Сегодня речь пойдет о Владимире Литвиненко — уважаемом человеке, который, к счастью (в хорошем смысле слова), является частью и защитой акционерного капитала компании «ФосАгро».

У многих читателей мог возникнуть вопрос после прочтения 1 части: если государство решило вернуть все активы, которыми владел Ходорковский (например, как это произошло с ЮКОСом), то как удалось избежать этого в случае с Апатитом?

Да, Ходорковский в 2005 году быстро распродал свои активы, так как яйца были уже прижаты. С одной стороны, Гурьев (старший) выкупил всю его долю в холдинге «Апатит», с другой — налоговые претензии от государства, которые были предъявлены, никуда не ушли. Начиная от блокировки счетов «Апатита», заканчивая разговорами о возможной национализации. Владелец-то компании поменялся, а проблемы, которые создал прошлый собственник, решать надо.

А разрулил все проблемы один человек, о котором сегодня и пойдет речь. Владимир Литвиненко — ректор Санкт-Петербургского горного университета, бывший научный руководитель Владимира Путина и глава его избирательных штабов.

( Читать дальше )

Главные фигуры — семья Гурьевых и Владимир Литвиненко.

Рассмотрим семью Гурьевых. В ней два ключевых представителя: Андрей Гурьев (старший) и его сын Андрей Гурьев (младший).

Компания «ФосАгро» возникла в 2001 году на основе химических активов Group Menatep, где одним из основных акционеров был Михаил Ходорковский. Их курировал Андрей Гурьев (старший). В ходе распродажи холдингу достался производитель апатитового концентрата «Апатит», расположенный в Мурманске. Тогда же Андрей Гурьев стал сенатором, а в 2003 году начались разбирательства по делу ЮКОСа. В итоге Генеральная прокуратура РФ пришла к выводу, что предприятие «Апатит» было приватизировано незаконно. Поскольку деловые партнеры Гурьева уехали за границу, он получил полный контроль над «ФосАгро». Благодаря личному обращению руководства компании (теперь мы понимаем, чье именно было обращение) удалось не только разблокировать счета «Апатита» и оспорить все претензии, но и добиться рекордной компенсации.

( Читать дальше )

Давайте рассмотрим сегодня кейс ЮГК и ответим себе на следующие вопросы:

1️⃣ Почему компания роста (по заявлению менеджмента) стоит так дешево – для проверки возьмите любые финансовые метрики и сравните с конкурентами, так еще учтите, что золото обновляет исторические хаи?

2️⃣ Что с бизнесом?

3️⃣ Кем являлся главный мажоритарий?

4️⃣ Почему дешево не всегда хорошо?

Поехали. Начнем с того, что компания ЮГК за чуть более два года провела IPO и SPO, привлекла 15 млрд рублей и разместила 10,15% акций на бирже. По словам менеджмента и бывшего на данный момент мажоритария, средства должны были поступить в компанию и использованы для общекорпоративных целей (ЭТО КАКИХ?) и снижения долговой нагрузки (СПОЙЛЕР, долг по итогу вырос).

Дешевизна обуславливается как минимум тем, что мажор долгое время выписывал себе премии, и плевать он хотел, что есть другие акционеры, которые также имеют право на участие в прибыли. Спросите, насколько большие были премии? Возьмем данные из МСФО:

2019 — 1,382 млрд руб (17% от ЧП)

( Читать дальше )

Сегодня США атаковали военные объекты в Каракасе, Гуаире и штате Миранда в районе 02:00 ночи (по местному времени). Если раньше США использовали только экономические (финансовые санкции, блокаду активов, санкции против нефтяного сектора) и дипломатические (признание Хуана Гуайдо, объявление Мадуро и его окружения наркоторговцами, прямые обращения к армии) рычаги давления, то сегодня решили использовать и военные.

Венесуэла — страна с разнообразной политической ситуацией. Она разделена между поддержкой режима Мадуро (Россия, Китай, Иран, Куба) и признанием оппозиционного лидера (в прошлом — Хуана Гуайдо, сейчас оппозиция более фрагментирована) во главе с США, ЕС и многими странами Латинской Америки.
В чем интерес США?

1️⃣ Идеология: Венесуэла — последний оплот «социализма XXI века» в Западном полушарии. США традиционно стремятся не допустить укрепления враждебных режимов в своей сфере влияния.

Вывод: пока все страны не начнут действовать в интересах США, такие случаи свержения власти будут повторяться. Иногда это происходит дипломатическим путем, иногда — военным.

( Читать дальше )

Всенародная любовь к этим компаниям возникла сравнительно недавно, начиная с 2022 года. Раньше эти компании особо никому были не нужны, их не форсили популярные тг-каналы, призывая покупать. Сейчас аргументация у всех следующая: высокая дивидендная доходность, еще и котировки растут как на дрожжах.

Только за последний год я вижу, как обсуждают, пампят и добавляют эти акции в свой портфель огромное число физиков. Вам что, больше делать нечего?

Зачем вам компании:

А) Нет валютной выручки (в случае резкой девальвации рубля ваши сбережения превратятся в копейки)

Б) Рублевая выручка не может расти быстрее инфляции из-за государственного контроля над тарифами. Да, сейчас они хорошо индексируются, но что вы будете делать, когда рост будет соответствовать инфляции? Важно понимать, что эти компании работают в жестких рамках «социального контракта», где прибыльность часто приносится в жертву стабильности.

В) Есть и другая проблема, как cross-subsidies (перекрестное субсидирование), подробнее можно почитать в интернете. Суть: тариф для населения искусственно занижен, а для промышленности — завышен. Эта система непрозрачна, политически уязвима и создает риски:

( Читать дальше )

31.12.25

Пришло время подводить итоги. Год в инвестициях был непростым. Мир менялся, менялся и я, а вместе с этим и моя стратегия. Я пересмотрел многое и хочу поделиться своими мыслями. Возможно, через пару лет будет интересно вернуться к этим размышлениям.

Начнем с того, что я значительно пересмотрел риск-профиль некоторых компаний. В некоторых случаях доли изменились, а некоторые компании я вообще исключил из портфеля. Основные принципы, которыми я сейчас руководствуюсь при формировании портфеля:

1. Вечный, понятный и простой бизнес (чем проще, тем лучше).

2. Есть политическая крыша (это вовсе не означает, что компания должна быть государственной).

3. Адекватный менеджмент и мажоритарий, готовые делиться прибылью с нами через дивиденды. Чем дольше компания выплачивает дивиденды, тем лучше. Важно, чтобы дивиденды росли.

4. Валютный хедж, поскольку наша страна ориентирована на экспорт. Кроме того, развивающиеся экономики, к которым мы относимся, более уязвимы к обесцениванию валюты, чем страны с сильной и стабильной экономикой.

( Читать дальше )

Всем добрый день, мои дорогие читатели. Сегодня, за 3 дня до Нового года, мне захотелось порассуждать об ФНБ, он же Фонд национального благосостояния России. Простыми словами, когда наш экспорт зарабатывает много зеленых бумажек, часть идет в резерв, в подушку безопасности. Этот резерв также частично пополняется за счет дивидендов и других доходов от управления активами.

ФНБ состоит из двух частей: ликвидной, включающей золото, депозиты и ОФЗ, и неликвидной, представленной акциями и инфраструктурными проектами.

Суть ликвидной части заключается в том, что если произошла какая-то жопа и срочно нужны деньги на залатывание дыр, то государство возьмет из этой части деньги на покрытие нужд. Неликвидная же просто как фундамент, на котором строится весь дом. На 1 декабря 2025 г. в ликвидной части находится порядка 4,1 трлн руб, не так много, когда ожидаемый дефицит бюджета около 5,7 трлн руб))

Возвращаясь к предыдущей теме, почему обыкновенные акции Сбера безопаснее привилегированных? Дело в том, что в ФНБ находится 3,41 трлн рублей в обыкновенных акциях Сбера. Это составляет половину всей капитализации компании. Поэтому я не понимаю, какой смысл покупать префы, если обычка стоит столько же. 

