Блог компании Freedom Finance Global | Какие компании выиграют от снижения ключевой ставки ЦБ?

В ответ на рекордно высокую инфляцию в 2024 году Банк России поднял ключевую ставку рефинансирования до 21 % годовых. Для корпоративного сектора это стало серьёзным испытанием, особенно для компаний с высокой долговой нагрузкой, пишет Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global. Обслуживание внешнего и внутреннего долга обошлось многим участникам рынка значительно дороже, так как издержки по процентам стремительно росли, а чистая прибыль сокращалась. Долговая нагрузка российских компаний, особенно крупных, в 2024 году была высокой, с показателем Чистый долг/EBITDA в 1.6x, что стало максимальным значением за последние 10 лет, за исключением пандемийного 2020 года.

Согласно данным ЦБ РФ из “Обзора финансовой стабильности за 4 квартал 2024 года- 1 квартал 2025 года”, из 78 крупнейших российских компаний из различных отраслей у 13 показатель покрытия процентов (ICR, interest coverage ratio) находится ниже допустимой отметки, которая указывает на возможности бизнеса вовремя покрывать свои долги перед кредиторами. При этом их суммарный долг составил 43 трлн руб., при общей выручке в 76 трлн рублей или 38% от ВВП.

Цикл смягчения денежно-кредитной политики, начавшийся в июне и продолжающийся в июле (сегодня ставка ЦБ была снижена до 18%), является шансом для компаний с высоким долгом укрепить финансовые позиции и поднять котировки их ценных бумаг. Прежде всего, будут уменьшаться ставки по новым и плавающим займам. Каждое снижение ставки на 1 п.п. означает миллиарды рублей экономии. Например, для Мечела с 184 млрд руб. задолженности это около 1,8 млрд руб. экономии в год.

Кроме того, происходит улучшение показателей Free Cash Flow (FCF), так как экономия по процентам укрепляет денежный поток, позволит рефинансировать часть долга и облегчить график платежей, особенно важный для компаний вроде Мечела и Ozon, чьи FCF находятся под давлением. Также растет стоимость и инвестиционный интерес, потому что при уменьшении долговых затрат снижается риск финансового напряжения, а такие показатели, как EV/EBITDA, P/E и коэффициенты покрытия, становятся более привлекательными для инвесторов.

Компании с критической долговой нагрузкой по итогам первого квартала 2025 года:

Сегежа групп. Чистый долг составил порядка 150 млрд руб., тогда как операционная прибыль по МСФО (OIBDA) за аналогичный период остаётся на мизерном уровне или вовсе отрицательна — показатели 2023 года указывали EBITDA в районе порядка 9,3 млрд руб., а в 2024 году компания понесла квартальные убытки. Таким образом, коэффициент Чистый долг / EBITDA по состоянию на конец первого квартала 2025 оценивается как двузначный, вероятно в диапазоне от 12x до 16x. Это подтверждает, что долговая нагрузка крайне опасна и требует срочной реструктуризации, решения о которой уже приняты, в частности, допэмиссия.

Мечел. Долг в 183,8 млрд руб., коэффициент Debt/EBITDA более 5x. Компания испытывает трудности из-за слабого рынка угля. После переориентации ее экспортных поставок с премиального европейского рынка на азиатский, у Мечела возникли не только логистические проблемы, но и резко упала рентабельность добычи и маржинальность продаж. Операционный поток в первом квартале составил 2,8 млрд руб., но большие выплаты по долгам в 17,6 млрд руб. только увеличили долговую нагрузку компании по сравнению с прошлым кварталом (с 4.6x).

АФК Система. Чистые финансовые обязательства группы достигли 327,9 млрд руб., при том, что скорректированная OIBDA достигла 84,3 млрд руб. (Чистый долг/OIBDA= 3.88x). При этом 42% всех долгов компания должна погасить в 2025 году и 34% в 2026 году, то есть в период жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Ozon. Чистый убыток составил 7,9 млрд руб., а свободный денежный поток остался отрицательным и составил примерно 58 млрд руб. Компания очень сильно зависит от заемного финансирования, а из-за чистого убытка ее долговую нагрузку даже нельзя рассчитать.

Русал. Помимо высоких долгов компания сталкивается с внешними шоками и ограничениями, которые усугубляют процентную нагрузку. У компании нет ежеквартальных данных о чистом долге за 1 квартал 2025-го, однако на конец 2023 года Debt/EBITDA составлял примерно 7,4x, по данным 2024-го — около 5,0x. Учитывая улучшение показателей, разумной оценкой на первый квартал 2025 будет диапазон 5.0–5.5x.

М.Видео-Эльдорадо. Чистый долг компании составил 153,4 млрд руб., включая будущие обязательства по аренде, а EBITDA – 37,679 млрд руб. Соответственно соотношение Debt/EBITDA = 4.07x.

МТС. Чистый долг достиг 456,4 млрд руб., а соотношение Чистый долг/OIBDA — 1.8x, что в принципе не так уж и много, но процентные обязательства с высоким плечом ощущаются особенно остро.