IPO Озон Фармацевтика: разбор не-оригинальной идеи

Кому сейчас принадлежит:

• Самые большие доли у Павла Алексенко, Юрия и Владимира Корневых (не особо публичные люди, последний – также собственник ООО «Жигулевский водочный завод»)
• Всего 20 акционеров, 10 из них входят в число ее топ-менеджеров компании

Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами

• Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
• Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж

• У них самый большой портфель регистрационных удостоверений, и широкая диверсификация (доля топ-1 продукта выручке ~4%). Это не дает возможности быстро и много заработать на трендах а-ля ковид, но на дистанции дает стабильную, прогнозируемую прибыль

Есть еще 2 перспективных проекта, с которыми Озон Фарма планирует выходить на новые для себя рынки:

• Озон Медика – производство препаратов для лечения онкологии
• Мабскейл – производство биосимиляров (тоже близкие аналоги оригинальных препаратов, но в модном сегменте биофармакологии)

Оба направления востребованные и гораздо более маржинальные, чем сегодняшний портфель Озона. Но требуют больших инвестиций и пока еще далеки от старта, первые продажи по ним ожидаются не ранее 2027 года, а полноценная отдача от Мабскейла – уже за 5-летним горизонтом

Что по финансам:

• Масштабы в моменте сравнимы с Промомедом, динамика совсем другая. СГТР выручки 2021-23 всего 6%. Рынок не бурный, у прямых конкурентов не сильно лучше

• Рентабельность высокая (ебитды близко к 40%, прибыли к 20%), прибыль стабильная, ОДП не ровный но тоже в среднем за 3 года положительный (~2 млрд.)

• Денег на инвест-программу нужно еще больше, до 5 млрд. ежегодно, поэтому долги уже есть (общий сейчас в районе 10 млрд.) и будут расти. Долг/EBITDA ~0.8х, в конце 2024 ждут уже до 1.5х. Общей стабильности не угрожает, но на размере дивидендов скажется

• Был резкий скачок по финрезу в 1п’24 – в основном на очень низкой базе 2023 (санкционные проблемы). Но также в 2023 Озон дооснащал производство, отдача от этого тоже есть. Общий рост по году будет не таким взрывным, но выше их среднего

📊 Ключевые прогнозы топ-менеджеров компании:

• Рост выручки в диапазоне 28-32% по итогам 2024
• СГТР выручки по основному портфелю ~15% на следующие 5 лет
• Сохранение текущей рентабельности по ебитде 38% и прибыли 20% до 2027 года
• Рост выручки и рентабельности после запуска проектов в 2027 (точных оценок избегают)

Параметры IPO:

• 30 — 35 руб. за акцию
• Размещение cash-in на финансирование инвестпрограммы
• Объем – до 3,5 млрд., капитализация после IPO до 38,5 млрд., фф~10%

Форвардные на 2024 P/E~7,5, EV/EBITDA~4,8

• Если сравнивать с Промомедом (FWD P/E~24 EV/EBITDA~11,5), то кажется дешево, но Промомед это другая история, и совсем другие темпы роста заложены уже со следующего года
• С чем-то другим в формате «производство в стабильном секторе, и с какой-то дополнительной перспективой, но не прям быстрой» – немного дешевле Белуги, намного дешеле Полюса (но тут заложена ильная конъюктура 2п’24)
• Совсем абстрактно: P/B~1,7 при среднегодовом ROE~28%. По нынешним временам уже дороговато

Через дивиденды:

• Платят стабильно, с 2019 года. С учетом долга, пэйаут до 2027 будет не выше 25%. В пределах 3-4% годовых. Ежеквартально, что плюсик

Сейчас Озон Фарма – точно не дивидендная история. После 2027 будет продолжение инвест-программы по Мабскейлу, не исключено, что и далее выплаты повышать не смогут

Итого:

Стоит плюс-минус рыночно, может чуть дороже или дешевле – с учетом длинного горизонта небольшой разброс уже не так важен


Спекулятивно – сильной идеей не кажется, никаких явных обоснований, чтобы тянуть Озон куда-то к Промомеду не вижу. Инвестиционно:

✅Стабильная, прибыльная компания в середине капексного цикла, еще и на общем снижении рынка. Как будто хороший момент для покупки (если мы верим, что у них все получится с новым производством и готовы подождать до 2027, а возможно и чуть дольше)

⚠️Вписываемся сразу в долгий проект с компанией без публичной истории, без понимания как они относятся к миноритариям. На основе прогнозов первых лиц и небольшой дозы отчетности (с 2021 года)

👉Сам не участвую, вроде и не оверпрайс, но однозначно привлекательным тоже не кажется

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)