За последние 2 месяца мы наблюдали крайне слабые отчеты по рынку труда: количество новых рабочих мест хуже ожиданий при росте средних заработных плат. Причина — фискальными стимулы на федеральном уровне и на уровне штатов. В результате у среднего американца сейчас рекордный процент сбережений и отсутствие мотивации идти на работу — стимулирующие чеки как правило либо равны зарплате, либо даже превышают её. Некоторые работодатели сталкиваются с нехваткой работников и пытаются привлечь их повышенной зарплатой. Отметим, что инфляция заработной платы не является «переходящей» из-за открытия экономики. Повысить зарплату просто, а вот снизить — уже гораздо сложнее.

Что изменилось в июне? Часть штатов уже отменили дополнительные пособия по безработице. Это значит, что люди потихоньку начнут возвращаться на работу. Поэтому мы ожидаем, что отчет по рынку труда в пятницу будет чуть лучше ожиданий, отражая эффект от возвращения людей на работу. Новый дельта-штамм коронавируса пока почти не влияет на политику властей — вакцинация всё-таки работает. Однако на днях ВОЗ объявила глобальной угрозой самый последний штамм — «дельта плюс». По предварительным данным, этот штамм заразен настолько, что заразиться можно просто пройдя рядом с инфицированным без маски.

В продолжение нашего разговора об инфляции (первая и вторая часть) мы поговорим об аспекте, про который почти никто не говорит — об оборачиваемости денег. Напомним, что чем выше оборачиваемость денег в экономике, тем выше инфляция.

Показатель оборачиваемости денег в США (он же M2 Money Velocity) сейчас находится на историческом минимуме за всю историю наблюдений с 1959 года. Тем временем инфляция в США (CPI) уже сильно выше среднеисторических значений. В среднесрочной перспективе это означает два сценария.

Первый сценарий: даже если в моменте инфляция начнёт падать, оборачиваемость денег будет расти => инфляция вернётся на текущие (достаточно высокие) уровни. Второй сценарий: рост оборачиваемости денег в сочетании с другими факторами разгонит инфляцию в США до экстремально высокого (по американским меркам) уровня 6-8%. Мы считаем такой сценарий маловероятным, но не невозможным.

Фондовый рынок США торгуется на максимумах после одобрения Байденом инфраструктурного плана на сумму ~1 трлн долларов. Сильнее растут акций промышленных, энергетических и финансовых компаний.

Сегодня вышли данные по расходам на личное потребление в США (Core PCE) за май. Рост составил 3.4% за год, что выше среднеисторических значений, но соответствует ожиданиям аналитиков.

После одобрения инфраструктурного плана и продолжения стимулирования экономики инвесторы явно “выходнули” и уже не переживают о возможном росте процентных ставок в ближайшие годы. Тем более что второй квартал должен быть не менее сильным, чем первый, так как экономика США продолжает восстанавливаться.

Однако главная интрига развернётся вокруг третьего квартала этого года. Летом большинство штатов прекратят выплату стимулирующих чеков, при этом число заявок на пособия по безработице на этой неделе оказалось выше, чем ожидали аналитики.

Не забываем и про сырьё, которое торгуется либо на максимумах, либо недалеко от них. Например, нефть WTI уже пробила годовой максимум и торгуется на отметке $74 за баррель. У нас в InveStory нет сомнений в том, что показатели инфляции в США в следующие несколько месяцев останутся высокими.

Последние дни принесли целый ворох «приятных» новостей для акционеров российских металлургов. Мало ли правительство объявило о введении экспортных пошлин в 15% на черные и цветные металлы, так ещё и возможно планирует увеличить НДПИ либо налог на прибыль, чтоб прибыль медом не казалась. 

Наши мысли

Если экспортные пошлины введут и на сталь, и на драгметаллы, то цены на палладий вырастут сильнее всего, потому что доля России в поставках палладия составляет 40%. Сталь, медь, никель, и алюминий тоже с высокой вероятностью подрастут, но уже не так сильно. Допускаем, что это частично сгладит эффект от введения пошлин (и ещё раз подчеркнёт их бессмысленность с экономической точки зрения).

Что делать инвесторам

1. Диверсифицируйтесь. В нашем value-портфеле InveStory Private мы держим ровно ноль российских акций. Почему? Потому что считаем, что российский рынок совершенно не подходит для долгосрочного инвестирования. В последние годы у нас сформировался уже полный комплект политических и экономических рисков без особых поводов для радости. Впрочем совет о диверсификации настолько же банален для опытных инвесторов, насколько актуален для тех, кто только начал инвестировать (а таких сейчас большинство). На профильных ресурсах типа Смартлаба до сих пор можно встретить истории людей, которые держат российские акции 7 или даже 10 лет. Доходность подобных портфелей в долларах — в лучшем случае небольшая. Те, кто долгосрочно инвестируют в российские акции на ожиданиях сырьевого суперцикла — скорее всего недозаработают относительно акций зарубежных компаний. В том числе из-за того, что правительство не стесняется изымать «сверхприбыли» у успешных и эффективных компаний (примеров чему масса).

Великая мечта каждого молодого инвестора — обойти индекс, многократно увеличить свой капитал и выйти на раннею пенсию, желательно лет в 30-40. И если посмотреть на рынки последних лет, то задача выглядит не такой уж и сложной. Всего то нужно отобрать десяток — другой «хороших ракет», не покупать «плохих» акций, и никакой индекс вас не догонит. Но насколько реалистичны эти мечты?

