Сравнивать акции и облигации можно бесконечно. Уже обсуждали как повлияет инфляционный шок на разные инструменты (а акции и облигации это лишь инструменты. Они всегда нейтральны и не могут быть плохими или хорошими), обсуждали и асимметричные риски на большом горизонте, а также поговорили про чит-код долгосрочных инвесторов.

Сейчас настроения на рынке акций всё грустней с каждым днём. А короткие ОФЗ с годовой доходностью 17-18% всё интересней.

Похоже сейчас, когда индекс МосБиржи с завидной регулярностью обновляет дно, самое время поговорить, почему акции это про заработать в долгосроке, а облигации это только сохранить.

— Знакомимся.
Введём базовые понятия, чтобы мы говорили на одном языке:
• MCFTR Индекс МосБиржи полной доходности — отражают изменение суммарной стоимости российских акций с учетом дивидендных выплат.
• RGBITR Индекс государственных облигаций РФ полной доходности — учитывает как изменение цены, так и купонный доход по корзине ОФЗ.

​​В Сочи получилось задать вопросы управляющему директору по фондовому рынку МосБиржи Борису Блохину. 

Отчёт МосБиржи $MOEX за II квартал 2024 подробно разбирали на прошлой неделе. Основной драйвер роста прибыли — это рост благодаря процентным доходам и рост объёма торгов. 

Автора, как долгосрочного акционера, интересовала перспектива развития компании. Потому что высокие процентные доходы это конечно хорошо, но высокая ключевая ставка с нами не на всегда. И поэтому интересно как компания видит своё развитие. 

Основных направления развития Борис обозначил два:

— Больше времени работы биржи. 

— Больше инструментов с которыми можно работать. 

Одно из направлений развития — расширение времени торговли. Запуск торгов в выходные дни и возврат утренней торговой сессии как ближайшая перспектива. 

Для скептиков. Т-Инвестиции $TCSG в выходные доступ даёт к торгам уже давно и всё работает хорошо. Дать доступ к торговле в выходные брокерам поменьше идея рабочая.

Как обсуждали ранее, рынок облигаций в любом случае ожидает дальнейшее сползание в бездну.

Рост тела ОФЗ с конца Июля был не обоснованным. О чём мы обсуждали не раз. Вернуться к покупкам длинных ОФЗ можно после уверенных данных о замедлении инфляции. А сделать выводы можно только после получения месячных данных.

При этом гарантий, что инфляция позже снова не начнёт разгоняться нет. Инфляция замедлялась с Осени 2023 по Весну 2024. Покупал под это ОФЗ-ПД, но после начала инфляционного роста покупки ОФЗ на стоп. Падать можно очень долго. Огромные планы по размещению Минфина и Инфляционное давление — это гремучая смесь для ОФЗ с постоянным купоном. ОФЗ флоатеры вариант рабочий, если нужны облигации и/или надо припарковать кэш. Как и Фонды денежного рынка $LQDT

С корпоративными флоатерами надо быть очень аккуратным сейчас, только крепкие с финансовой точки зрения истории. Дефолты слабых игроков нас ждут ближайшее время.

Сейчас список купленных выпусков выглядит так:
Дата / Выпуск / Годовая купонная доходность от цены покупки:

Причины и срок приостановки в сообщении не указываются, но подозреваю, что принципы распределения и оплаты акций по закрытой подписке у ЦБ вызвали вопросы. Почему это не очень честная допка Разбирали в конце Июля)

Часть из поста продублирую:

Допэмиссия ПАО «Группа Позитив» (одна компания) проводит по закрытой подписке в пользу операционной компании группы – АО «Позитив текнолоджиз» (другой компании), а оплачивать акции будут [тут внимание!] рублями, а также исключительными правами на восемь программ для ЭВМ, которые находятся на балансе группы «Позитив». Т.е. права переходят от одной компании Позитив к другой и немного рублей сверху

Перевожу на простой язык: ВЖУХ и 5 млн новых акций которые мы распределим куда захотим а оплатили софтом который и так наш

Вы скажете: «Да как такое вообще одобрили!». 2 числа и вам всё понятно:

— Решение о допэмиссии принято голосами в 68,03% от общего количества

Pulse Camp от Т-Инвестиций в первую очередь интересен возможностью пообщаться с большим количеством людей в неформальной обстановке. От обычных блогеров до ТОПов разных компаний. 

Можно узнать по настроению проф участников, кто что делает сейчас и чего ожидает на ближайшую перспективу. А отсутствие нормальной связи в горах хорошо способствует личному общению 😄

Пообщался с главным экономистом Т-Инвестиции Софьей Донец (ранее больше 10 лет работала в ЦБ, а после и несколько лет в Ренессанс капитал).

Несколько интересных моментов из диалога тезисно:

— Развал сделки ОПЕК+ маловероятное событие. Основным игрокам (РФ и Саудиты) это не выгодно. У РФ сейчас не та ситуация, чтобы демпингом заниматься. У Саудитов для нормальной сходимости бюджета нефть должна быть выше 85$ 

— Печатание денег или скорее «творческие» подходы по передаче активов, вроде истории когда ЦБ продал Сбер правительству за 2,1 трлн весьма вероятны (это проинфляционные факторы). 

— Небольшое ослабление рубля ок, но не сильное снижение курса рубля, это в данный момент маловероятное событие. Бюджет сходится. Долгов у РФ не много, как и у большинства крупных компаний, так что долги под контролем. 

Индекс МосБиржи переживает распродажи, под конец недели смачно обновляя дно.