( Читать дальше )

Возвращение блудного сына

В общем, без всяких прелюдий поговорим о риске, который несут на себе большинство инвесторов-физиков на фондовом рынке. Это я сейчас об акциях Сбербанка АП. Не буду скрывать, я и сам до недавнего времени об этом риске не знал, но сейчас хочу поделиться, так как массово на эту информацию не натыкался.

Так в чем же дело? А ключевая проблема префов заключается в отсутствии «защитной оговорки». К примеру, в Татнефти она присутствует, в отличие от Сбера. В чем ее суть? Если дивиденд по обыкновенным акциям превышает дивиденд по привилегированным, то дивиденд по последним автоматически должен быть доведён до размера дивиденда по обыкновенным акциям. Иными словами, нельзя платить дивиденд на обыкновенную акцию больше, чем на привилегированную. То есть в теории по уставу в какой-то момент Сбер может начать платить дивиденд в размере 45 копеек, когда держатели обычки будут получать жирные выплаты. Привет, Банк Санкт-Петербург.

По факту держатели префов каждый раз надеятся (даже не подразумевая об этом), что Греф их не кинет и выплатит дивы на АО и АП в равном размере, но на самом деле это не более чем жест доброй воли, который когда-то может и закончиться.

( Читать дальше )

Наконец ФосАгро порадовало нас отчетом за 3 квартал, а то я уж соскучился по табличкам и новым данным для них.

Из интересного:

•  Выручка +19,1% за 9 месяцев (спасибо дорогим удобрениям и росту объема реализации, при девальвации рубля результаты будут еще круче!)
•  Чистая прибыль +47,6% за 9 месяцев (тут сказываются положительные курсовые разницы +25 млрд, без них ЧП выросла +22,3%, в любом случае достойно)
•  СДП +64% выше, чем годом ранее, здесь тоже всё прекрасно
•  Долг гасят (на конец 2024 был 331,6 млрд, сейчас 271,9)
•  Объемы производства +4,3%, объем реализации +2,9%

По дивам че-то не смогли договориться, но, думаю, всё решаемо. Там просто конфликт интересов у мажоров. Один хочет дивы, другой — за финансовую устойчивость и гашение долга. В общем, придут к консенсусу и нам объявят.

P/E 7,5
P/BV 3,9
EV/EBITDA 5,6

Дорого, конечно, но она и не была никогда дешевой, так что я бы потихоньку набирал в портфель и хранил до конца своих дней, а потом передал детям.

( Читать дальше )

А что с лицом у людей, которые боготворили ЛУКОЙЛ? Че, все долгосрочные инвесторы, а точнее, адепты СБЕР/ЛУК/ТАТ закончились, и сразу все обделались в штаны при первой серьезной тряске?

Кто хотел Лукойл по 5к? Где их котлеты? Правильно, языком воротить каждый горазд, пока не дойдет до чего-то большего. Эти же люди плачут, что не покупали Сбер по 90 в 2022-м. Смешно даже, кого вы пытаетесь обмануть? Сидели бы в обосраных штанах тогда, как и сейчас.

Каждый раз на рынке одно и то же. Стоит СМИ хотя бы недельку пописать хорошие новости, так рынок обновляет максимумы, все любят АКЦИИ, ведь это лучший инструмент, доли в бизнесе, мы все станем чересчур богатыми, и включается эффект ФОМО, когда понимаешь, вот надо было покупать на низах, ЭТО ВЕДЬ ТАК ОЧЕВИДНО.

Потом вам же льют в уши негативные новости, и рынок становится уже самым худшим местом, заработать тут нельзя, везде обман и вообще всё это СКАМ. Опять же, было же ОЧЕВИДНО, что всё упадет.

И так катают туда-сюда, туда-сюда и зарабатывают комиссионные на ваших нервах. По итогу большинство уходит с пустыми карманами и посаженной психикой. В таком случае лучше или вообще не инвестировать, или выйти из всех пабликов, тг-каналов, а заниматься своим делом и заходить в терминал раз в месяц за покупками.

( Читать дальше )