Случилось так, что на курс наложилось сразу несколько процессов одновременно: сквиз, дефицит валютной ликвидности (юаня) и переоценка будущих официальных потоков.

Во-первых, здесь явно имеет место техника и экспирация. Ближе ко дню истечения мартовских контрактов рынок агрессивно перекладывался в июнь: открытый интерес по 3.26 упал, а по 6.26 — вырос. Это типичная среда, где ближний конец начинает ходить нервно и с элементами сквиза. По динамике это как раз и выглядит как «паника», даже если часть движения чисто механическая.

Во-вторых, очень важен канал юаневой ликвидности. RUSFAR CNY растет: сам ЦБ в февральском обзоре писал, что вмененные ставки по юаню на свопах поднимались до 7-11%, а спрос на свопы с ЦБ вырос. На этой неделе банки уже почти упирались в лимит свопов ЦБ по CNY: 5 млрд юаней 17 марта, 4.58 млрд 18 марта, 3.96 млрд 19 марта. Это признак того, что юань внутри системы подорожал и его не хватает.

В-третьих, рынок начал быстро переоценивать будущие потоки Минфина. Паузу с операциями и пересмотр бюджетного правила рынок читает очень просто: меньше продаж валюты сейчас, а дальше — не исключено, что и переход к покупкам, если новая цена отсечения будет ниже и нефть останется высокой. Поэтому движение по рублю сейчас также отражает эти ожидания.

Рынок внезапно не разлюбил золотишко и защитные активы в целом. Проблема в том, что сейчас для золота важнее не сам конфликт на Ближнем Востоке, а его инфляционный эффект. Пауэлл прямо намекнул, что инфляционные риски сильно выросли из-за Ирана. При этом ФРС ставку оставила, сохранила медианный прогноз только на один cut в 2026 и одновременно подняла прогноз по инфляции.

Дальше механика простая: нефть пошла выше, рынок сдвинул ожидания по снижению ставок, доллар и доходности трежерис пошли вверх — а для золота это плохая комбинация. Когда рынок начинает играть в сценарий higher for longer (о котором вкратце выше), золото как актив без купона быстро теряет часть привлекательности. Поэтому сейчас работает не логика «геополитика = buy gold», а логика «энергетический шок = выше инфляция = ФРС дольше держит жесткую политику».

Плюс не забываем про технику: золото до этого очень сильно выросло и входило в март уже перегретым рынком, так что на таком макро-сдвиге пошли обычные фиксация прибыли и вынос длинных позиций. То есть это пока не то чтобы окончание роста, а скорее жёсткий пересмотр ожиданий по ставкам. И пока рынок верит в higher for longer, металлу будет тяжело.

Сейчас курс живет на пересечении трех факторов: нефть, риторика ЦБ и ожидания по бюджетному правилу. Это среда, где рынок легко может резко ходить в обе стороны просто на изменении интерпретации новостей.

На этом фоне я слегка сократил свою защитную позицию по доллару против рубля (около 10% от общей позы). Не потому, что тезис по более слабому рублю изменился, а потому что после резкого движения разумно немного снизить тактический риск. Базово я по-прежнему смотрю на это скорее как на хедж рублевого портфеля / долларовый депозит, а не как на чисто спекулятивную ставку.

Дальше ключевое — что скажет ЦБ и Минфин по параметрам бюджетного правила.

ТГ: t.me/anti_trend

К утру 12 марта нефть снова поднялась к $97 после вчерашней нервной торговли в диапазоне примерно $85-92. Золото по-прежнему держится около $5150, S&P500 закрылся около нуля, но фьючерс снова в минусе, DAX снижается, доллар крепнет, а доходность 10-летних трежерис выросла до 4,24%. То есть скорее рынок остаётся в режиме затяжного энергетического стресса.

Почему нефть снова вверх? Потому что временные меры пока только покупают время, но не решают проблему. США подтвердили выпуск 172 млн баррелей из SPR, а IEA согласовала общий пакет примерно на 400 млн баррелей. Но это скорее «пластырь», потому что ключевое, — потоки через Ормуз, остаются под ударом.

Физическая ситуация по поставкам по-прежнему тяжёлая. За последние сутки Reuters сообщал о новых атаках на суда в Персидском заливе, а также о том, что Иран выставил в проливе около десятка морских мин. Вдобавок Оман уже вывел все суда из своего основного экспортного терминала Mina Al Fahal в качестве меры предосторожности.

То есть рынок сейчас разрывается между двумя сценариями.

К утру среды нефть откатилась к $86 после вчерашнего провала даже в район $80. Золото держится около $5200, S&P500 почти нейтрален, DAX отскакивает, доллар и доходности тоже без новых экстремумов. То есть рынок явно ушел от режима паники, который мы видели при скачке нефти выше $110.

Почему это произошло? На рынок пришло сразу несколько деэскалационных сигналов. Советники Трампа подталкивают его к формулировке плана выхода из войны, сам Трамп снова допускает переговоры с Ираном, США просят Израиль не бить по нефтяной инфраструктуре Ирана, а МЭА обсуждает крупнейший в истории выпуск стратегических нефтяных резервов. Плюс рынок по-прежнему закладывает, что часть дефицита можно временно закрыть за счет ослабления санкций и перенаправления потоков.

Но главное тут это то, что: откат нефти — это пока не признак того, что проблема решена. Физическая картина по поставкам остается тяжелой. Саудовская Аравия, ОАЭ, Ирак и Кувейт уже сократили добычу суммарно на 6,7 млн б/с, крупнейший НПЗ ОАЭ в Рувайсе остановлен после атаки, а чиновники из энергетической отрасли Залива прямо говорят, что нормальное возобновление экспорта через Ормуз возможно только после окончания войны. Одновременно американская разведка уже видит признаки возможной подготовки Ираном мин в проливе.

К утру 10 марта рынок заметно успокоился после вчерашнего панического открытия. Нефть откатилась к $90 после скачка выше $110, золото держится около $5160, S&P500 на основной сессии даже закрылся в плюс, а доллар и доходности тоже отошли от экстремумов.

На мой взгляд, это не признак того, что кризис рассосался. Скорее рынок получил сразу несколько поводов снять часть геополитической премии: Трамп заявил, что война с Ираном «может скоро закончиться», Тегеран допустил деэскалацию при определённых условиях, а США заговорили о временной остановке нефтяных санкций против ряда стран и даже о дальнейшем ослаблении ограничений на российскую нефть.

То есть рынок переходит из режима катастрофы в режим «может быть, дефицит получится частично обойти политическими мерами».

Но физическая картина по нефти всё ещё плохая. За последние сутки были новости об атаке на крупнейший НПЗ Бахрейна, ударе по комплексу Aramco, а Кувейт вообще приостановил добычу. При этом G7 пока не готова распечатывать стратегические нефтяные резервы.

Срез на открытии рынка:
— нефть $112 (+23%);
— золото $5090 (-1.5%);
— S&P500 фьючерс -2%;
— доллар DXY +0,8%;
— доходности 10-летних облигаций 4.2%.
Как писал вчера, рынок в пятницу вышел из стадии «контролируемая эскалация» и теперь в стадии энергетического шока. Если так дальше пойдет, то далее всё перерастет в стадию финансового кризиса.

На утро понедельника нефть сделала мощный гэп вверх: за прошлую неделю забились хранилища, а уходить ей особо некуда с БВ -> началось сокращение добычи:
— Ирак: 4,1 -> 1,7–1,8 млн барр/сутки;
— США планируют захват острова Харк [90% иранской нефти оттуда экспортируется];
— Кувейт сокращает добычу и так далее.
Это означает, что рынок начал закладывать реальный дефицит нефти.