Как показывает практика, не особенно. По подсчётам аналитиков Dalbar Associates, за последние 20 лет (2000-2019) результаты среднего инвестора в США отставали от рыночного индекса на 2%. Что ещё удивительнее, профессиональные инвесторы тоже не могут обойти индекс. По оценкам ежегодного исследования SPIVA за 2020, 85% (!) не способны показать долгосрочную доходность выше индекса. Конечно, все это можно списать на хроническую лень первых и безбожные комиссии вторых, но все не так просто.

Последние 20 лет допандемийной эпохи (1999-2019) были временем максимальной глобализации мировой экономики. Границы были открыты как никогда раньше, а крупных геополитических конфликтов удавалось избегать. Чтобы снизить стоимость товаров, компании выстраивали глобализированные цепочки производства, рассчитывая, что так будет всегда.

В ходе глобализации стал доминировать принцип управления поставками "Just-in-time", по которому сырьё и материалы поставляются только в том количестве, которое нужно только для текущего производства. Плюсы подхода: нужно меньше места для хранения сырья, получается меньше отходов и требуется меньше затрат на безопасность. Массовое внедрение принципа JIT было одной из причин, почему инфляция оставалась стабильно низкой всё это время.

Однако минусы подхода стали очевидны в ходе пандемии. В условиях логистического кризиса любые разрывы цепочек поставок приводят к остановке производства. Автопроизводители, которые столкнулись с жёсткой нехваткой чипов и других комплектующих, уже начали

Весной мир обсуждал блокирование Суэцкого канала судном Ever Given. К счастью, Ever Given быстро вытащили с мели и полномасштабного логистического кризиса удалось избежать.

Однако теперь миру угрожает новая логистическая проблема: частичное закрытие китайского порта Яньтянь, из которого экспортируется 90% всей электроники в мире. Яньтянь — третий по степени загрузки порт в мире, после Шанхая и Сигнапура.

Сначала порт полностью закрыли из-за вспышки ковида среди портовых рабочих; на данный момент Яньтянь работает на 70% от пиковой загрузки. Приостановка работы порта и его текущая неполная загрузка уже привели к серьёзным последствиям:
— время разгрузки контейнеров выросло в 3 раза, погрузки — в 2 раза;
— возле порта возниклаочередь из 60 грузовых кораблей, время ожидания захода в порт — 16 дней
— самое главное: стоимость транспортировки грузов выросла до $11 тыс. за отправку одного контейнера в Европу. С октября прошлого года —

Вчера мы опубликовали пост о том, почему мы не видим серьёзных рисков для рынков, связанных непосредственно с третьей волной коронавируса. Однако это не значит, что инвесторам (и нам, как аналитикам) можно наконец-то расслабиться и списать коронавирус как риск-фактор.

Главный долгосрочный риск, который несёт в себе ковид — появление новых мутаций. Пока что новые варианты коронавируса отличаются лишь заразностью, но не смертоносностью. Существующие вакцины также по-прежнему защищают от всех вариантов коронавируса. Однакоесли появится новый штамм, который будет и более смертоносным, и устойчивым к нынешним вакцинам — тогда дела для мировой экономики пойдут по наихудшему сценарию.

От чего зависит вероятность появления новых штаммов вируса? От того, насколько долго вирус находится в человеческой популяции. Чем больше людей ходят невакцинированными и болеют ковидом — тем выше вероятность, что появится такой вариант, который мы только что описали выше.

Чем больше выходит новостей об «индийском» варианте коронавируса (он же вариант «дельта»), тем больше видим беспокойства со стороны как простых инвесторов, так и профессиональных аналитиков. И те и другие боятся новых локдаунов и ограничений из-за роста числа заражённых более заразной версией ковида, даже несмотря на массовую вакцинацию.

Однако статистика показывает, что вакцины работают. В США сейчас привито 49% населения, в Великобритании — 55%, в среднем по Европе — 30%. Открываем сайт американского Центра по контролю и профилактике заболеваний США (CDC) и видим, что число госпитализаций сейчас находится на минимуме с начала пандемии. Число новых случаев тем временем до сих пор находится в диапазоне от 4 до 20 тысяч заражённых в день. В Великобритании и Европе данные также показывают устойчивое снижение числа госпитализаций.

Европейские банки приятно считать ужасной инвестицией. Такую репутацию всему сектору во многом обеспечил немецкий Deutsche Bank, известный множеством проблем с балансом и вовлечённый в скандалы с отмыванием денег. Некоторые могут заметить, что крупные европейские банки практически не зарабатывают из-за хронически низких процентных ставок. Однако привлекательные варианты для инвестирования по-прежнему существуют.

Европа, к счастью, достаточно большая, и в этом посте мы поделимся мнением о трёх банках Восточной и Центральной Европы, которые считаем наиболее интересными опциями для инвестирования:

Bank Pekao S.A — польский банк, второй по доле рынка в Польше (12%). Банк хорошо проявил себя в условиях пандемии, сейчас менеджмент занят оптимизацией бизнеса и наращиванием чистой процентной прибыли в условиях сниженных процентных ставок. Если банку удастся адаптироваться к изменениям на локальном рынке, то инвесторов будет ждать хорошая доходность.