Много страстей на рынке произошло с последнего поста о компании: золото коснулось исторического хая в $5600, после чего за 2 дня мы получили сразу цену в $4900 за унцию. Сама же компания поработала в 2025 году «так себе». Финансовые показатели продолжают рост исключительно за счет сумасшедшей конъюнктуры.

В том же посте ранее мы ожидали с вами: ~$730 млн EBITDA за год, 160 тыс. унций продаж в 4 квартале, под $500 млн чистого кэша на балансе. В целом так всё и получилось по факту: 152 тыс. унций продаж, $461 млн кэша, EBITDA будет в отчете только 19 марта, но с учетом цены золота я ожидаю ~$760 млн за год.

С одной стороны всё неплохо, но с другой складывается не очень хорошая тенденция: изначальный план добычи был 470 тыс. унций, потом пересмотрели до 420, а по факту получилось 395. Понятно, что были проблемы в середине года из-за сбоев в переработке, но осадочек всё равно остался.

На 2026 нам обещают добыть 540 тыс. унций, но я бы сразу заложил 500, чтобы потом не удивляться. При этом рост AISC ожидается до +30% г/г, что ощутимо, но не критично, если лихорадка в золоте будет поддерживать цены. Также, кап. затраты вырастут до $510 млн (или почти удвоятся): основная часть ($315 млн) — вложения в стройку ЕГМК, остальное по сути на поддержание текущей деятельности.

Уже сегодня Трамп обещает назвать имя нового главы ФРС. Рынок ставит на то, что это будет Kevin Warsh. В тусовке ФРС он с 2006 года. Бурная реакция рынков вчера (особенно драгметаллы) — это тот самый отыгрыш его кандидатуры.

В целом Кевин представляет из себя, я бы сказал, умеренного ястреба. С одной стороны, он достаточно жесток к инфляции и критикует раздутый баланс ФРС, чрезмерный объем QE. А с другой, допускает снижение ставок при сокращении баланса, и проявление гибкости при падении экономики.

Реакция рынка: драгметаллы вниз, доллар вверх, умеренная коррекция акций, UST доходности вверх, — это как раз отражение политики, когда краткосрочные ставки могут немного снизиться, но за счет сокращения баланса кривая доходностей трежерис будет более «bear steepening», т.е. длинные доходности держатся высоко/растут.

В общем предварительно в таком мире лучше выглядят активы с реальным кэшфлоу «сегодня», а не когда-то там в будущем. А более уязвимо всё, что рискованное, с длинной дюрацией и драгметаллы (при отсутствии шоков). Будем наблюдать👀

С 2022 года отрасль переживает не лучшие времена: торговые тарифы, относительно дорогие деньги, распространение синтетических алмазов. Всё это привело к значительному падению цен, но, как известно, нет лучшего лекарства от низких цен, чем сами низкие цены. Так что в серии из 2-3 статей я исследую состояние отрасли и попробую понять, есть ли свет в конце туннеля для натуральных камней, и в частности для Алросы.

Как рынок докатился до таких цен

Историю можно начать с пост-ковидного бума, когда в принципе росло всё, включая рынок бриллиантов. Дешевые ковидные триллионы не только стимулировали экономику и потребительский спрос, но и низкие ставки по займам давали возможность огранщикам привлекать дешевый оборотный капитал.

(Ставка по корпоративным облигациям рейтинга BBB)

В результате индекс цен вырос на 30%, а акции Алросы более чем удвоились.

Буквально вот-вот поставили новый исторический хай. Такую цену фундаментально уже никак не обосновать. Даже покупки центральных банков снижаются последние кварталы, пусть и находятся всё ещё выше уровней «до 2022 года». Единственное, что остаётся, как фактор высокого спроса, — это геополитическая напряженность и общая экономическая неопределенность.

Справедливая цена, если её так можно назвать, сейчас оценивается Блумбергом, как $2500 за унцию. У них какая-то своя модель на этот счет. И чтобы сравняться с текущей ценой, по их оценкам нужно:

Фундаментальное обоснование такой цены потребует взлета Индекса экономической неопределённости в США до 650 пунктов с текущих 211 пунктов (т. е. в три с лишним раза), а также роста Индекса геополитической напряженности до 400 пунктов с текущих 200 пунктов (т. е. в два раза), пишут аналитики Bloomberg Intelligence.

С этой точки зрения, долгосрочно цена выглядит либо очень неустойчиво, либо рынки закладывают существенные риски в перспективе.

Трамп не перестаёт накидывать контент и пригрозил отдельным странам ЕС дополнительными 10% пошлинами с 1 февраля (а может и отложить как обычно), если они не согласятся отдать Гренландию (и 25% с 1 июня). Этот жест показывает, что штаты настроены серьезно, и готовы даже, если пока не рвать, то дестабилизировать отношения с текущим основным партнером. В свою очередь Франция уже оценивает возможность выхода из НАТО (якобы с текущей американской политикой членство дает мало преимуществ), а другие члены ЕС обсуждают ответные меры.

