Инвесторы охладели к ОФЗ, а Минфин жмёт газ перед пересмотром бюджета

Кратко:
Сегодняшние аукционы по ОФЗ 26225 и 26248 показали: аппетит к госдолгу резко упал. Спрос — всего 105,6 млрд руб., минимум за последние 4 месяца. Минфин же темп не снижает и активно «выжимает» рынок, хотя годовой план по заимствованиям уже закрыт почти на 80%, а квартальный — на две трети.

Подробно:
Сегодня оба аукциона с вялым интересом. Суммарный спрос составил всего 105,6 млрд руб. (97,8 + 7,7 млрд). Последний раз ниже 150 млрд было в начале апреля.

Минфин, впрочем, снижать обороты не собирается. Если за последние пару месяцев коэффициент удовлетворения спроса на аукционах был в районе 60% (условно спрос 100, а заняли 60, чтобы сильно доходность не увеличивать), то сегодня по ОФЗ 26248 он вырос до 87% — облигации стараются разместить максимально.

Коллеги, вопрос: куда спешить, если годовой план по заимствованиям уже выполнен почти на 80%, а квартальный — на две трети?

Моя рабочая версия: осенью нас ждёт масштабный пересмотр бюджета.

Доходы — снова вниз ↓
В начале года планировали 40,3 трлн руб., в июле пересмотрели и снизили до 38,5 трлн.

Расходы — снова вверх ↑
Стартовали год мы с 41,5 трлн руб., летом подняли до 42,3 трлн.

Закрывать дефицит придётся дополнительными займами. Закладывал +1,5 трлн руб. к текущему плану — и это консервативно. Может выйти и больше. История однозначно проинфляционная.
Улучшить ситуацию может более слабый курс, тогда занимать надо будет меньше, но и это история однозначно проинфляционная.

Ещё можно отметить, что доходности на аукционах чуть подросли:
На прошлой неделе длинные 26246 шли под 14,37% → сегодня по 26248 уже 14,42%. Но это пока на уровне дневного шума.

Хотя RGBI уже вторую неделю топчется на месте (рис. 1). Рынок ждёт больше данных, чтобы понять, куда и насколько устойчиво будет двигаться инфляция и ключевая ставка.


Инфляция:
После двух недель по –0,05% свежие данные (29 июля – 4 августа) показали –0,13% (рис. 2).

Это классический августовский сезонный паттерн, но темпы снижения в этом году выше прошлогодних.
Однако внутри структуры картинка менее радужная:
Овощи — сильное падение цен (картофель, капуста, свёкла — минус по 8–11%). Это и тянет ИПЦ вниз. При этом мясо и крупы — в росте, но их вклад слабее.
Эффект сезонной дефляции в овощах закончится к концу сентября.

Непродовольственные товары — начали расти, как и предупреждал. Рубль в июле перестал укрепляться, а в августе пока даже слегка слабеет (рис. 3).

Логика простая: ускорение ослабления рубля → ускорение роста цен на непродовольственные товары.

При этом экономика сильно замедлилась и рецессию никто допускать не хочет. В такой картинке ЦБ не позавидуешь.

Что в итоге:
Спрос сдулся, доходности чуть подросли, Минфин давит по заимствованиям и готовится к осеннему росту плана по заимствованиям.

Да, недельная дефляция рисует красивую картинку, но она — сезонная и временная. Структура цен говорит нам о том, что осенью будет жарче, а рубль уже перестал помогать

ОФЗ сейчас дорогие. И рынок снова подкидывает нам аргументы, что платить за них по текущим ценам в текущей ситуации — дело для отважных парней. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы сейчас на 100% в корпоративных историях. С жирными купонами и длинной от 1 года до 4-х лет.

#ОФЗ #облигации #Минфин #пересмотрбюджета #инфляция 
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией