ПАО «Распадская»: пора избавляться от «лишнего груза»

Велес Капитал обозначает справедливую цену для $RASP в размере 246 руб/акция. Цена сегодня уже превысила порог справедливой цены, что будет дальше с компанией пока непонятно, самое время продать, высвободив средства на покупку более привлекательных компаний. Вопрос конечно остается зачем вообще было покупать слабую компанию в этом цикле.

Компания: ПАО «Распадская» $RASP
Текущая цена: 264,4
Целевая цена: 246 (достигнута)
Upside: -7%/продавать

Идея от банка Велес Капитал:

Финансовые показатели.
По итогам 1-го полугодия 2024 г. ключевые показатели Распадской продемонстрировали значительное сокращение на фоне снижения цен на коксующийся уголь. Согласно нашим расчетам, выручка Распадской снизится на 18,6%, EBITDA – на 58,3% с рентабельностью 16,0% против 31,2% годом ранее.

Свободный денежный поток будет колебаться около нуля, чистый долг сохранится в отрицательной зоне. Мы оцениваем потери Распадской в 2024 г. от экспортных пошлин и НДПИ в 4,2% и 11,5% EBITDA соответственно.

С 1 декабря 2024 г. экспортные пошлины на коксующийся уголь были отменены, однако с 1 января 2025 г. угольные компании начнут уплачивать надбавку к НДПИ в размере 10% от превышения уровня в 140 долл. за т спотового бенчмарка на поставки российского угля в Китай через Дальний Восток. В результате по итогам 2025 г. Распадская потеряет около 15,0% EBITDA.

Добыча угля.
По итогам 2024 г. мы ожидаем рост добычи рядового угля Распадской до 20,0 млн т, что на 5,8% выше объемов 2023 г., однако все еще ниже уровня 2021 г., когда было добыто 23,3 млн т.

На фоне существенного падения мировых цен на коксующийся уголь, роста фискальной нагрузки на отрасль и логистических сложностей при экспорте угольной продукции в восточном направлении мы считаем, что производственные показатели Распадской в ближайшие годы выйдут на плато.

Таким образом, в 2024-2029 гг. объемы рядового угля будут колебаться в диапазоне 19,0-21,0 млн т, а CAPEX снизится с 300 млн долл. в 2024-2025 гг. до 200 млн долл. в 2026 г. и 150 млн долл. с 2027 г. В то же время Распадская по-прежнему сохраняет значительную долю экспорта в структуре продаж угольного концентрата, составляющую, по нашей оценке, около 60%, что делает компанию бенефициаром ослабления рубля.

Корпоративное управление.
Распадская контролируется
материнским Евразом, чья доля в уставном капитале компании составляет 93,2%. Также мы отмечаем риск пересечения Евразом 95%-го порога владения, что
потенциально даст материнской компании опцию на запуск механизма принудительного выкупа оставшихся бумаг Распадской.

Мультипликаторы.
С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2024П 2,9х Распадская оценена значительно дешевле сектора металлов, добычи и химической промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х.

Мы полагаем, что дисконт к аналогам обусловлен ограниченной ликвидностью бумаг, низкими ценами на коксующийся уголь, рисками корпоративного управления и длительной дивидендной паузой без ясных перспектив возобновления акционерной отдачи.

Дивиденды.
Распадская сохраняет дивидендную паузу с 2022 г. Согласно дивидендной политике компания может распределять акционерам не менее 100% FCF при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. По итогам 2022 г., по нашей оценке, Распадская могла бы выплатить 71 руб. на акцию, за 2023 г. – 7,5 руб. на акцию.

Однако мы отмечаем, что до тех пор, пока материнский Евраз находится под санкциями и не может получать дивиденды Распадской, рассчитывать на возобновление выплат не стоит.

#ИнвестПатруль– буду выкладывать инвестиционную идею от проф участника рынка. Вместе с его полным обзором.! Важно! Это не мои инвестиционные идеи, я не несу за них ответственности. Мои идеи только в моем портфеле стратегий.

antonpolyakov.ru/

Ютуб — www.youtube.com/@polyinvest
Телеграм — t.me/Polyakov_Ant

Публичные стратегии:
comon.ru/users/ks111/
tinkoff.ru/invest/social/profile/Poly_invest/

#прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени