Рынок последние пару дней сильно переживает на тему введения новых санкций Трампом.

Для принятия, законопроект должен пройти Сенат, а потом Палату представителей и только после этого он попадет на стол к Трампу.

Есть несколько моментов, почему кажется что пока что этот риск не такой страшный.

Первый и самый главный момент — это то что Трамп может вводить самостоятельные санкции через International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) и ему для этого не нужен никакой сенат. Если бы у Трампа была цель ввести санкции, он бы выбрал более легкий способ, поэтому игра через сенат кмк — это театр, в котором Трамп отыгрывает для того чтобы не выглядеть инициатором (с тз поддержки взаимоотношений с РФ) и при этом спустить курок если нужно. В конечном итоге очевидно, что законопроект может быть принят если точек соприкосновения не будет найдено. Важной частью является то что законопроект не вводит санкции, а дает Трампу ВОЗМОЖНОСТЬ их ввести, то есть даже если его примут то действовать они начнут только с решения Трампа.

( Читать дальше )

Как говорил Баффет, мужчину могут погубить три «L»: liquor (алкоголь), ladies (женщины) и leverage (плечи). Про первые два можно, конечно, поговорить, но канал немного о другом, поэтому — про плечи.

Ниже приложу перформанс моего агрессивного счёта, чтобы было понимание, что я в целом что-то знаю о плечах с точки зрения управления собственным риском (хоть и далеко не в идеальной форме с точки зрения защиты даунсайда — но все мы учимся). Очевидно, что на старте счёт не был огромным, но и совсем маленьким он не был. Доходность указана net of tax, поэтому грязными результат повыше.

Среднестатистический результат торговли с плечами — в лучшем случае убыток, в худшем — обнуление.

У этого есть простое математическое объяснение.

Существует так называемый Закон больших потерь (Law of Large Losses) или Асимметрия восстановления прибыли (Profit Recovery Asymmetry), который гласит: чем больше просадка, тем непропорционально выше должна быть доходность, чтобы вернуться к исходному уровню капитала.

( Читать дальше )

Мне очень нравятся примеры когнитивных ловушек из книги «Thinking in Bets» Annie Duke (которая кстати в обязательном листе книг в некоторых западных фондах), где она рассуждает на тему того как наши решения связанны с анализом нашего опыта. 

Мы часто связываем успех с правильностью принятия решения (особенно менее изощренные «игроки»). Думаешь, ну я же заработал, значит точно поступил верно (пошел алл-инн на префлопе с разномастными валетом и двойкой и выиграл), но по факту решение и результат могут быть совершенно несвязанными (иначе говоря повезло). 

Вот банальный пример из книги (перевод ChatGpt), который в сложных системах с большим количеством параметров уже не будет таким банальным:

Представьте, что вы проезжаете на красный свет, но благополучно пересекаете перекрёсток.

Многие скажут: «Видишь? Всё нормально, аварии не случилось».

Но это ошибочное рассуждение — то, что вы не попали в аварию, ещё не значит, что проезжать на красный было правильным решением.

( Читать дальше )

RGBITR (индекс ОФЗ полной доходности) на хаях года, в то время как MCFTR (индекс полной доходности МосБиржи) сильно ниже мартовских уровней.

Стоит обратить внимание на расхождение индексов акций и ОФЗ после крайнего заседания ЦБ. Как мы и обсуждали, для ОФЗ не было сильно плохих сценариев (но позишнинг в моменте взял свое). Жесткий ЦБ — больше шансов увидеть ускорение замедления инфляции-> реальная ставка еще выше (куда ж еще выше). Мягкий ЦБ — «ура инфляция побеждена»/стоимость фондирования будет падать быстрее — реальная ставка все равно чрезмерно высокая, можно пофронтранить снижение. В какой-то момент конечно при дальнейшем падении доходностей мы должны увидеть как акции будут пытаться отжаться от пола, но куда именно должны упасть доходности по ОФЗ чтобы акции ожили (ну и рубль хотя бы немного ослаб) мы узнаем исключительно эмпирическим путем.

https://t.me/minskymomentcap

Трамп экстренно покинул поля G7 (Зеленского прокатили со встречей) и отправился в Вашингтон. Утром вышла новость о предложении Трампа провести переговоры с Ираном на этой неделе, которые должны стать переломными в вопросе вступления США в конфликт. Кажется Ирану сделают предложение от которого будет нельзя отказаться (полностью отказаться от обогащения урана и демонтировать центрифуги или США вступит в войну) и оба варианта ответа на это предложение будут проигрышными для Ирана. Согласится ли Иран или нет сильно зависит от уровня отчаяния в верхних эшелонах власти, но Израиль будет делать все чтобы эти переговоры сорвать, так как для Биби конечно целью является не устранение «ядерной угрозы», а устранение иранской угрозы, т.е. теократической формы правления в Иране и более светский/дружественный режим внутри страны, так что о чем бы там Трамп не попытался договориться кмк это не устроит Израиль, так как власть в Иране останется та же.

Парадокс ситуации заключается в том, что ни одной из сторон не выгодно признавать уничтожение/уход от ядерной программы, так как для каждой из сторон (кроме США) это реализует определенные функции.

( Читать дальше )

Вероятность того, что переговоры в Стамбуле дадут хоть какой-то позитивный результат после событий выходных дней кмк очень мала и это ни для кого не сюрприз, поэтому если не будет чуда, то базово по переговорному треку мы будем находиться ровно нигде, так как позиции даже для временного перемирия не будут согласованны. А дальше, чтобы не расстраивать Трампа будет либо «договорились договариваться», либо открытая эскалация и оба варианта ветра в спину риск активам не добавляют. Даже мегабыки по «договорнячку» как я, увы сложили свои рога на полку уже какое-то время назад.

