На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

🏦 Т-Технологии — «пятерка». Общая выручка группы выросла на 49%, а операционная прибыль — на 43%. Растут процентные (+37%) и комиссионные доходы (+38%), а объем кредитного портфеля вырос на 25% (задел для будущей прибыли).

Еще одна интрига была в том, сумеет ли банк восстановить ROE после слияния с Росбанком (было падение до 28%). Менеджмент с этим прекрасно справился — рентабельность по году составила 29%, а в 4 квартале — целых 33%. Отличная работа!

🏦 Совкомбанк — «четверка авансом». Для банка год был непростым — чистая прибыль упала на 31%, а ROE снизился с 26% до 15% (в моменте было 6%). Но 4 квартал настраивает на позитив — по сравнению с 2-3 кварталами процентный доход вырос на 52%.

В тот день ничего не предвещало беды — пассажиры Airbus 321 занимали свои места, а командир судна Дамир Юсупов готовился к рейсу.

Из диспетчерской ему сообщили о птицах, которые расположились на взлетной полосе, но для капитала это давно стало обыденностью. Правда в этот раз чуть не произошла трагедия — во время взлета птицы попали в двигатель, который мгновенно перестал работать.

Жизни сотен пассажиров висели на волоске, поэтому командир пошел на отчаянный шаг — он решил посадить самолет на кукурузное поле. Позже эту посадку назвали чудом, ведь все находившиеся на борту остались живы, и лишь 74 человека получили травмы.

Сам же Дамир не увидел в этом ничего выдающегося: «Многие говорят, что я герой, но я себя героем нисколько не ощущаю. Я выполнял то, что должен был выполнить: спасал самолет, пассажиров, экипаж. Думаю, это было единственное правильное решение».

За 25 лет до этого произошла другая история. Рейс №593 совершал перелет из Москвы в Гонконг, и капитан Ярослав Кудринский посадил за штурвал своего сына. В итоге мальчик случайно отключил автопилот, а его отец этого не заметил.

Долгое время рубль оставался крепким, но за неполный март подешевел уже на 10%.

Это не стало для нас неожиданностью, однако темпы падения многих удивили. Ведь цены на сырье сейчас высокие, а значит в страну поступает хорошая валютная выручка. Но как бы там ни было, политика Минфина по ослаблению рубля оказалась сильнее.

Для экспортеров это очень позитивный момент — свою продукцию они продают в валюте, а издержки при этом несут рублевые. И чем ниже курс рубля, тем лучше их рентабельность — и тем выше их EBITDA (прибыль до налогов, процентов и амортизации).

Вот список компаний, чья EBITDA чувствительна к курсу (% рассчитан при росте USD на 5 рублей):

✅ Газпром — EBITDA +3,6%. Тут дело обстоит чуть похуже, плюс цены на газ прописаны в контрактах (кроме проекта Сахалин-2). И не забывает про риски атаки на трубопроводы.

Уже завтра пройдет заседание ЦБ, после которого мы узнаем решение по ключевой ставке.

При этом фон пока складывается благоприятно — инфляция замедляется, а ожидания по ней хоть и растут, но не слишком сильно. Поэтому снижение ставки выглядит логичным шагом, к тому же и регулятор всячески намекает на более мягкую ДКП.

Но угадать решение ЦБ — это еще не самое трудное, гораздо сложнее угадать реакцию рынка :) Ведь иногда инвесторы продают на снижении ставки, а иногда покупают, когда ставка растет. И это не иррациональность, а разница между ожиданиями и реальностью.

Представьте, что инвесторы ждут снижение ставки на 1% и более. Но регулятор делает шаг на 0,5% — это ниже ожиданий, поэтому инвесторы продают часть рисковых активов. В итоге на смягчении ДКП рынок «неожиданно» уходит вниз.

Чтобы в этом разобраться, нужно уметь «читать» доходность ОФЗ и долгового рынка. Ведь там крутятся «умные деньги», которые зачастую знают решение регулятора наперед. Хотя и это не дает гарантии, что реакция рынка окажется предсказуемой :)

Конфликт на Востоке вступил в новую фазу, когда объекты энергетики стали являться «законной целью».

Спасибо за это нужно сказать Израилю, который ударил по газовому месторождению в Иране. Тот, в свою очередь, вынес СПГ-завод в Катаре и «оставил за собой право атаковать другие объекты, связанные с США и американскими акционерами».

Не нужно быть экспертом, чтобы оценить последствия таких ударов. Энергетические объекты стран Залива — это гигантские комплексы, которые строились без расчета на подобные атаки. Это настолько легкие мишени, что Иран может вынести их в считанные дни.

Но и без этого наблюдается кризис, равного которому еще не было. Из мировой добычи выпало порядка 15% нефти, а в случае продолжения ударов эти цифры резко пойдут вверх. На минуточку, во время нефтяного эмбарго 1973-1974 годов рынок лишился «всего» 9% нефти..

Даже если завтра конфликт закончится, выпавшие объемы будут восстанавливаться годами. Ведь нужно не просто возобновить добычу, но и заново отстроить уничтоженную инфраструктуру (на производство сгоревшей в Катаре установки требуется 5 лет!).

Несмотря на то, что большинство прогнозов оказывается неверными, люди все равно прислушиваются к предсказателям.

