Россети ЦП отчитались за II кв. 2025 г. — отрицательный FCF из-за роста инвестиций/оборотного капитала, но перспективы в 2025 г. отличные

🔋 Россети ЦП опубликовала финансовые результаты по МСФО за II квартал и I полугодие 2025 г. Во II кв. компания улучшила свои фин. показатели, операционная деятельность впечатляет, при этом чистая прибыль явно будет выше, чем предполагала компания в бизнес-плане. Ложку дёгтя внесло отрицательное сальдо финансовых расходов/доходов из-за ставки, увеличившийся CAPEX (обещали сократить) «съевший» приличную долю FCF:

⚡️ Выручка: I п. 76,1₽ млрд (+12,2% г/г), II кв. 35,4₽ млрд (+13,5% г/г)
⚡️ EBITDA: I п. 26,9₽ млрд (+18,5% г/г), II кв. 12,2₽ млрд (+15,1% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: I п. 12₽ млрд (+11,1% г/г), II кв. 5₽ млрд (+5,6% г/г)

💡 Рост выручки связан с хорошим положением во всех сегментах: передача электроэнергии — 32,7₽ млрд (+12,6% г/г, повышение объёма оказанных услуг и увеличение тарифов), технологическое присоединение к электросетям — 1,2₽ млрд (+17,9% г/г, исполнение крупных контрактов), прочая выручка — 1,4₽ млрд (+20% г/г, ремонтно-эксплуатационное обслуживание) и договоры по арендам — 187₽ млн (+207,8% г/г). Отмечу, что прочие доходы остались почти на уровне прошлого года — 490,9₽ млн (+1,2%, штрафы, пени, неустойки).



💡 Операционные расходы увеличились до 28,7₽ млрд (+9,2% г/г, темпы роста ниже, чем в выручке). Главные статьи растрат: зарплаты — 6,8₽ млрд (+18,3% г/г, индексация), электроэнергия для компенсации технологических потерь — 2,9₽ млрд (+17,2% г/г, рост тарифов) и услуги по передаче электроэнергии — 11,6₽ млрд (+13,2% г/г, рост цен). Как итог операционная прибыль возросла до 7,2₽ млрд (+38% г/г, шикарная рентабельность).

💡 Прибыль снизилась по сравнению с операционной из-за отрицательного сальдо финансовых расходов/доходов -237,4₽ млн (в прошлом году прибыль в 693,2₽ млн), из-за высокой ключевой ставки подросли % по депозитам — 1,4₽ млрд (+49,7% г/г, депозиты размещены под 18,8-21,1%), но это сработало и в другую сторону % по кредитам также увеличились — 1,5₽ млрд (+49,7% г/г, некоторая часть заёмных средств взяты под К.С.+3,53%).



💡 Денежная позиция возросла до 28,6₽ млрд (на конец 2024 г. — 21,2₽ млрд), долг незначительно увеличился до 32,1₽ млрд (на конец 2024 г. — 31,8₽ млрд). Как итог, чистый долг снизился до 3,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 10,5₽ млрд), а это уже показывает фин. устойчивость эмитента.

💡 OCF составил 2,7₽ млрд (-69% г/г), снижение связано с оборотным капиталом (рассчитались по кредиторке, увеличили запасы, выдали авансы и рост оценочных обязательств). CAPEX подрос до 5,2₽ млрд (+6,1% г/г), в 2025 г. планируют сократить CAPEX на 17%, но опять же это планы (рост за I п. составил 15%). Как итог, FCF получился отрицательным -0,7₽ млрд (года назад прибыль в +4,5₽ млрд). За I полугодие FCF составил 6,6₽ млрд (-32,7% г/г), его хватает на выплату 0,058₽ на акцию в виде дивидендов, но в последнее время компания платит около 33% от чистой прибыли (остальные 17% уходят на инвестиции в развитие, по див. политике прибыль может корректироваться). Это 0,035₽ на акцию за I п. 2025 г. (~7,3% див. доходности).

📌 Вывод: С июля 2025 г. тарифы по передаче электроэнергии увеличены на 11,6% (выше инфляции), а значит во II полугодии ждём значительное увеличение выручки. Ключевую ставку во II полугодии начали снижать, а значит % по кредитам начнут падать, к сожалению это повлияет и на % доходы, но кубышка у компании увеличенная. Если всё-таки планы по сокращению CAPEXа будут реализованы, то компания высвободит весомую сумму для FCF (гашение долга+повышенные дивиденды). Согласно бизнес-плану на 2025 г. компания планирует увеличить прибыль на 33% до 18,3₽ млрд, думаю данные показатели занижены (никто не предвидел, что тарифы поднимут выше, также высокая к.с. начала снижаться), потому что планируемые показатели на 2024 г. по факту вышли выше (компания так часто делает, занижает ожидания).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor