Альфа-Банк покупает "Европлан". SFI получит кэш. Рекордный дивиденд или спасение М. Видео? 

Сегодня стало известно, что «Альфа-Лизинг» (дочерняя компания «Альфа-Банка») покупает долю холдинга SFI в «Европлане». Стоимость лизинговой компании оценена в 65 млрд рублей за 100% акций, что чуть ниже текущей рыночной капитализации (68 млрд). Соответственно, SFI, владеющий 87,5% «Европлана», получит 56,8 млрд. Закрытие сделки ожидается после выплаты дивидендов «Европланом» в размере 6,96 млрд (на долю SFI придется 6,1 млрд) в начале декабря.

На текущий момент капитализация инвестиционного холдинга оценивается по рынку в 70,3 млрд. Хотя иногда SFI стоил даже дешевле своей доли в «Европлане». Тем не менее, в активах холдинга также присутствует половина одного из крупнейших страховщиков — ВСК. Точно оценить этот актив сложно, но если исходить из прибыли в 10 млрд рублей, то его минимальная стоимость составляет около 30 млрд рублей (доля SFI — 15 млрд).

Получается, что в декабре на баланс ЭсЭфАй упадет кэша практически на 63 млрд рублей + 15 млрд доля в ВСК. Итого активов на 78 млрд (долю в М. Видео смысла пока считать нет). Впрочем, нельзя сказать, что SFI торгуется ниже своего баланса, поскольку холдинговый дисконт в 10% — нормально и, даже, немного. Но нам важнее не то, что произошло, а то, что будет дальше.

Вариантов здесь три: покупка новых активов, распределение кэша на дивиденды, спасение М. Видео.

Первый вариант (покупка новых активов) рассматривать сейчас не буду, поскольку здесь даже гадать сложно. Никаких вводных нет.

При распределении кэша на дивиденды акционеры получат 90% от текущей стоимости акции. И останутся с половиной ВСК. Выглядит неплохо, но без какой-либо премии.

Но предлагаю рассмотреть более подробно третий вариант: спасение М. Видео.

Сейчас компания проходит «цифровую трансформацию». Главный исполнительный директор Владислав Бакальчук каждый месяц докладывает, как растут показатели в онлайне. Буквально вчера он заявил, что в октябре оборот электронной площадки вырос на 24% (г/г). Показатель, действительно, хороший. Но ведь важно смотреть результаты всего «М. Видео» в целом. А здесь все печально. По крайней мере, по итогам первого полугодия:

▪️Выручка: 171 млрд (-14,9% г/г)

▪️Операционная прибыль: -7,5 млрд (против прибыли в 3,7 млрд)

▪️Финансовые расходы: 26,6 млрд (+61,2% г/г)

▪️Чистый убыток: 25 млрд (годом ранее — минус 10,3 млрд)

Чистый долг «М. Видео» на конец полугодия составил 100 (!) млрд рублей. При этом компания даже на операционном уровне работает в убыток. Если посмотреть не операционную прибыль, куда записывается амортизация, а EBITDA, то по первому полугодию она составила всего 3,8 млрд рублей.

Теоретически во втором полугодии может произойти разворот. Например, во второй половине 2024 года EBITDA составила 31 млрд рублей. Но все равно это не позволит «М. Видео» выйти в плюс по чистой прибыли.

Если предположить, что 63 млрд рублей SFI уйдут на докапитализацию «М. Видео», то для полного покрытия долга нужно еще около 50 млрд. Даже если найти эти деньги от других инвесторов, «М. Видео» уж точно не станет супер прибыльным активом. Операционно в лучшем случае сможет работать в ноль и в плюс несколько млрд рублей, что не создает акционерной стоимости.

Однако может оказаться, что спасение «М. Видео» — добровольно-принудительная задача, под которую как раз продали «Европлан». Так это или нет — узнаем совсем скоро. Но если так, то никакой инвестиционной идеи в SFI уж точно нет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!