При этом самыми популярными из них становятся те, кто обладают харизмой и умеют устраивать шоу. И одним из первых это понял Джо Грэнвилл, которого можно смело назвать первым инфоцыганом :)

В начале 1980-х он зарабатывал по 10 миллионов долларов в год, разъезжая по Соединенным Штатам, проводя семинары и продавая красочные буклеты. Его прогнозы не отличались точностью, но его поведение прочно вошло в историю.

Так в Аризоне при помощи тросов он «ходил по воде», а для большего эффекта кричал: «Теперь вы знаете имя истинного пророка!» В Атлантик-Сити его несли в гробу под саваном из телеграфной ленты, после чего он «воскрес» и поднялся с бокалом мартини.

Во время выступлений Джо часто снимал штаны, чтобы показать свои шорты с графиками и котировками акций. В его представлениях участвовали ростовые куклы и различные знаменитости, а музыкальное сопровождение обеспечивал настоящий оркестр.

Пока на рынке толком ничего не происходит, хочется отметить одну любопытную тенденцию.

Пару месяцев назад я уже писал о том, что голубые фишки выглядят лучше рынка в целом. С тех пор этот тренд только усилился — за полгода индекс фишек прибавил 6%, а индекс Мосбиржи «брутто» остался на том же уровне.

В то же время индекс компаний малой капитализации ушел в минус на 2%. Собственно, «малыши» уже три года болтаются в боковике, ведь в текущих условиях им тяжелее всего. Так что более высокие риски не всегда означают хорошую доходность :)

Эта тенденция лишний раз подтверждает, что инвесторы больше не хотят рисковать. Ведь многие такие попытки — покупка «растущих» акций, крипты, ВДО и т.д. — в прошлом обернулись потерями. Поэтому сейчас они выбирают что-то более безопасное.

Хотя акции нельзя назвать безопасным активом, у голубых фишек есть ряд преимуществ:

✅ Дешевый долг. Крупные компании (особенно приближенные к гос-ву) могут занимать дешевле. Даже если они перегружены долгами, то им все равно выставляют высокий рейтинг, и на долговом рынке они занимают на уровне КС (те же КАМАЗ, Россети и РусГидро).

Как-то я уже писал о том, что для роста капитала нужно наращивать доходы, а не сокращать расходы и превращаться в скрягу :)

Но прежде чем заняться этим делом, нужно поверить в то, что это вообще возможно. И тут мы приходим к «правильному мышлению» — обычно я о нем не рассуждаю, потому что доказать его эффективность почти невозможно, но тут без него не обойтись.

Недавно мне попалась книга «За пределами веры», в которой есть интересные мысли на эту тему. В ней автор утверждает, что убеждения — это не незыблемые истины, а гибкие инструменты, которые можно выгодно использовать.

Для начала нужно задать себе вопрос: «Это убеждение служит мне, или же я служу ему?» Мне понравилась эта идея, ведь она помогает понять, чем являются наши убеждения — активами или пассивами. Первые помогают растить капитал, а вторые только мешают.

Вот пара примеров вредных убеждений: «Если я продолжу играть, то рано или поздно сорву куш» или «Я никогда не заработаю N рублей за месяц». Такие мысли очень вредны, ведь они либо толкают на авантюру, либо не дают реализовать наш потенциал.

Внешний и внутренний фон для нашего рынка улучшаются, а индекс при этом топчется на месте.

Я даже и не помню, когда у нас было столько драйверов для роста. Посудите сами — цены на металлы и удобрения растут, нефть и газ летят в космос, а рубль дешевеет уже шестую неделю подряд. Да и ставка хоть и медленно, но все же снижается.

Но рынок всего этого будто не замечает :) Отчасти это связано с тем, что крупные игроки не верят в длительность конфликта — мол, стороны поднимут ставки, а потом договорятся. А после этого и цены на нефть вернутся к своим прежним уровням.

Но есть и вторая причина этой «рыночной слепоты» — нашим рынком правят частные инвесторы (до 70% всех сделок), что делает его не совсем рациональным. Ведь прошлые годы убили у них веру в то, что наш рынок умеет расти.

Кто бы что ни говорил об институционалах, но они делают рынок гораздо эффективнее. Их рекомендации не всегда точны (очень не всегда!), но они почти не подвержены эмоциям — и если у рынка есть перспективы, то они быстро переставляют котировки.

В прошлом году 36 эмитентов допустили дефолт по облигациям, что стало худшим показателем с 2018 года.

При этом было установлено еще несколько антирекордов — в «плохие» бумаги вляпались 163 тысячи инвесторов, а объем их обязательств составил 55 млрд. рублей. Годом ранее от дефолтов пострадали 48 тысяч человек, так что рост просто стремительный.

Во многом это связано с двумя эмитентами, на долю которых пришлось 40% всех обязательств. Это печально известные Гарант-Инвест и Монополия — до дефолта у них был неплохой рейтинг (BBB), поэтому инвесторы не ожидали такого подвоха.

Это еще раз говорит о том, что кредитный рейтинг не дает никаких гарантий. Он лишь отражает вероятность, причем делает это с большой задержкой — пока эксперты все изучат и просчитают, ситуация уже сто раз может измениться.

Как же обезопасить себя от дефолта? Для этого нужно смотреть на следующие показатели:

✅ ND/EBITDA. Это соотношение показывает, сколько лет нужно бизнесу, чтобы отдать свои долги (при сохранении «операционки»). Показатель выше 3х говорит о рисках (выше 5х — о критичности), а в период высоких ставок даже 2х требует осторожности.