комментарии Invest_Palych на форуме

Ставка на ставку. Заседание с любовью!

Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопросе о размере ключевой ставки. После прошлого заседания индекс ММВБ улетел в стратосферу, хотя ставку просто оставили на уровне в 21%. Будут ли новые сюрпризы сегодня, узнаем в 13:30!

📌 Диспозиция перед заседанием

— Инфляция. У инвесторов появилось новое вечернее развлечение по средам — отслеживать данные по недельной инфляции от Росстата. Накопленная годовая инфляция по Росстату перевалила за 10%, хотя наблюдаемая инфляция населением давно больше 10%.

Не получается победить инфляцию 21% ставкой из-за роста тарифов на +10%, да и бюджетный стимул не думает ослабевать, что видно из растущего дефицита в январского отчете 2025 года.

— Доллар. Зеленая американская бумажка тоже творит чудеса, то 110 рублей, то около 90! Для инфляции позитивен крепкий рубль, так как импорт приезжают в Россию не за бесплатно.

— Отчеты. Компании выпускают отчеты ниже плинтуса за 2024 год: Северсталь 💿, Европлан 🚗, Позитив 📱, Фосагро 🌾, Черкизово 🍗, а это крепкие эмитенты. Боюсь представить, что у проблемных товарищей. Дефолты или конвертация долгов в акции отдельных имен вероятны в ближайшее время. Лысый господин с фамилией на букву З., ты доволен?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новатэк. Игры в прятки

Сезон отчетов продолжается, вышел отчет за 12 месяцев 2024 у компании Новатэк, детального анализа не будет, так как компания научилась ''лучшим'' практикам по раскрытию информации у компании Роснефти с укрупненными строчками вместо стандартной детализации.

Спойлер перед прочтением: отчет вышел хуже ожиданий.

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 13% до 1 545 млрд рублей (в первом полугодии 2024 года рост на 17% до 752 млрд рублей). Ежегодная индексация цен на газ на 10% внутри страны + девальвация рубля помогают расти двузначными темпами, но второе полугодие получилось средним.

— EBITDA. Нормализованная EBITDA выросла на 13% до 1 007 млрд рублей, а вот операционная прибыль упала на 10% до 324 млрд рублей. Рост НДПИ с 152 до 222 млрд и операционных расходов (из-за кривой отчетности проблематично вычленить суть роста) привели к падению операционной прибыли, плохо!

— FCF и Capex. C FCF тоже неприятная картина, так как FCF снизился с 220 до 165 млрд рублей несмотря на снижение капитальных затрат на 30 млрд рублей до 192 млрд рублей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Positive. Сами виноваты 🤦‍♂️

Акции Негатив Технолоджис с максимумов уполовинились и торгуются за 1 500 рублей. И знаете, мажоритарии и менеджмент сами виноваты в текущей ситуации, так как допустили несколько сомнительных решений, которые привели к текущей ситуации.

Возможно, руководство своими решениями, хотело загнать котировки повыше, но надеюсь, что это не так.

📌 Решение №1

Никто не заставлял компанию в начале 2024 года давать оптимистичный гайденс в 40-50 млрд рублей отгрузок за 2024 год, создавая у инвесторов ложные ожидания.

В итоге компания не выполнила нижнюю границу (отгрузили 26 млрд рублей) уже пересмотренного осенью прогноза, а прибыль вообще оказалсь под угрозой. Компания роста не смогла вырасти за год, забавно, поэтому оценивать такое ''добро'' нужно по-другому. Вряд-ли 100 млрд рублей — это справедливая оценка для Позитива с такими результатами.

📌 Решение №2

Ребята из Позитива думали, что они самые умные, поэтому придумали новаторское решение — допэмиссия для мотивации сотрудников. Только ленивый не плевался от этого тупого непрозрачного механизма, размывающего акционеров, так как есть классический механизм поощрения акциями — опционы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Норильский Никель. Ужас без конца

Вышел отчет за 2024 год у компании Норильский Никель. По сравнению с отчетом за 1 полугодие ситуация не стала сильно лучше, поэтому акционеры ожидаемо получили баранку вместо дивидендов.

📌 Что в отчете

— Выручка. Даже девальвация рубля не помогла экспортеру показать положительную динамику по выручке: -5% год к году до 1 166 млрд рублей.

Страдания компании продолжаются уже не первый год, так как выручка не выросла ни на рубль по сравнению с 2020 годом. Нужен разворот цен на добываемые металлы, но ждуны ждут давно, хотя 1 квартал 2025 год пока неплох по динамике.

— Операционная прибыль. А операционные расходы не стоят на месте + насолили экспортные пошлины, поэтому операционная прибыль рухнула с 474 млрд до 332 млрд рублей. Для справки: операционная прибыль за 2022 год составила 546 млрд рублей.

— Долг. Самое интересное для акционеров начинается тут: 826 млрд рублей чистого долга, а соотношение долга к EBITDA 1.7. Компания продолжает рефинансировать старые дешевые долги на долги с плавающей ставкой, отдав нетто на проценты 83 млрд рублей (в 2 раза больше, чем год назад)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Пара наблюдений про рынок МФО

Для личного кругозора инвестора решил посмотреть на сектор МФО, нашел некоторые моменты, которые будут полезны для держателей единственного публичного из сектора МФО — Займера 💵

📌 Наблюдения по сектору

— Консолидация сектора. Количество МФО в 2024 году сократилось на 100 штук, опустившись ниже 900. В секторе продолжается зачистка, количество организаций с 2014 года сократилось в 5 раз с 4200 организаций.

Похожая динамика наблюдалось в банковском секторе, думаю, что уход слабых игроков продолжится, поэтому Займер может активизироваться на M&A рынке.

— Недоступность потребов. В декабре 2024 года 70% новых кредитов пришлось на МФО. Из-за роста ключевой ставки требования банков к заемщикам улетели в космос, поэтому рядовые потребители перешли с потребительских кредитов на микрозаймы.

— Удлинение займа. Рост доли микрозаймов в выдачах произошела за счет среднесрочных ссуд (IL). Доля IL в числе заключенных договоров достигла в декабре 31,2% против 16,1% годом ранее. На сегмент IL-займов уже приходиться 9% от объема, хотя в 2023 доля IL едва превышала 2%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Северсталь. Ожидаемо слабо

Вышел первый финансовый отчет за 2024 год — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем разборе за 9 месяцев 2024 ждал слабый 4 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 4 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды.

📌 Что в отчете?

— Выручка. В 4 квартале составила 201 млрд рублей, что на 10% меньше по сравнению с 3 кварталом 2024 года. Эффект снижения цен, хотя объемы продаж выросли.

— EBITDA. В 4 квартале составила 46 млрд рублей, что печально по сравнению с 65 млрд в 3 квартале 2024 года. Падение выручки + ускоренный рост расходов убили маржинальность в 4 квартале. Тревожный звоночек!

— FCF и дивиденды. В прошлом разборе предупреждал о риске нулевого свободного денежного потока за 4 квартал из-за капитальных затрат, которые компания планировала совершить в конце года, поэтому Capex на 46 млрд рублей за последние 3 месяца загнал FCF в отрицательное значение.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Эсэфай. Есть дисконт!

В январе 2025 года распродавал акции из портфеля из-за падения апсайда после роста индекса на 20%, но в LQDT скопилось чрезмерно большая позиция, поэтому решил свежим взглядом посмотреть на рынок и нашел одну акцию с дисконтом — Эсэфай.

Вижу нескольких драйверов, которые в позитивном сценарии переоценят котировки холдинга вверх с учетом внутренней стоимости активов.

📌 Оценка Эсэфая

Cделал субъективный расчет на коленке активов холдинга Эсэфай, который оценивается в 68 млрд рублей:

— Европлан. Основной актив Эсэфай — 87% в Европлане с рыночной оценкой в 75 млрд рублей

— ВСК. Второй актив — 49% в страховой компании ВСК, проблематично оценить непубличный актив, поэтому дам оценку по нижней границе в 20 млрд рублей.

— МВИДЕО. Компания выдала 7 млрд займов МВИДЕО, которые вернут обратно в случае продажи ПСБ + в позитивном сценарии получится стрясти 1-2 млрд за 10% долю.

— Кэш. На 30 сентября было кэша на 15.4 млрд, который направили на выплату дивидендов на 10 млрд и гашение долга на 9.7 млрд + получили от Европлана дивидендов на 5.5 млрд, поэтому остаток по кэшу на конец года грубо оцениваю в 2 млрд

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Кандидаты на включение в Индекс ММВБ

В марте Мосбиржа опубликует новые базы для расчета индексов. В индекс ММВБ входит 50 компаний, сейчас в 1 индексе место свободно + 3 места освободятся в случае исключения Селигдара 🥇, а также обычки и префов Мечела 🪨 из-за падения капитализации.

Решил составить субъективный список из 5 акций, которые могут попасть в индекс в марте на вакантные места.

📌 Кого не будет в индексе

Не будет акций, у которых маленький фрифлоат (число акций в свободном обращении меньше 10%): Газпромнефть, Черкизово, Распадская.

А также акций с маленькой капитализацией, поэтому условный Henderson в индекс не претендует на попадание в индекс.

📌 Почему включение в индекс — это позитив

Акция становится популярнее у более широкого круга инвесторов, а также у управляющих фондов, которые добавляют акцию к себе в портфель исходя из состава индекса, что увеличивает спрос на акцию.

Исключение акции из индекса ведет к обратным последствиям.

📌 Кандидаты на включение в индекс

— X5 🍏. Тут 100% гарантия на попадание в индекс с долей в несколько процентов. Предыдущее исключение было связано с редомициляцией компании из Голландии в Россию.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему у меня нет акций ОВК

Акции ОВК переживают новую жизнь и с точки зрения фундаментальной оценки выглядят привлекательно, но из-за некоторых красных флагов частному инвестору стоит относится к компании скептически.

📌 Причины cкепсиса 🧐

— Допэмиссия. В 2023 году компания провела масштабную допэмиссию, по результатам которой число акций выросло со 116 до 2 906 млн. За счет допэмиссии заемный капитал поменялся на собственный, что позитивно для баланса компании, но из истории данный факт не вычеркнуть.



— Собственники. После проведения допэмиссии мажоритарными акционерами стали 4 физических лица, связанных с УГМК. Отношение к данным персонажам у меня негативное, так как они же в 2022 году раздербанили за копейки компанию Петропавловск, оставив миноритариев с дыркой от бублика. Да и планы, и цели по развитию компании новые собственники не озвучили, поэтому не хочется находится с ними в одной лодке.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Страсти по МВИДЕО

Недавно вышла новость, что у компании МВИДЕО может смениться собственник с текущих структур Гуцериева. По слухам новым собственником станет основной держатель долга компании — Промсвязьбанк. Разумному инвестору лезть в МВИДЕО не стоит, а вот изучить кейс стоит: почему тиражирование в СМИ оценки сделки в 300 млрд рублей — это бред вселенского масштаба.

А еще на фондовом рынке РФ будет второй кейс по переходу активов к банку после ЮГК ⛏.

📌 Оценка компании

Капитализация компании 20 млрд рублей, а долг на середину года составлял 91 млрд (очевидно он вырос за полгода, 80 млрд рублей краткосрочного долга из-за чего наступил маржинколл акционеров), что дает EV компании = 111 млрд. Теперь понимаете, что оценка СМИ в 300 млрд — это цифра с потолка.


Для бизнеса с годовой EBITDA в 20 млрд рублей и стагнирующим ростом (в 2023 году выручка выросла на 7% несмотря на низкую базу 2022 года) справедлива оценка EV в 60 млрд рублей.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Страсти по МВИДЕО

Недавно вышла новость, что у компании МВИДЕО может смениться собственник с текущих структур Гуцериева. По слухам новым собственником станет основной держатель долга компании — Промсвязьбанк. Разумному инвестору лезть в МВИДЕО не стоит, а вот изучить кейс стоит: почему тиражирование в СМИ оценки сделки в 300 млрд рублей — это бред вселенского масштаба.

А еще на фондовом рынке РФ будет второй кейс по переходу активов к банку после ЮГК ⛏.

📌 Оценка компании

Капитализация компании 20 млрд рублей, а долг на середину года составлял 91 млрд (очевидно он вырос за полгода, 80 млрд рублей краткосрочного долга из-за чего наступил маржинколл акционеров), что дает EV компании = 111 млрд. Теперь понимаете, что оценка СМИ в 300 млрд — это цифра с потолка.


Для бизнеса с годовой EBITDA в 20 млрд рублей и стагнирующим ростом (в 2023 году выручка выросла на 7% несмотря на низкую базу 2022 года) справедлива оценка EV в 60 млрд рублей.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Европлан. Продолжаю разгружать портфель

С 20 декабря 2024 года индекс ММВБ отрос на 24%, что снизило апсайд по большинству бумаг, поэтому на выход отправляются 3% акций Европлана по 724 рубля, купленные в ноябре и декабре со средней ценой в 578 рублей + получил дивиденд 50 рублей на 1.5% акций. Подробные причины продажи расписаны ниже.

📌 Причины продажи

— Лизинг. 2025 год будет тяжелым для лизинговых компаний из-за 21% ключевой ставки. Компании все равно какая ставка, потому что она перекладывает рост cтавки на покупателя, а вот покупателю тяжело, так как покупать машины и оборудование по ставке в 25%+ (ЦБ душит по полной!) — это непозволительная роскошь, поэтому темпы прироста лизингового портфеля будут падать.

Также стоит ждать дефолтов в ближайшем будущем в отдельных отраслях экономики, что выльется в неспособность лизингополучателей платить процентные расходы по предметам лизинга (cейчас рискованные составляет 8.9% от портфеля) и росту объема возвращенных объектов лизинга (сейчас 3.4% от портфеля лизинга, а не от валюты баланса ). Жду дальнейшего роста резервирования у Европлана, что разово негативно скажется на прибыль, и разочарует розничных инвесторов в ближайших отчетах.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Fix Price. Неадекватный взлет

 
На новостях о перерегистрации владения российской компании ООО «Бэст Прайс» на АО «Фикс Прайс» произошел взлет акций казахстанского Fix Price. Если посмотреть на факты и цифры, то логика в росте котировок отсутствует.

📌 Причины негативного отношения

— Дивиденды. В декабре компания объявила рекордные дивиденды — 35 рублей на акцию, что эквивалентно 30 млрд рублей. Компания распределила 30 из 39 млрд денежной кубышки, что означает для инвесторов снижение внутренней стоимости компании, хотя акции стоят сейчас как ДО выплаты дивидендов.

Также вывод денежной кубышки в виде дивидендов означает уход процентных доходов, что приведет к падению маржинальности по прибыли, которая была под давлением и раньше.



— Уменьшение бизнеса. На конец сентября 2024 год Fix Price владел 6 891 магазинов из которых 6 168, расположены на территории России. Это негативный факт для будущих миноритариев АО «Фикс Прайс», так как бизнес станет на 10% меньше в размерах + компания попрощается с надеждами о международной экспансии.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Распадская. Дивиденды стали ближе

Вчера дочку компании Евраз включили в список экономически значимых организаций, что позитивно в кейсе дочерней компании Евраза — Распадской, поэтому котировки взлетели до 300 рублей. Но есть тут несколько подводных камней для инвесторов, но обо всем по порядку.

📌 Проблема переезда

Включение в список ЭЗО не равно автоматическому переезду компании в Россию. Перед глазами инвесторов свежий пример с X5 🍏, который 8 месяцев принудительно переезжал из Голландии 🇳🇱 в Россию.

Субъективно считаю, что миноритариям еще долго ждать заветных дивидендов от Распадской: 2-3 месяца на старт принудительного процесса, 8 месяцев на переезд, 2-3 месяца на объявление и выплату дивидендов. Раньше весны 2026 года дивидендов от Распадской не будет ‼️

📌 Размер дивиденда

Дивидендная пауза Распадской составляет 3 года из-за недружественной регистрации дочки Евраза. Что же накопила Распадская для инвесторов с 2022 года? Если посмотреть на отчет за 1 полугодие 2024 года. У компании кэша на балансе 24 млрд рублей (полное распределение даст 12% дивиденд), еще компания выдала займ связанной стороне на 10 млрд (еще 5 дивидендов). Итого 17%, негусто!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новабев. Вводные перед отчетом

Вышли операционные показатели за 4 квартал 2024 года у компании Новабев, которые дают представление перед финансовым отчетом за 2024 год. Также отмечу важные моменты, которые произошли с компанией во втором полугодии.

📌 Вводные перед отчетом

— Отгрузки и продажи. Общие отгрузки составили 16,2 млн декалитров, это на 4,2% меньше, чем в 2023-м.  Продажи собственной продукции уменьшились на 4% до 12,8 млн декалитров, снижение произошло за счет низкодоходных марок эконом-сегмента и региональных брендов.

Негативная динамика в производстве и отгрузках не меняется. Ждем изменений в стратегии!

— Магазины ВинЛаб. За год количество торговых точек увеличилось на 384 и превысило 2000. В первоначальной стратегии обещали 2 500 точек. Объем продаж +27,5% за счет роста трафика на  +11,2% и среднего чека +14,6%.

Результаты в розничном сегменте гораздо лучше производства, но есть проблемы в дальнейшем масштабировании и росте трафика из-за плотного расположения текущих магазинов. Маржинальность по EBITDA снижается c конца 2022 года ⚠️

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НЛМК. Еще одна продажа

C 20 декабря 2024 года индекс ММВБ отрос на 24%, что снизило апсайд по большинству бумаг, поэтому на выход отправляются 4% акций НЛМК (средняя 126 рублей), проданных по 154 рубля. Подробные причины продажи расписаны ниже.

📌 Причины продажи

— Стройка. Производство черных металлургов зависит от ситуации в стройке, где второе полугодие сдуется из-за сворачивания в льготной ипотеке. Косвенные данные за 2024 год говорят о проблемах в черной металлургии: производство стали упало на 7% до 70.7 млн тонн, выпуск проката снизился на 6% до 61,8 млн тонн, чугуна – на 6% до 51,1 млн тонн, а труб всех видов – на 5% до 12,6 млн тонн.

Сырьевая база для выплавки стали также ушла в минус. Выпуск коксующегося угля составил 24 млн тонн (-6% год к году), производство железной руды – 104,9 млн тонн (-1%).

Ситуация в 4 квартале 2024 года стала хуже по сравнению с 9 месяцами! Финансовые отчеты у металлургов разочаруют инвесторов!

— Дивиденды. За 2024 год ожидания у аналитиков по дивидендам у НЛМК +- 20 рублей (компания не платила квартальные дивиденды), что дает 13% доходность (маловато для консервативного сектора при безриске в 20%). Если ситуация не улучшится, то 2025 год принесет дивидендами +-15 рублей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпромнефть. Испортили малину

С момента санкций США, направленных против нефтяного сектора РФ, прошла неделя. Котировки Газпромнефти оклемались после удара, но только перспективы бизнеса стали хуже, поэтому я вчера продал из портфеля 4% акций по 612 рублей (средняя 550 рублей), так как личная позиция по акции сменилась с «BUY» на «HOLD».

📌 Причины продажи

— Падение маржи. Половина доходов компании (1.5 трлн рублей) заточена на экспорт, поэтому из-за санкций будет двойной негатив в 2025 году на EBITDA: cнижение доходов из-за требуемых дисконтов зарубежных покупателей, а также рост издержек по обходу санкций и перестройке каналов сбыта.

Последствия санкций на маржу можно увидеть в отчетах Совкомфлота ⚓️

— Разовые убытки. В отчете за 2024 год будут отражены убытки из-за событий после отчетной даты, которые в том числе связаны с отжатием активов Газпромнефти в Сербии 🇷🇸 за копейки. Одним росчерком пера CША выдавили Газпромнефть с рынка целой страны.