При всем вышесказанном и Brent по $64 (простите нормальных котировок Urals в режиме реального времени нет), RTSI на пятницу был всего лишь 10% от хаев этого года и +27% YTD. С такой нефтью в рублях и геополитикой рынок (точнее будет сказать компании с валютной выручкой) дешевым не кажется (или кажется совсем не дешевым). Апсайда в акциях с валютной выручкой с таким крепким рублем не много.

RUболь продолжает крепнуть (еще один тейк мимо).

( Читать дальше )

звонок. инфляция. свет в конце туннеля.
На удивление многим переговоры в Стамбуле не оказались полным провалом и даже был какой-то прогресс и желание продолжить общение на следующей встрече c презентацией более конкретных планов по перемирию от обеих сторон. Я думаю, что можно оценить итоги как позитивные для рынка. Зеленский не смог отказаться от переговоров и его план с ультиматумами провалился (европейские партнеры так же не помогли) при этом мы смогли все же добиться начала переговорного процесса на своих условиях. В пятницу европейские лидеры + Зеленский сделали звонок с Трампом, в дополнении к этому был отдельный звонок с Трампом у Макрона/Страмера/Мелони/Мерца на выходных, а Зеленский все же успел пообщаться с Венсом и Рубио на церемонии интронизации Папы римского. Кмк западная коалиция работает над «ультиматумом» Трампа к Путину (зная что на этот формат коммуникации ВВП точно не пойдет) и склонению его к вводу США новых санкций, что очевидно нанесет непоправимый ущерб всей дипломатической работе проделанной США и РФ.

( Читать дальше )

memo👦
Очередность событий выходных дней пересказывать всю не буду, главное что ультиматумом выдвинутым ЕС и Украиной о прекращении огня на 30 дней Трамп вытер пол и написал в своем посте, чтобы Зеленский немедленно соглашался на переговоры в Стамбуле. Первое, что это показывает, это то что санкционные риски против РФ со стороны США в случае «недостаточно сильного стремления к миру» все еще малы (если они вообще есть несмотря на всю законотворческую активность). Аxios и FT пишут, что Зеленский прибудет на переговоры в Стамбул лично для переговоров с ВВП несмотря на отказ от «ультиматума» (они вообще знают что значит это слово?) выдвинутого ЕС и Украиной. Интересно, что Зеленский прекрасно понимает, что такие переговоры ведут люди рангом намного ниже и очевидно, что ВВП не поедет лично на этом этапе, а лишь пошлет делегацию (и быть может Зеленский на это и ставит, чтобы потом сорвать переговоры, на которые он якобы поехал). Переговоры между РФ и Украиной даже рядом никто не прайсил на таком коротком промежутке времени, поэтому рынку будет ветер в спину (можем потрогать уровни конца марта по IMOEX т.е 3000). Шансы на встречу-сюрприз Трампа и ВВП на ближнем востоке стали близки к 0, но новостной фон, который идет по переговорам кмк намного важнее такой встречи.

( Читать дальше )

morning nope🙉
С последнего поста на канале IMOEX скорректировался на чуть больше чем 4% до 2820. Шансы на скорое перемирие после 100 дней президентства Трампа начали снижаться и рынок отреагировал соотвественно. Вера в лучшее не оправдалась и мы видим, что посадить Украину за стол переговоров очень затруднительно и кмк не особо понятен дальнейший трек переговорного процесса. На рост неопределенности в отношении достижения перемирия накладывается ситуация связанная с нефтью (ОПЕК+ и влияние торговых войн на экономическую активность) и продолжающаяся крепость деревянного (21% КС продолжает делать свое дело, хотя в последнюю сессию валюта порадовала). Пока нет понимания, что локально может ослабить давление на рынок акций (в геополитического кролика из шляпы даже такие оптимисты как я уже не верят). Как я и писал 23 апреля, риск акций в портфеле планово снижался по мере снижения индекса. RGBI за этот же период снизился на 1.6%, но риск в ОФЗ (в отличии от акций) я пока не снижал. Хочется сохранять экспозицию на риск, но в тех активах где даунсайд относительно лимитирован и длинные ОФЗ пока что выступают такой альтернативой.

( Читать дальше )

morning note☕️


Последние пару сессий IMOEX ходит вокруг 2950 в ожидании большей ясности по треку мирных переговоров. Сегодня ночью в интервью для CBS Лавров уже открыто высказался на тему нашего желания заключить мирное соглашение:

Россия готова заключить сделку, но остаются детали, которые необходимо согласовать.

Судя по реакции рынка на утренней сессии, а ее практически нет, все ждут фактического объявления перемирия и до этого, геополитические новости сильно рынок двигать не будут (или все еще спят?). В целом такое заявление Лаврова (который был самый ястреб в публичном поле в последнее время) совпадает со всей логикой, которую я тут описывал последние пару месяцев, о том что Россия и США достигли соглашения и теперь остается заставить Зеленского к нему присоединиться. Самое интересное, что фактических преград для этого нет, так как после срыва переговоров в Лондоне Зеленским, Трамп в своей соцсети написал, что никто не просит/требует от Зеленского признавать Крым, по факту опровергнув теорию СМИ о причине срыва переговоров и мою теорию о наших требованиях к Зеленскому.

( Читать дальше )