💰 АФК Система. Долги, долги и ещё раз долги

Сегодня в нашем фокусе отчетность одного из представителей финансового сектора, а именно, российского инвестиционного холдинга АФК Системы, которая поделилась с инвесторами финансовыми результатами по итогам 2024 года. Что-ж, давайте разбирать, как жесткая ДКП продолжает усугублять финансовое положение холдинга:

— Выручка: 1,2 трлн руб (+17,8% г/г)
— OIBDA: 330 млрд руб (+18,5% г/г)
— Чистый убыток: 11 млрд руб (против убытка 13,3 млрд г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Традиционно, начнём с позитивных моментов. В 2024 году выручка показала рекордный рост на 17,8% г/г — 1,2 трлн руб, а OIBDA увеличилась на 18,5% г/г — до 330 млрд руб. Положительная динамика обусловлена хорошими результатами в выручке дочерних активов холдинга: наибольший вклад внес МТС, Эталон, а также прочие непубличные активы.

— операционная прибыль выросла на 44,6% г/г — до 167 млрд руб.

📉 На этом из позитивного всё. На фоне роста процентных расходов и капитальных затрат, холдинг второй год подряд получает чистый убыток в размере 11 млрд руб. (против 13,3 млрд руб. годом ранее).

— финансовые расходы увеличились на 78,4% г/г — до 268,5 млрд руб.
— CAPEX вырос на 27% г/г — до 189,3 млрд руб.
— чистые процентные расходы составили 237,1 млрд руб (+94,6% г/г).

❗️ На конец 2024 года чистые обязательства Корпоративного цента увеличились на 27,3% г/г и составили 315,4 млрд руб. В то же время чистые консолидированные обязательства холдинга выросли на 7,8% г/г — до 1 316 млрд руб.

— долг компании вырос на 23,7% г/г — до 1 485 млрд руб.
— ND/OIBDA = 0,96x (против 0,93х годом ранее).

В 2025 году АФК Система предстоит рефинансировать порядка 768,2 млрд руб. краткосрочного долга при текущих ставках..

––––––––––––––––––––––––––––

Какие успехи у дочерних непубличных активов?

💊 Биннофарм (фарма)

— Выручка: 36,7 млрд руб (+12,9% г/г)
— Операционная прибыль: 6,2 млрд руб (+53,9% г/г)
— скор. EBITDA: 9,6 млрд руб (на уровне 2023 года)
— ND/EBITDA: 2,1x (против 1,3x в 2023 году)

*МСФО 2024

💉 Медси (медицина):

— Выручка: 37,4 млрд руб (+21,5% г/г)
— Чистая прибыль: 1,4 млрд руб (на уровне 2023 года)

*РСБУ 2024

🏙 Cosmos Hotels Group (гостиничный):

— Выручка: 17,4 млрд руб (+47% г/г)
— OIBDA: 5,7 млрд руб (+39% г/г)

*МСФО 2024

🥛 Степь (аграрный):

— Выручка: 103,6 млрд руб (-2,3% г/г)
— OIBDA: 22,7 млрд руб (+52,8% г/г)

*МСФО 2024

––––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Продолжительные жесткие условия ДКП постепенно подводят холдинг к полному изнеможению, а потенциальный драйвер роста в виде IPO дочерних непубличных активов больше не является панацеей. Система продолжает утопать в долгах, а процентные расходы съедают операционную прибыль. Кроме того, около 768 млрд руб. краткосрочного долга нужно будет рефинансировать в условиях высоких ставок, сложно представить, как это будет происходить. К горстке негатива стоит добавить и тот факт, что в 1П2025 ситуация с долгом станет ещё хуже (ставку оставили на уровне 21%), а также то, что Система участвует в допке Сегежи..

Кардинально спасти ситуацию может лишь стремительное снижение ставок, однако, исходя из последнего заседания ЦБ и актуальной риторики, жесткая ДКП может вполне пробыть с нами весь 2025 год. Это значит, что IPO непубличных активов, мы, скорее всего, в ближайшее время также не увидим.

На мой взгляд, в текущих условиях акции АФК Системы не выглядят инвестиционно привлекательными. Холдинг убыточный, а дивдодоходность до 5% не представляет особого интереса. Если же говорить про спекулятивный фактор, то на снижении ставки/IPO дочек можно хорошо прокатиться. Но, до этого пока далеко.

#АФКСистема #AFKS