли этого продукта в бизнесе однозначно приведет к ухудшению показателей Лайм-Займ в 2026г.

При этом Лайм инвестирует в создание собственной платформы Финсделка, которая должна будет взаимодействовать с «Центром биометрических технологий» (ЦБТ) и проверять биометрию клиентов МФО (и МФК, и МКК). На первом этапе, платформа будет тестироваться в составе экосистемы на двух МФК, входящих в группу — Lime и Caranga. В дальнейшем эмитент надеется подключить к платформе сторонние МКК, для которых, по мнению эмитента, будет дешевле получать платную услугу по проверке биометрии клиентов на платформе, чем инвестировать в это направление самостоятельно. Подробнее про это эмитент изложил здесь 👉 https://t.me/lime_investment/777

В итоге, на ближайший год по эмитенту складывается следующая ситуация:

1. Ожидается сильное снижение выдач микрозаймов (от 30% до 70% к 2025г.), что повлечет за собой резкое снижение рентабельности. Когда восстановится объем выдач до уровня 2025г. — непонятно.

2. Эмитент ожидает, что банки снизят лимиты кредитования из-за ухудшения показателей и сильно вырастет доля облигационного фондирования.

3. На переходный период (26-27 гг.), пока не увеличится количество заемщиков, сдавших биометрию, Лайм планирует частично компенсировать выпадающие доходы увеличением POS-кредитования. Прибыльность там сильно ниже, но и риски невозвратов меньше, чем при выдаче денежных микрозаймов.

4. Эмитент очень надеется, что уже с конца 26г. и далее, сможет зарабатывать на платформе Финсделка, выступая посредником между заемщиками и МКК, которые не захотят инвестировать в процедуру идентификации клиентов по биометрии.

Привлекаемый займ в размере 2 млрд. пойдет частично на рефинанс, так как в 26г. необходимо погасить два облигационных выпуска 3 и 4 на сумму 700 млн. р. Кроме того, частично придется погасить банковский долг, который на начало года составлял около 1,5 млрд. р. Остальные средства займа будут использованы для выдачи достаточно длинных POS-кредитов.

Из плюсов:

1. У эмитента имеется собственный капитал около 3 млрд. р., который на начало 26г. превышает сумму чистого долга.

2. Лайм-Займ выдает достаточно длинные микрозаймы, поэтому в первой половине 26г. обвал доходной части бизнеса должен быть не таким резким.

3. В 25г. эмитент отказался от продажи задолженности по микрозаймам в пользу коллекторов и сам пытается взыскивать долги, получая дополнительный денежный поток от этого направления.

Учитывая вышесказанное, думаю, что у эмитента есть определенный запас прочности для спокойного погашения 3 и 4 выпусков в этом году. Явное ухудшение отчетности мы увидим во втором полугодии 26г. (за 6 и за 9 мес.), тогда, в зависимости от глубины падения показателей, в котировках 5 и 6 выпусков может поштормить.

Сейчас продолжаю держать достаточно большую позицию в 5 выпуске Лайм-Займ. Планирую принять участие завтра в первичном размещении 6 выпуска. Если изначально 5 выпуск планировал спокойно держать до марта 27г. и ждал там выкупа на колл-оферте, то теперь по 5-6 выпускам стратегия меняется. Буду внимательно следить за отчетностью и новостями по эмитенту. Если при дальнейшем снижении ставки ЦБ, бумаги эмитента покажут апсайд от текущих уровней, то возможно частично из позиций выйду, не дожидаясь ухудшения отчетности.

Думаю, что Лайм успешно разместит 6 выпуск, возможно даже с аллокацией, но большого и быстрого апсайда не жду. Вероятно многие инвесторы, посмотревшие интервью с эмитентом, переоценят риски отрасли и проявят некоторую осторожность.

Вообще, видимо 2026г. может оказаться достаточно сложным для отрасли МФО и придется за эмитентами из этой отрасли внимательно следить, риски увеличиваются.