Высокие ставки манят инвесторов к облигациям и депозитам. Пусть так. Инфляция не дремлет. А последние заявления Заботкина (зампред ЦБ):

«Идёт усиление инфляции, по итогам 2024г она складывается заметно выше нашей цели вблизи 4%, есть необходимость в большей жесткости ДКП»

говорят нам о том, что и осенний рост инфляции не за горами. Да и ставка в 20% может быть уже через пару недель.

Индекс МосБиржи сложился уже на четверть от максимумов. Кажется дно близко. А вот про рынок облигаций не уверен RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) ещё только в поисках дна, и похоже обновим его на следующей неделе. Рубль ожидаемо слабеет, дальше больше. Он просто не может быть крепким если инфляция долго высокая.

Акции дивидендных компаний всё так же планирую добирать: «Беру дивидендные истории со скидкой. Распродажи — это возможности» 😄 предчувствую реакцию, ничего, не в первый раз, мем для вас, можете мне его кидать. Бодрит ). Кто-то сейчас играет ловлей пары процентов «на отскок». Автор покупает компании по ценам с хорошо двузначными дивидендами и не видит причины менять стратегию.

Компания переставила сильные результаты за I полугодие 2024:

— Выручка: +22,6%г/г (15,8 млрд руб.) основной драйвер роста: существенный рост показателей по родам.

— EBITDA: +23,5% г/г (5,1 млрд руб.)

— Чистая прибыль: +45,1% г/г (4,9 млрд руб.)

Из отчета:

«Валовая прибыль выросла 26,8% благодаря росту объёма оказанных медицинских услуг и среднего чека по ним».

Смущает немного рост долга с 0,877 млрд до 1,28 млрд. Наращивание долга за счёт аренды и лизинга оборудования. В том числе открытия новых клиник.

Но долг не критичный. Так как и объём денежных средств вырос на 47,6% до 14,6 млрд руб. Т.е. чистая денежная позиция (кэш минус долги) 13,3 млрд руб. Что даёт возможность неплохо зарабатывать при текущих ставках.

В отчете пока не отражено открытие клиники в Липецке и медицинского центра в Анапе в Августе 2024 года. Увидим это в будущих отчетах. Осенью в планах открытие сразу нескольких новых клиник. Так что объемы будут расти и дальше.

Компания готова делиться с инвесторами. Совет директоров рекомендовал выплатить ещё по 22 рубля на акцию (2,6%) это после 141 рубля на акцию в начале года (выплата включала I квартал). Думаю за второе полугодие ещё 30-40 рублей дивидендов мы увидим.

Когда на заседании ЦБ 26 Июля обновили среднесрочный прогноз указав среднюю ключевую ставку до конца года как 16,9-17,4% писал, что Минфин теперь может занимать на аукционах предлагая бОльшую доходность чем раньше. Базовое предположение, что максимальная ставка сейчас ограничена ~17% и Минфин по чуть-чуть приближается к ней.

Сегодня прошли два аукциона на которых Минфин разместил ОФЗ на сумму ~60 млрд руб. Флоатер 29025 нам мало интересен, так как флоатеры не оказывают сильное давление не на RGBI (Индекс государственных облигаций РФ), не на индекс МосБиржи. Ну может только тем, что оттягивают на себя ликвидность.

А вот размещение ОФЗ 26247 интересно тем, что очередной рекорд взят — 16,16% годовых. Теоретически Минфин может поднимать премию вплоть до 17%. Что будет давить на весь рынок долга вообще. И рынок акций в частности. 

Минфину придётся поднимать премию, так при плановом размещении в III квартале 1,5 трлн руб. За 2 месяца из 3 заняли только 0,43 трлн руб. Т.е. план выполнен менее чем на треть. 

​​Несмотря на рост выручки на 14% квартал к кварталу (кв/кв), роста OIBDA (операционная прибыль до вычета износа и амортизации) на 27% кв/кв и сокращение чистого убытка на 17% кв/кв ситуации у компании остаётся печальной. 

Объём долга на конец II квартала составил 144,2 млрд руб., и показал рост 5% кв/кв. Средневзвешенная ставка 15,5% годовых, т.е. видим рост стоимости обслуживания долга с последнего отчета на 1,5% и тенденция продолжится. 

Спасти компанию может наверно только обесценение рубля $USDRUBF $CNYRUBF в два и больше раз (быстро это практически невозможно в ближайшее время), так как доля рублевой выручки составила 45%. При этом долги рублёвые. 

Как и ранее считаю компанию не интересной. Но как пример почему плохо излишне нагружать долгами компанию в хорошие времена вариант для наблюдения отличный. 

В прошлом году компания ещё могла поправить финансовое положение путём допэмисси, но учитывая падение цены акций, капитализация компании сейчас в несколько раз меньше долга, т.е. никакая доп эмиссия уже не спасёт. Смотрим дальше. 

На прошлой неделе в посте "​​ОФЗ ждёт дальнейшее погружение" констатировал, что Минфин ставит новые рекорды по доходности. Тогда доходность ОФЗ 26245 при размещении составила 15,99% годовых. Предыдущий рекорд был поставлен ОФЗ был поставлен 7 августа в ОФЗ 26247 в 15,82%

Сегодня Минфин объявил, что завтра проведёт аукционы по размещению, будут уже привычный нам флоатер ОФЗ 29025 и ОФЗ 26247 (рис 1)

Текущая доходность на рынке ОФЗ 26247 составляет 16,1%, что не оставляет Минфину много пространства для манёвра. Тут либо отменять аукцион, либо давать рекордную доходностью. А учитывая огромное отставание от плана по размещению ОФЗ и проинфляционные сигналы (свежие отчёты ЦБ показали, что рост корпоративного кредитования ускорился, а инфляционные ожидания населения растут) вариант с рекордной премией видится более реальным.