Бывает отчёт, который читаешь из интереса. Бывает — из необходимости. А иногда — как историю про конъюнктуру, где рынок сделал половину работы за менеджмент. Но вторую половину, похоже, никто делать не планировал.

Отчёт VK за 2025 год — как раз про это. $VKCO

При текущей ситуации на рынке — когда часть конкурентов фактически выдавлена, рекламные бюджеты перераспределены, а цифровая инфраструктура всё больше завязана на локальных игроков — компания должна была показывать более сильную динамику.

Но цифры говорят о другом.


📊 Основные показатели

Выручка — 159,96 млрд руб.
Скорректированная EBITDA — 22,6 млрд руб. (против убытка по EBITDA около 4,9 млрд руб. годом ранее)
Маржа EBITDA — 14% (рост за счёт оптимизации расходов)
Операционный денежный поток — +2,99 млрд руб. (год назад был отрицательный)

Но даже после улучшения финансовых метрик коэффициент чистый долг/EBITDA остаётся на уровне около 3,6х.
А +8% выручки для tech-экосистемы — это слабая динамика.👎

( Читать дальше )

Отчётность МТС $MTSS за 2025 год отражает ключевые особенности финансовой модели компании. Бизнес продолжает наращивать выручку и генерировать значительный денежный поток от основной деятельности, однако разрыв между операционным результатом и чистой прибылью остаётся существенным.

📊 Динамика

По итогам года выручка составила 807,2 млрд руб. (+14,7% г/г), операционная прибыль — 154,6 млрд руб. (+13,7% г/г).

Структура роста при этом неоднородная. Крупнейший сегмент бизнеса — телеком — показал более умеренную динамику: выручка от внешних клиентов увеличилась до 546,8 млрд руб. против 523,7 млрд руб. годом ранее (+4,4% г/г). Основной вклад в ускорение роста группы обеспечили финтех-направление и цифровые сервисы: выручка финтех-сегмента выросла до 164,7 млрд руб. с 124,2 млрд руб. (+32,6% г/г).

📉 Чистая прибыль

На уровне итогового финансового результата разрыв становится ещё заметнее.
Чистая прибыль за год составила 38,6 млрд руб. (-67,5% г/г).

💸 Финансовые расходы

Рост финансовых расходов стал ключевым фактором снижения прибыли.

( Читать дальше )

В золотодобыче всё происходит примерно как ремонт на даче: сначала долго вкладываешься и терпишь бардак, а красивый результат появляется сильно позже.
В результатах за 2025 год видно, что Полюс $PLZL постепенно выходит из привычного стабильного режима. Производственная динамика меняется, инвестиции резко растут, и фокус бизнеса явно смещается в будущее.

Если смотреть на ключевые показатели — динамика выглядит уверенно.

Выручка выросла на 19% до $8,7 млрд.
EBITDA прибавила 12% — до $6,35 млрд.
Чистая прибыль — около $3,8 млрд.

При этом производство золота снизилось на 16%.

То есть финансовый результат в значительной степени поддержан конъюнктурой рынка золота. В таких условиях компании проще проходить инвестиционные циклы — высокая цена металла частично компенсирует рост затрат и масштабные вложения.

🔷️ Производство падает. Но это не слабость

Снижение добычи — не операционная проблема. Это геология и план горных работ.

Полюс сейчас активно вскрывает новые горизонты. Вскрышные работы выросли более чем на 30% — рекорд для компании.

( Читать дальше )

Отчёт Группа Ренессанс страхование $RENI за 2025 год показывает сильное масштабирование бизнеса, но при этом заметное замедление роста финансового результата.

Начисленные страховые премии (объём заключённых договоров, GWP) выросли на 20,8% г/г и достигли 205 млрд ₽.
Чистая прибыль увеличилась лишь на 2% г/г — до 11 млрд ₽.

Для сопоставимости компания также привела пересчёт прибыли за 2024 год:
— по стандарту IFRS-4 — 11,1 млрд ₽
— по стандарту IFRS-17 — 10,8 млрд ₽


📊 Life-сегмент стал доминирующим

Начисленные страховые премии по страхованию жизни выросли на 35% г/г — до 130,2 млрд ₽.
Доля life в общем объёме начисленных премий достигла ~63%.

Главный драйвер — накопительное страхование жизни:

Начисленные страховые премии по НСЖ составили 116,4 млрд ₽ (+53,6% г/г).

Рост продаж длинных life-продуктов сопровождался увеличением страховых резервов.

Коэффициент достаточности капитала — 125% при нормативе 105%.


🤨 Факторы давления на прибыль

На динамику чистой прибыли в 2025 году повлияли:

( Читать дальше )

Если честно, после отчётности за 9 месяцев общая траектория уже угадывалась. Поэтому основной интерес был скорее в деталях: где компания видит точки роста и как собирается перестраивать модель

📊 Сначала — основные показатели.

▪️Выручка — около 12,5 млрд руб.;
▪️EBITDA кикшеринга — 3,6 млрд руб.;
▪️ Чистая прибыль отрицательная — примерно −2,9 млрд руб.;
▪️Чистый долг / EBITDA — 3,69x.

Компания $WUSH  отмечает, что такие результаты во многом отражают переходный этап развития бизнеса. После нескольких лет активного масштабирования фокус постепенно смещается с наращивания парка на повышение операционной эффективности и отдачи от уже существующей инфраструктуры.

Но если посмотреть на операционные показатели, становится понятнее, откуда возникло давление на результаты. Парк продолжил расти и увеличился до 249,7 тыс. самокатов (+17%), тогда как количество поездок снизилось до 138,8 млн (−7% г/г). Получается довольно непростая комбинация: техники на улицах становится больше, а ездят на ней меньше.

( Читать дальше )

Посмотрела отчёт Мосбиржи за 2025 год. На первый взгляд картина выглядит неприятно: прибыль заметно снизилась. Но если спокойно разобрать цифры, становится понятно, что причина не совсем в самом биржевом бизнесе.

Начну с ключевых цифр.


🔷️ Чистая прибыль
— 59,4 млрд руб.
— годом ранее: 79,2 млрд руб.

Падение — −25% г/г.

EBITDA тоже снизилась:
— 87,2 млрд руб. (−15,5%)

Операционные доходы сократились на 11% и составили 129 млрд руб.

На этом месте обычно делают вывод, что у биржи начались проблемы. Но дальше начинается более интересная часть отчёта.


🔷️ Комиссионный бизнес продолжает расти

Комиссионные доходы за год:

— 78,7 млрд руб.
— рост +25%

Теперь комиссии формируют 61% операционных доходов биржи.

Это важная деталь. Потому что именно комиссии — основа экономики Мосбиржи: торговля, клиринг, депозитарий, размещения.

Рост связан с запуском новых продуктов, активностью эмитентов и развитием отдельных сегментов рынка.


🔷️ Основная причина падения прибыли

( Читать дальше )

После того как я стала чаще разбирать облигации, многие обратили внимание, что у меня в портфеле есть Оил Ресурс $RU000A10C8H9. И, конечно, у вас возникает логичный вопрос — почему?

Во-первых, это укладывается в мой риск-профиль😁. Также для меня важна коммуникация эмитента с инвесторами, но и на цифры, и на динамику показателей смотрю не меньше.
И, кстати, это не первый мой заход в этого эмитента — периодически к нему возвращаюсь в рамках своей стратегии.

В выходные как раз послушала их выступление на Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0, где выступал финансовый директор Игорь Коренев.

🔷️ Компания и бизнес-модель

Оил Ресурс ведёт деятельность с 2014 года, на рынок облигаций компания вышла в 2022 году.

Основное направление — нефтетрейдинг (оптовая торговля нефтепродуктами).
При этом компания развивает собственную логистическую инфраструктуру (автопарк, ж/д транспорт, терминалы), что позволяет обеспечивать поставки продукции конечным потребителям.

