Наши подписчики знают, что перед ставкой мы часто посматриваем на индекс RUSFAR. И сегодня пришел вполне логичный вопрос в «редакцию».

🤔 «rusfar ниже 16%, перед ставкой ЦБ 19 декабря, прайсит снижение более чем на 50 базисных пунктов?»

Прежде чем разберемся подробнее, вот вам краткий ответ: Да, RUSFAR ниже 16%, сигнализирует о том, что рынок закладывает в цены снижение ключевой ставки более чем на 50 базисных пунктов (б.п.) на предстоящих заседаниях.

А теперь по порядку:

Что такое RUSFAR и что он показывает? RUSFAR (Russian Floating Rate Area) — это форвардная ставка на московском рынке деривативов. По сути, это консенсус-прогноз рынка на то, какой будет ключевая ставка ЦБ в определенный будущий период.

Почему это «более чем 50 б.п.»? Если бы рынок ждал ровно снижения на 50 б.п. (до 16.0%), то RUSFAR торговался бы чуть выше 16.0% (так как ставка будет известна постфактум). Поэтому факт того, что RUSFAR уже ниже 16.0%, означает:

🔎 У рынка нет сомнений в снижении ставки на 50 б.п., но есть вероятность увидеть и 75 б.п. Либо еще одно снижение в ближайшем будущем. Лично мы ставим на то, что снижение будет лишь на 50 б.п. но уже в начале следующего года будет еще одно снижение.

Вчера мы писали про финансовые результаты по РПБУ за 11 месяцев, а сегодня расскажем о дивидендах и планах.

Президент банка Герман Греф заявил, что в 2026 году $SBER $SBERP планирует направить на дивиденды 50% от прибыли, полученной в 2025 году. По итогам 11 месяцев 2025 года чистая прибыль банка уже достигла 1,56 трлн рублей.

Банк подтвердил ключевые цели на 2026 год:

📌Поддержание рентабельности капитала (ROE) на уровне 22%

📌 Сохранение достаточности капитала на отметке 13,3% (по итогам трёх кварталов 2025 года показатель составляет 13,4%)

📌 Прогнозируемый рост кредитования на 9-11%

Также, Зампред правления Тарас Скворцов представил детальные ожидания по ключевым метрикам на 2026 год:

⬇️ Стоимость риска (COR) снижена до 1,4% (за 9 месяцев 2025 года — 1,5%)

⬇️ Чистая процентная маржа должна составить 5,9%

⬆️ Рост чистого комиссионного дохода на 5-7% по сравнению с 2025 годом

⬆️ Соотношение расходов к доходам планируется на уровне 30%

Подведем итог: Исходя из более детальных результатов за ноябрь 2025 года, можно сказать, что планы вполне реалистичные, если экономическая конъюнктура будет находится в базовом сценарии. А именно: плавное снижение ставок и контролируемая инфляция. 

Сегодня затронем интересную тему: перспективы российского рынка. В ноябре мы вновь увидели оживление $IMOEXF на фоне оживления геополитики и шансов на мирные переговоры. 

Но вот что интересно: последние пару недель переговоры буксуют на фоне земельных вопросов и того самого мирного договора, который на текущий момент состоит, не много не мало, из 20+ пунктов.

На стриме, мы проводили взаимосвязь импульсов роста нашего рынка с данными Polymarket (речь идет о своеобразных ставках на перемирие между РФ и Украиной). Однако, последние дни мы видим кое что интересное: ставка на мир падает, а рынок нет!

Пока это лишь не большое наблюдение, но можно с уверенностью сказать, что на рынке акций появляются новые надежды на уверенное продолжение снижения ставки. А для этого есть несколько предпосылок:

📉 Недельные темпы роста цен замедлились до 0,04%, достигнув сезонных минимумов третьего квартала

📉 Годовая инфляция снизилась до 6,6%, приблизившись к нижней границе целевого диапазона ЦБ (6,5–7%)

Новые вводные от Банка России дают больше понимания какой курс валюты будет в декабре. Банк России анонсировал увеличение объёмов продажи иностранной валюты на внутреннем рынке. С 5 по 30 декабря ежедневный объём операций составит 14,54 млрд рублей, что превышает текущий уровень 9,04 млрд рублей в период с 10 ноября по 4 декабря.

Минфин тоже не остался в стороне и в рамках бюджетного правила, планирует провести дополнительные продажи иностранной валюты и золота. В период с 5 декабря 2025 года по 15 января 2026 года общий объём операций составит 123,4 млрд рублей, что в среднем эквивалентно 5,6 млрд рублей в день. Для сравнения, в ноябре продажи были на порядок ниже — всего 2,7 млрд рублей за весь период, или около 0,1 млрд рублей ежедневно.

☝️ Для чего это нужно? Основной причиной увеличения продаж является ожидаемое недополучение нефтегазовых доходов федерального бюджета. По оценкам Минфина, в декабре 2025 года бюджет недополучит 137,6 млрд рублей нефтегазовых доходов. Кроме того, по итогам ноября отклонение фактических поступлений от планового уровня уже составило 14,1 млрд рублей.

Начнем с того, что один из важных факторов выплаты дивидендов это прибыль. Руководство ВТБ подтвердило прогноз по прибыли на уровне 500 млрд рублей (за 10 месяцев уже заработано 407 млрд), а на 2026 год ожидается рост до 650 млрд рублей.

Как еще можно будет повлиять на прибыль?

📈 Перевод заблокированных активов в специально созданную дочернюю структуру, что может принести дополнительно до 50 млрд рублей прибыли в текущем году.

