⛏️ Северсталь оправдывает негативные ожидания

19 февраля 2025, 07:07
|
Георгий Аведиков

☝️ Еще летом прошлого года, анализируя отчет за 2 квартал и стратегию развития до 2028 года, я предупреждал о том, что начало периода высоких капитальных затрат может негативно сказаться на свободном денежном потоке и дивидендах компании.

❌ И вот, оно случилось. Северсталь отменила выплаты по итогам 4 квартала из-за того, что свободный денежный поток ушел в отрицательную зону. На мой взгляд, это верное решение. Лучше придержать средства, чем лезть за ними в кубышку (которой и так почти не осталось) или в долги по текущим ставкам.

🏭 Чтобы разобраться в том, что происходит, начнем издалека. А именно, с операционных результатов:

✔️ Производство стали в 4 квартале снизилось на8% г/г, но выросло на 8,8% кв/кв.

✔️ Продажи металлопродукции выросли на 14% г/г и на 5,5% кв/кв.

✔️ Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) прибавили 6% г/г и снизились на 3,4% кв/кв.

✔️ По итогу года производство стали сократилось на 8%, в то время, как продажи продукции выросли на 1% в целом, с ВДС на 7%.

🔎 На первый взгляд, может показаться, что результаты неплохие. А проблемы, затронувшие ММК , обошли Северсталь стороной. Но на самом деле, это не так. Рост продаж на фоне снижения производства чаще всего объясняется либо реализацией запасов со складов (не наш случай, учитывая ситуацию со спросом в стране), либо реализацией сторонней продукции. На этот раз, попадание в точку! Купленный в прошлом году металлотрейдер «А ГРУПП» и стал причиной искажения результатов. Часть продукции, реализованная «А ГРУПП» в составе Северстали не была произведена на ее заводах.

📊 Теперь посмотрим, как операционная ситуация сказалась на финансовых результатах:

✔️ Выручка в 4 квартале выросла на 3% г/г и снизилась на 8% кв/кв. По итогам года выручка выросла на 14%.

✔️ EBITDA в 4 квартале резко сократилась на 35% г/г. По итогам года ситуация чуть лучше, но тоже есть снижение на 9%.

📉 Падение EBITDA на фоне роста выручки привело к сжатию рентабельности с 36% до29% по году и до 23% в 4 квартале. Как же так вышло, что при растущей выручке и продаж ВДС, упала маржинальность? Причина все та же — покупка металлотрейдера. Его продажи идут в учет выручки, но они значительно менее маржинальные, чем продажи собственной продукции.

❗️Свободный денежный поток по итогам года сократился на 19%, а в 4 квартале, как я уже сказал, и вовсе стал отрицательным. Главная причина — рост капитальных затрат на 40% г/г в 4 квартале и на 63% по году в целом. Северсталь выполнила собственный прогноз по капексу практически с идеальной точностью! А значит, у нас нет причин не доверять таргету на этот год, который на 43% выше прошлогоднего! Как вы понимаете, если мы не увидим значительных улучшений в строительном секторе, никакого положительного денежного потока (а значит и дивидендов) при таком уровне инвестиций в 2025 году не будет.

📌 Запас кэша у Северстали уже практически исчерпан, а значит, заплатить дивиденды можно будет только в долг. Но 4 квартал дал понять, что компания не настроена так делать. Надеюсь, подобный настрой сохранится на весь 2025 год и мы увидим интересные точки входа в качественный актив, переживающий временный кризис.

#CHMF