❓Стоит ли покупать акции ВТБ под рекордные дивиденды?

Ранее ВТБ объявил дивиденды 25,58 руб. на акцию. 30 июня – акционеры должны утвердить дивиденды, отсечка — 11 июля. 

Давайте порассуждаем, заплатят ли, будет ли после дополнительная эмиссия, и какие результаты показывает банк. 

Главный регулятор выплаты дивидендов ВТБ — достаточность капитала. 

Достаточность капитала Н20.0 на 1 мая = 9,5%. 

Норматив = 9%, норматив на 1 июля 2025 = 9,25%.

Известно, что ВТБ получил субординированный займ на 93 млрд руб., который улучшит достаточность капитала на 0,4 пп., и также ВТБ намерен выплатить дивиденды в размере 275,8 млрд руб., что ухудшит достаточность капитала на 1,1 пп. 

❗️Итого, достаточность при известных вводных по итогам выплаты = 9,5 + 0,4 – 1,1 = 8,8 пп. (при нормативе 9,25%). 

👀 Будет ли дополнительная эмиссия?

Мы знаем, что ВТБ будет необходимо пополнить капитал. При этом, это может быть сделано несколькими способами: 

1️⃣ Прибыль (если ВТБ продолжит получать прибыль на уровне 1 квартала в мае-июне; для этого нужно, чтобы росли прочие доходы); 

2️⃣ Продажа непрофильных активов; 

3️⃣ Дополнительная эмиссия. Необходимый объем доп. эмиссии — чтобы добавить 0,5 пп. в капитал, 120 млрд руб. Если это будет выпуск АО по рыночной цене, то размытие будет на 24%. Потенциальный дивиденд (если ВТБ выполнит свой прогноз по прибыли и распределит 50% от нее), снизится с 20 до 16,17 руб.  

🔴 Главный вопрос по ВТБ

Для меня он не в дивидендах, а в устойчивости текущего уровня чистой прибыли. 

В 1 кв. 2025 прибыль ВТБ составила = 141,2 млрд руб. 

🔽 При этом, чистая процентная маржа всего 0,7%, и примерно такой же уровень стоимости риска. Как итог, процентных доходов после резервов ВТБ получил всего 3,1 млрд руб. (в банковском бизнесе ситуация плохая!)

🔼 Комиссионный доход хорошо вырос с 51,7 до 72,7 млрд руб. 

НО расходы составляют 139,8 млрд руб. за квартал (против 111,2 млрд руб.). 

Т.е. доходы от основного бизнеса меньше расходов. 

🔼 ВТБ много заработал на переоценке финансовых инструментов в 1 кв. = 252,5 млрд руб. (во время звонка с аналитиками Д. Пьянов сказал, что половину этого дохода уже зафиксировали). 

💬 Д. Пьянов: «Это реализация нашей торговой стратегии взять риск преимущественно на акции российских эмитентов и на ОФЗ. Половина дохода реализована, то есть он уже не подвергнется дальнейшей переоценке» 

Насколько устойчивы эти доходы — вопрос. Вот цифры прошлых лет. 

2017 = 53,1

2018 = 48,2

2019 = 41,2

2020 = 49,4

2021 = -50,1

2022 = -366

2023 = 87,5

2024 = 264,9

2025 (1 кв.) = 252,5

До 2021 года диапазон был от -50 до +50 млрд руб… Дальше был провал 2022 и хорошие результаты 2023-2025. За 1 кв. 2025 получили столько же, сколько за весь 2024 год. 

📊 ВТБ ожидает прибыль по 2025 году = 430 млрд руб. 

Чтобы исполнить свой план, им нужно заработать 650-700 млрд руб. на финансовых инструментах — получить еще 400-450 млрд руб. с рынка акций и облигаций. 

У меня нет уверенности, что они сделают это в 2025 году и смогут поддерживать прочие доходы на таком уровне в 2026-2027. 

➡️ Итого:

— дивиденды, скорее, выплатят, чем не выплатят; 

— выплата дивидендов создаст потребность в капитале (которая может быть закрыта через прибыль, продажу непрофильных активов и доп. эмиссию); 

— размер дополнительной эмиссии, вероятно, может быть в 2-3 раза меньше дивидендов; 

- банковская часть бизнеса в кризисе, прибыль сгенерирована НЕ постоянными доходами; 

— главный вопрос: смогут ли заработать 650-700 млрд руб. непостоянных доходов в 2025 году и повторить этот результат в следующие годы; 

— будущие дивиденды зависят в т.ч. от торговых доходов (либо нужно значительное снижение ставки).

У меня акций ВТБ нет. Я допускаю, что они могут быть сильнее рынка к дивидендам, НО меня беспокоит то, что прибыль ВТБ сформирована НЕПОСТОЯННЫМИ доходами. Поэтому я держу акции других банков.

Вот обзоры банков, которые я держу, предлагаю прочитать: 

Сбер: t.me/Vlad_pro_dengi/1644

Т: t.me/Vlad_pro_dengi/1686

Совкомбанк: t.me/Vlad_pro_dengi/1553

Мой обзор портфеля тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1705

Друзья, если вы получили пользу, поддержите мой пост лайком! Ваши позитивные реакции мотивируют делать качественную аналитику для вас! 

Предлагаю вам подписаться на канал, чтобы читать качественную аналитику по российскому рынку!