🛍 OZON (OZON) - финансовые расходы растут, а темпы роста замедляются. Когда ждать прибыль?

07 августа 2024, 08:29
|
TAUREN

▫️Капитализация: 792 млрд / 3654₽ за расписку
▫️fwd p/e 2027: 14

📊 Ключевые показатели отдельно за 2кв2024:

▫️GMV: 633 млрд (+70% г/г)
▫️Выручка: 122,5 млрд (+30% г/г)
▫️Скор. EBITDA: — 658 млн
▫️Чистый убыток: -28 млрд (+114% г/г)
▫️Опер. денежный поток: 42 млрд (+302% г/г)

✅ Кол-во активных клиентов выросло на 30% до 51,1 млн чел. При этом, частота заказов увеличилась до 24 в год.

✅ Выручка от услуг рекламы за 2кв2024г выросла на 86% г/г до 27,6 млрд, выручка финтех направления за период утроилась и теперь составляет 9,8 млрд р. Совокупно, эти высокомаржинальные направления уже занимают 30,5% в общей выручки за квартал. На них компания и будет зарабатывать в дальнейшем.

❌ Финансовые обязательства компании составляют 96,7 млрд р, а лизинговые почти 160,4 млрд р (с ними чистый долг составляет 92,4 млрд р). Расходы по лизинговым обязательствам за 1п2024 года выросли до 10,1 млрд р (+89,7% г/г), а по остальным обязательствам сейчас ставка выше 20% годовых. Пока ставки высокие, у компании, при прочих равных, будет отлетать около 40 млрд рублей в год только на обслуживание долгов.

❌ Пока компания продолжает работать в минус на уровне операционной чистой прибыли, поэтому 2024 год будет еще глубоко убыточным (думаю, что 30 млрд р убытка по скор. ЧП мы увидим) + вырастет чистый долг. Если до конца 2024 года не будет предпосылок для снижения ставки, то 2025 год тоже рискует стать убыточным, хотя ранее я ожидал, что в 2025м компания уже станет прибыльной.

📊 По поводу прогнозной прибыли: Вайлдбериз в 2023м году заработал 19 млрд р (по РСБУ), хотя пока он крупнее Озона. Чистая рентабельность маркетплейсов всегда невысокая. Даже если темпы роста выручки сохранятся на уровне 30%, то выручка перевалит за 1 трлн только через 3 года, при чистой рентабельности в 5% через 3 года fwd p/e 2027 будет около 14.

Вывод:
В планах Озон на 2024г нарастить GMV на 70% г/г до 3 трлн р и сохранить прибыль на уровне скор. EBITDA. На операционном уровне у компании всё отлично, но акционерам от этого пока ничего не предвидится.

Рост расходов на обслуживание долга в очередной раз откладывает выход Озона на чистую прибыль. Вообще бы не исключал, что компания после переезда может привлечь средства путем допэмиссии (при текущей раздутой капитализации это вообще выглядит как шикарная возможность снизить % расходы), особенно если ставки будут оставаться высокими.

На мой лично взгляд, справедливая цена акций около 2000 рублей. Даже глянул свой древний обзор (июль 2021 года), там мнение было тем же. В целом, бизнес вырос в рамках ожиданий, но прибыли нет и перспективы её появления отдалились и это подтвердилось цифрами.