Так что все эти идеи о деглобализации, разрушении международных устоев и др., мы продолжаем наблюдать. Нужно быть готовыми вообще ко всему: если раньше все обсуждали войну США и Китая за Тайвань, оценивали перспективы прямой войны НАТО с Россией, то теперь уже как-будто и США могут воевать с НАТО или его остатками/коалицией желающих за Гренландию😅. Кто знает, может завтра Трамп пригрозит ЕС перестать поставлять СПГ и ЕС снова задумается о диалоге с Газпромом? В конце концов отказывался ЕС, а не Россия. И теперь уже не понятно, на какие такие гарантии безопасности Украина может рассчитывать в сделке, — имеет ли Трамп какое-то новое мнение, узнаем уже скоро, — на Давосском форуме вроде как планируется его встреча с Зеленским.

Гендиры отнеслись к идее входа в Венесуэлу с разной степенью осторожности. Те, у кого уже есть в стране какие-то операции были более расположены, другие нет.

«Если мы посмотрим на существующие сегодня в Венесуэле правовые и коммерческие структуры и рамки, то сегодня она непригодна для инвестиций. В эти коммерческие рамки, правовую систему необходимо внести серьезные изменения, должны быть обеспечены надежные инвестиционные гарантии, а также изменены законы страны об углеводородах»
Вудс сказал, что активы компании в Венесуэле были конфискованы дважды с тех пор, как Exxon впервые пришла в страну в 1940-х годах.

Заявила, что может увеличить добычу на 50% в течение 18–24 месяцев за счет расширения существующих операций, которые составляют около 240 000 баррелей в день.

Глава Shell Ваэль Саван заявил, что у европейского нефтяного гиганта есть «возможности для инвестиций на несколько миллиардов долларов» при условии, что США предоставят исключения из своих санкций.

В последнее время периодически всплывает тема про те или иные проблемы в банках: будут или не будут ограничения по вкладам, проблемные кредиты и т.п. Меня в том числе смущает стабильный рост размера сделок РЕПО с ЦБ.

В этом обзоре попробуем пролить больше света на происходящее и дать оценку на будущее.

Начать хочу с самых верхов — прибыли банковского сектора. Как видно по отчетам ЦБ, количество прибыльных и убыточных банков стабильно, перекосов на этом уровне пока не видно.

Источник: www.cbr.ru/analytics/bank_sector/develop/

По размеру самой прибыли тоже нельзя сказать, что есть какие-то угрозы. И даже наоборот: прибыль ощутимо начала расти вместе с началом снижения ставок в 2025 году.

Шутки шутками, но насчет себя Трамп показал, что не шутит. И после Венесуэлы речь пошла снова про Колумбию, Гренландию и другие страны в зоне влияния США. Или «Это наше полушарие», как гласит одноименный пост с Трампом.

Тем временем постепенно приходят подробности по венесуэльской нефти. Акции американского аналога Лукойла, Chevron, вчера росли до 8%. В целом рос весь нефтяной сектор, но Шеврон уже имеет активную лицензию на работу в Венесуэле, как я писал ранее, поэтому на рынке его посчитали фаворитом. Госдолги страны и национальной нефтяной компании PDVSA также резко выросли в цене. А хедж-фонд Tribeca направляет команду в Венесуэлу, называя это одной из крупнейших инвестиционных возможностей в истории. В общем хайп идет по полной.

С другой стороны, самые оптимистичные оценки по срокам пока озвучил Трамп: «менее чем за 18 месяцев». И я бы не стал доверять ему в этом вопросе. И речь о том, чтобы только восстановить инфраструктуру, которая сейчас находится в полном упадке.

В дополнение к стратегии на 1Q26 вспомнил, как ЦБ упомянул про снижение запасов компаний в перспективе повышения НДС, — из-за этого в том числе оказывалось понижательное давление на инфляцию. Так вот, уже в 3 квартале запасы были возле 3-летнего минимума, и пока нет данных по ВВП за 4 квартал, можно предположить, что запасы опустились ещё ниже.

Таким образом, вероятно, что после небольшой паузы, компании могут начать вновь наращивать запасы, тем самым подняв импорт, что в условиях низких продаж выручки экспортерами создаст давление на рубль.

США провели свою СВО с блэкджеком и морской пехотой, захватив Мадуро. Политически это отдельный вопрос: ситуация просто ещё раз показала, что никакие международные правила больше не действуют — мир будет жить исключительно по праву сильного (так было всегда, но последние годы это обостряется). Дело идет к смене власти в Венесуэле.

Вместе со сменой власти в страну вновь зайдут американские компании и будут поднимать добычу нефти. Ещё в январе 2025 была мимолетная новость о том, что Chevron стремится сохранить лицензию на добычу в стране, и теперь уже точно понятно, что не просто так. Венесуэла сейчас — это ~1.1 млн баррелей в день добычи (примерно в 9 раз меньше России и в 2 раза меньше Казахстана).

В моменте я не жду, что американская операция как-то повлияет на мировой рынок нефти, потому что даже санкции против Лукойла и Роснефти быстро были поглощены рынком. Но в долгосроке это 100% негатив для цены, т.к. пусть наращивание объемов добычи и займет пару лет, но обозримый потенциал равен х2-х3, т.е. уровень 2017 года.