📈 Банк продолжает оптимизацию непрофильных активов, продавая отели, хотя продажа доли в «Росгосстрахе» отложена из-за нежелания продавать актив по заниженной цене.

📈 Банк активно трансформирует розничный сегмент с акцентом на цифровые сервисы по аналогии с Т-Банком, что должно увеличить долю комиссионных доходов.

С прибылью разобрались, теперь о требованиях. Здесь важно понимать, что ВТБ придется часть своей прибыли направлять на достаточность капитала. С 2026 года минимальная достаточность общего капитала повысится до 9,75%, а текущий показатель Н20.0 на 1 ноября составляет 9,8%. Для выполнения нормативов потребуется увеличение капитала примерно на 200 млрд рублей.

На этой неделе, девелопер АПРИ растет после выхода отчетности. Давайте разбираться, что заставило инвесторов разогнать акции компании более чем на 30% за пару дней.

Общая выручка АПРИ $RU000A10CM06 за отчетный период составила 15,4 млрд рублей, показав рост 9% в годовом выражении. Особенно сильный прирост был зафиксирован в третьем квартале — 33% благодаря сочетанию увеличения цен реализации и роста объемов продаж в ключевых регионах присутствия (Челябинская и Свердловская области).

Показатель EBITDA вырос на 21% до 6,1 млрд рублей, при этом в третьем квартале  EBITDA удвоилась, достигнув 2,7 млрд рублей. Этот рост во многом обеспечен увеличением доли высокомаржинальных сделок по продаже прав реализации строительных проектов, где рентабельность может достигать 100%. Рентабельность по EBITDA улучшилась на 6 процентных пунктов до 40%.

Чистая прибыль за 9 месяцев составила 1,5 млрд рублей (снижение 2% г/г), находясь под давлением стоимости проектного финансирования, привязанного к ключевой ставке ЦБ. Однако в третьем квартале чистая прибыль выросла в 3 раза до 0,5 млрд рублей.

На очереди в разборе отчетности за 3 квартал еще один представитель нефтегаза. Общая выручка от продаж сократилась на 9,8% в годовом выражении, составив 2,18 трлн рублей. Газовый бизнес показал снижение на 15,4% до 1,14 трлн рублей, нефтяной сегмент сократился на 10,5% до 1,01 трлн рублей.

🤔 При этом компании удалось выйти на чистую прибыль в размере 128,5 млрд рублей против убытка в 72,5 млрд рублей за аналогичный период 2024 года.Свободный денежный поток без учета процентных платежей составил скромные 30 млрд рублей. 

Чистый долг/EBITDA увеличился за квартал на 0,2х до 1,9х. В третьем квартале компания выплатила 228 млрд рублей процентных платежей, включая капитализированные проценты (184 млрд), уплаченные проценты (20 млрд) и купоны по вечным облигациям (23 млрд).

🚀 Основной вопрос по $GAZP по мимо геополитики, это будущая инвест программа.

С одной стороны можно ожидать улучшения денежных потоков в 2026 году, связывая это с планируемым снижением инвестиционной программы головной компании на 0,5 трлн рублей и ожидаемым снижением ключевой ставки Банка России.

Сегодня обсудим отчет Роснефти за 3 квартал 2025 года. Общая выручка продемонстрировала рост на 2% в годовом выражении, что соответствовало ожиданиям рынка. Роснефть объясняет этот результат действием разовых факторов, хотя ценовая конъюнктура в целом была благоприятной.

Сильное влияние на показатели оказали операции с ассоциированными компаниями: если за первое полугодие доход от них составлял 79 млрд рублей, то за 9 месяцев он сократился до 31 млрд рублей, что указывает на вероятные списания.

💼EBITDA показал квартальный рост на 29%, достигнув 587 млрд рублей. Это можно связать с положительной переоценкой товарных запасов на фоне роста цен на нефть в третьем квартале. В результате рентабельность по EBITDA увеличилась на 6 процентных пунктов до 29%, приблизившись к уровню 2024 года (30%).

Чистая прибыль оказалась на низком уровне в 32 млрд рублей, что объясняется не только спецификой учета переоценки, но и отрицательными курсовыми разницами. Свободный денежный поток в отчетном квартале составил 418 млрд рублей, что позволило улучшить долговую нагрузку: соотношение чистый долг/EBITDA снизилось с 1,6x до 1,3x.

Чистая прибыль $VTBR в октябре составила 26,4 млрд рублей, что на 11,1% ниже показателя прошлого года. Рентабельность капитала (RoE) за месяц составила 11%, снизившись на 2,9 процентных пункта по сравнению с октябрем 2024 года.

📈 При этом банк продемонстрировал рост процентных доходов — они увеличились на 66% до 48,3 млрд рублей. Чистая процентная маржа расширилась до 1,8% против 1,1% годом ранее.

Комиссионные доходы показали снижение на 17,6% до 23,9 млрд рублей, что объясняется высокой базой сравнения с октябрем 2024 года.

☝️Стоимость риска сохранилась на низком уровне 0,3%, сократившись на 20 базисных пунктов. Нормативы достаточности капитала продолжают превышать регуляторные требования, хотя и снизились за месяц: общий норматив Н20.0 составил 9,8% (при минимуме 9,25%), базовый капитал Н20.1 — 6,2%, основной капитал Н20.2 — 7,8%.

Итоги 10 месяцев и прогноз:

За десять месяцев 2025 года совокупная чистая прибыль ВТБ достигла 407,2 млрд рублей, показав рост 0,6% в годовом выражении.