— Capex и FCF. SDN добавит проблем в закупках и ремонту импортного оборудования, что негативно скажется на FCF.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

VK. Skillbox не поможет

Вчера акции VK взлетели на 9% на новостях о возможном IPO дочерней образовательной платформы Skillbox. Здравый смысл в котировках решил передохнуть!

📌 Почему это не поможет?

— Сроки. Еще бывший Mail.ru пытался провести IPO Skillbox, но до дела так и не дошло. Не факт, что IPO Skillbox будет в ближайшем будущем.

— Оценка. У Skillbox нулевая EBITDA, сегмент образования перенасыщен, поэтому выбить жирную оценку на IPO не получится. Желающих участвовать в таком IPO будет мало, поэтому оценка выше 20 млрд маловероятна.

— Эффект. Фрифлоат в 20% при оценке в 20 млрд дает 4 млрд кэша для Группы VK, что является копейками в текущей ситуации.

— Долг. 4 млрд — это копейки в масштабах чистого долга в 141 млрд на середину 1 полугодия 2024 года ‼️ Спустя полгода ситуация у VK стала только хуже, а это было при 16% ставке. 21% cтавка сделает ''приятно'' акционерам на отчете за 12 месяцев ⚠️

Вывод: никакое IPO Skillbox на пару млрд не поможет VK c EV больше 230 млрд (140 млрд долга) и нулевой EBITDA, поэтому мой негативный взгляд на перспективы компании не меняется!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Алроса. Вышел из акции

Акции на российском рынке нужно не только покупать, но и продавать. После бурного декабрьского роста решил зафиксировать прибыль в акциях Алросы по 57.3, которую брал в ноябре и декабре (6% портфеля) со средней в 50 рублей. Подробно распишу причины продажи акций Алросы.

📌 Причины продажи 🧐

Несмотря на рост в котировках фундаментальные проблемы никуда не ушли, которые в краткосроке помешают дальнейшему росту:

— Санкции. Новый президент США может снять часть санкций с России, но почему все уверены, что такое счастье достанется Алросе? Снятие санкций процесс небыстрый (если есть лоббист санкций), а полноценный негативный эффект будет в отчете за 2 полугодие 2024 года ‼️

— Запасы De Beers. А лоббировал санкции конкурент Алросы — De Beers у которого дела тоже плачевны (несмотря на устранение конкурента), потому что компания хранит на складах рекордное для себя количество запасов.

— Цены. Cкладирование запасов у De Beers происходит из-за цен на алмазы, которые во втором полугодии только падали! Финансовые результаты у Алросы ухудшаться, а санкции добавили трудностей в реализации. Бюджет Гохрана, который cкупал алмазы Алросы в 1 квартале, не резиновый.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Диасофт. Фиксирую прибыль

Акции на российском рынке нужно не только покупать, но и продавать. После бурного декабрьского роста решил зафиксировать прибыль в Диасофте, который брал в декабре после заседания ЦБ по 3900, а вчера сдал по 4390 + получил дивиденд в 45 рублей. Подробно распишу причины продажи акций Диасофта.

📌 Причины продажи 🧐

— Прогноз. Отчет за 2024 год при оценке Диасофта вторичен, поэтому строим прогнозы за 2025 год. Для этого есть гайденс руководства компании, которое ожидает 6 млрд EBITDA за 2025 год, что дает форвардную оценку EV/EBITDA = 8, только из-за смещения финансового года компания придет к такой оценке в апреле 2026 года. Дешевизны относительно рынка тут не наблюдается, потому что есть эмитенты с форвардной оценкой в 2-3 ниже (не из IT-cектора).

Еще важно не забывать, что прогнозы менеджмента зачастую оптимистичны. Cитуация с Позитивом показательна, что прогноз, данный полгода назад, и результат могут сильно разойтись. Что будет с котировками, если фактическая EBITDA будет на 10-15% ниже прогнозной?

Авто-репост. Читать в блоге >>>