При этом золото, акции продолжают умеренно падать, а доходности облигаций расти. По сути это можно интерпретировать, как ликвидацию активов: на падении рынка и росте волатильности фонды, люди просто закрывают всё. А рост доходностей облигаций = страх рынка перед инфляцией от нефти.

Сегодня вышла довольно значимая новость для курса рубля: с 6 марта операций по бюджетному правилу на валютном рынке осуществляться не будет. То есть, если до этого рынок ориентировался на то, что в марте изменят параметры бюджетного правила и вступят в силу они в лучшем случае в апреле, то теперь ситуация развивается ещё быстрее.

Таким образом, Минфин перестанет влиять на валюту со следующей недели и до «следующего уведомления». ЦБ рассмотрит изменение параметров правила за заседании 20 марта и даст свою оценку.

В целом, если оценки Блумберга окажутся правдивыми и новая цена отсечения составит $45-50, то уже в апреле Минфин начнет приличные закупки валюты. Уже сейчас Urals, как я думаю, идет по ~$60 за баррель или больше (рост бенчмарка Brent + сокращение дисконта с $30 до $20). То есть текущая цена в принципе уже и так способствует обнулению покупок, даже при текущей цене отсечения.

Дополнительно ЦБ также подливает ликвидность в систему: в последнее время, за исключением праздников, ЦБ старался держать остатки банков на коррсчетах на уровне 5 трлн рублей; однако, во второй половине февраля это стабильно 5,5 трлн и выше, т.е. +10%. Это дополнительно облегчает валюте путь наверх.

На первый взгляд, падение золота кажется странным: Ближний Восток в огне, нефть выросла, рынки снижаются. Однако, золото вчера падало на 4% и сейчас торгуется возле $5150. То есть по идее в этих условиях металл должен быть выше. Тут на мой взгляд есть несколько факторов, которые пока что не дают золоту расти.

1. Банальная фиксация прибылей
Золото сильно выросло за последнее время. И в таких условиях любое событие можно воспринять, как повод для фиксации, особенно на хайпе, когда много плечей. И ещё работает связка: чем ниже акции, тем больше приходится фиксировать другие активы, чтобы покрывать маржу.

2. Деньги идут в доллар
В других активах идет классический риск-офф: акции снижаются, доходности трежерис хоть и выросли немного, но не сильно, доллар укрепился к мировым валютам. То есть капитал уходит в долларовую доходность, а не золото. И подогревается это перспективой сохранения ставок, если вырастут инфляционные ожидания.

3. Рынок пока не верит в долгий конфликт
Это главная мысль моих последних постов. Если было бы иначе, то нефть была бы значительно выше, золото штурмовало бы хаи, акции падали бы гораздо сильнее. Пока этого нет.

США и Израиль продолжают удары по Ирану. Иран отвечает по базам США в регионе, по энергетической инфраструктуре и не только. За последние дни:
1. Удары по объектам Saudi Aramco.
2. Сообщения о попаданиях по танкерам.
3. 150+ судов стоят вне Ормуза.
4. QatarEnergy временно остановил производство СПГ.
5. Газ в Европе практически удвоился в цене.
6. Ставки фрахта танкеров х2.

При этом рынок ведёт себя… удивительно спокойно. На сегодня нефть возле $83, золото ~$5100, S&P500 вчера после -1.5% по фьючерсам вышел в 0 на основной сессии (сегодня фьючерсы около -1.8%). То есть пока это не паника, а осторожность рынка.

Что сейчас ожидает рынок? Судя по динамике цен, базовый сценарий такой: горячая фаза 1-2 недели, потом деэскалация. Поэтому нефть пока не 100+, золото не по 6к, S&P500 не минус 5-10%. Рынок не верит в длительную блокаду Ормуза.

В качестве критичной точки для мировой экономики всё упирается в нефть. Навскидку сценарии такие:
$80-85 дискомфортно, но терпимо
$90-110 возвращается инфляционный риск, ФРС не сможет снижать ставку