В марте 2025 года компания приобрела два нефтеналивных терминала (в ХМАО и в Оренбургской области) суммарной мощностью перевалки до 1 млн тонн в год, расширяя собственную логистическую инфраструктуру.

( Читать дальше )

Смотрю на отчёт и ловлю странное ощущение. Вроде всё хорошо: выручка растёт, операционная прибыль растёт, бизнес масштабируется. 😮‍💨 Но доходишь до чистой прибыли — и как будто что-то ломается по дороге.

Начну с квартала — он здесь самый показательный.


🔷️IV квартал 2025

Выручка — 270,5 млрд руб. (+16% г/г)
OIBDA — 95,3 млрд руб. (+19% г/г)
Маржа — 35,2% (34,3% годом ранее)
Операционная прибыль — 42,8 млрд руб. (+36% г/г)

И на этом этапе всё выглядит почти идеально.

Но дальше резкий контраст:

Чистая прибыль — 249 млн руб.
(против 4,7 млрд руб. годом ранее)

Что же получается по году?


🔷️ 2025 год

Выручка — 872,8 млрд руб. (+12% г/г)
OIBDA — 331,0 млрд руб. (+9% г/г)
Маржа — 37,9% (38,8% годом ранее)
Операционная прибыль — 149,4 млрд руб. (+20% г/г)

И снова тот же разрыв:

Чистая прибыль — 18,7 млрд руб. (-22% г/г)


📉 Почему так происходит

Динамика выручки обеспечена развитием цифровых сервисов, проектами для государства и крупных корпоративных заказчиков, а также облачными и ИБ-решениями.

( Читать дальше )

Выручка группы выросла на 32% до 1,44 трлн рублей, скорректированная EBITDA — на 49% до 280,8 млрд, а маржа поднялась до 19,5%. То есть прибыль растёт быстрее выручки — классический операционный рычаг. Для рынка дорогих денег это сейчас почти обязательное условие: инвесторы больше не готовы платить за один только рост оборота.

Но если копнуть глубже, картина уже не такая однородная.

🔎 Поиск: по-прежнему касса, но уже не локомотив

Сегмент поисковых сервисов и ИИ за год вырос всего на 10%, а в четвёртом квартале — на 4%. Для ядра бизнеса это фактически плато.

При этом маржинальность здесь по-прежнему космическая — свыше 40%. Поиск остаётся главным генератором кэша, который кормит всю остальную экосистему.

Получается странная конструкция: двигатель всё ещё самый мощный, но уже не ускоряется.

И если раньше история Яндекса была про рост поиска, который тянет всё остальное, то теперь наоборот — остальная экосистема должна доказать, что способна расти быстрее него.

🌆 Городские сервисы: главный сюрприз отчёта

( Читать дальше )

Сегодня компания сообщила, что по итогам 2025 года рост выручки уже оказался выше верхней границы последнего гайденса — 30% г/г.
Теперь же, по предварительной оценке, после аудита ожидается не менее +40% г/г.

Новость выглядит позитивно 💪 сама по себе, но интереснее она становится, если вспомнить, как этот гайденс менялся в течение года.

В начале 2025-го на Investor Day компания как раз и ориентировала рынок примерно на 40% роста. Потом было слабое первое полугодие, переносы бюджетов, нервный рынок, и летом прогноз аккуратно снизили до 20–30%. Осенью его подтвердили — уже без особых иллюзий.

И вот теперь выходит релиз, где компания снова говорит про 40%+ по итогам года.

🤔 Получается, что Arenadata в итоге вернулась к тем темпам роста, которые сама закладывала в начале года. И в контексте непростого 2025-го это уже выглядит сильным результатом: далеко не многим ИТ-компаниям удалось сохранить такие темпы на фоне затягивающихся сделок и осторожных бюджетов клиентов.

На этом фоне сценарий с сильным четвёртым кварталом, который вытягивает весь год, для отрасли стал почти базовым. И Arenadata, судя по всему, эту сезонную логику смогла отработать.

( Читать дальше )