Блог компании Финам Брокер | Рубль укрепится уже летом

В апреле курс доллара на Московской бирже превысил уровень 82 руб. Рекордное падение произошло сразу по ряду причин. Какими будут котировки рубля летом и в конце года? По мнению аналитиков «Финама», до конца года котировки будут в районе 72-85 руб. за доллар, пара CNY/RUB не выйдет за границы 11-13 руб. А теперь в деталях.

Пара USD/RUB

Сохранение слабости нефтяных цен удерживает в конце марта курс доллара, евро и юаня вблизи максимумов этого года. Западные санкции, ограничения и эмбарго пока не привели к значительному падению добычи и переработки нефти в России. Однако они выразились в снижении официальной экспортной цены Urals. Это объясняет значительные объемы недополученных нефтегазовых доходов госбюджета.

Согласно данным СПбМТСБ, средняя цена за январь 2023 года составила $43,4/барр., а в феврале средняя цена выросла на 15,17% до $50,03/барр. В середине марта 2023 года биржевая цена нефти марки Brent опустилась до минимума с декабря 2021 года — до $72/барр. На этом фоне регистрируемая цена Urals FOB, по расчетам Kortes, составила $45,5/барр., то есть официальный дисконт Urals по отношению к Brent составлял около $30/барр. Минфин РФ сообщил, что средняя цена Urals (из которой рассчитывается пошлина) за период с 15 февраля по 14 марта составила $50,80/барр. против $50,51/барр. в предыдущем периоде.

Получается, что мартовские цены Urals ощутимо ниже $70,1/барр., запланированных в базовом сценарии бюджета РФ на этот год. Сюда добавляется и добровольное сокращение объемов добычи нефти в России на 500 тыс. барр./сут. с апреля и до конца года включительно. Это означает, что объемы добычи нефти в ближайшие месяцы сократятся до 9,4 млн барр./сут.

Налицо значительные объемы недополученных нефтегазовых доходов госбюджета РФ. За первые два месяца 2023 года поступления налогов от нефти и газа упали на 46%, а сборы с несырьевых секторов экономики снизились на 9,1%. Дефицит федерального бюджета России продолжает увеличиваться. Для закрытия этой проблемы Минфин уже два месяца продает юани из структуры ФНБ, другой способ балансировки бюджета — вынужденное ослабление курса рубля.

Приток иностранной валюты в Россию в первые месяцы 2023 года сильно сократился вместе с доходами от экспорта сырья. В феврале крупнейшие компании экспортеры продали на Московской бирже лишь $7,8 млрд валютной выручки, говорится в мартовском материале ЦБ РФ «Обзор рисков финансовых рынков». По сравнению с январем ($10 млрд) продажи валюты в феврале упали на 22%, а относительно декабря ($15 млрд) — в два раза.

Инвесторы не спешат избавляться от вложений в валюту с учетом того, что внешние санкции не только сохраняются, но и ужесточаются. В конце марта стало известно, что обсуждается следующий, 11-й по счету, пакет санкций Евросоюза против России. Он будет нацелен на борьбу с обходом уже введенных ограничительных мер в отношении Москвы.

Другой фактор, который поддерживает слабость курса рубля — спрос россиян на валюту. Это спровоцировало стремительный рост ее курсовой стоимости против рубля в декабре 2022 года, когда курс EUR/RUB подскочил на 17%, USD/RUB вырос на 13,5%). В январе, феврале и марте 2023 года российский рубль активно слабел против ключевых мировых валют. В результате доходность от простой покупки валюты значительно опередила ту, что можно получить по депозитным вкладам в российских банках в рублях. 

Как и в случае с эмбарго нефти, в настоящее время происходит адаптация экспорта нефтепродуктов к санкциям, введенным ЕС. Апрельское решение альянса ОПЕК+ о сокращении объемов добычи нефти на 1,16 млн барр./сут. до конца года поднимет мировые цены на нефть на 5-10%. Это же коснется и цен на российские сорта экспортной нефти. Однако, несмотря на повышение нашего прогноза цен на нефть, ожидается сдержанная реакция курса рубля на этот фактор. Плюс к этому, с апреля по июнь Минфином запланирована корректировка налогообложения нефтяной отрасли РФ. В результате поступления в бюджет РФ от нефтегазовых доходов должны вырасти, что стабилизирует курс рубля весной и немного укрепит его летом.

Аналитики, опрошенные Банком России в марте, повысили свои прогнозы по курсу доллара на ближайшие три года. Теперь эксперты ждут его в 2023 году в среднем на уровне 73,6 руб. за доллар (вместо 72 ранее), а в 2024 году — на уровне 75,3 руб. вместо 73,8.

Техническая картина:

Слабые цены на нефть, которые преобладали на рынке в I квартале, удерживали курс доллара в марте на максимальных уровнях за год (75,5-77,5 руб.) по отношению к рублю. Следующим рубежом роста доллара может стать отметка 82 руб. Однако ближе к лету ситуация на рынке нефти может улучшиться, что снизит курс доллара до уровня ближайшей сильной поддержки 72,5 руб. 

Прогноз: период адаптации российской экономики и сырьевых экспортеров к внешним санкциям займет еще несколько месяцев, после чего ситуация с притоком валюты может улучшится, а курс рубля весной стабилизируется и немного укрепится летом этого года. Ожидаемый торговый диапазон по USD/RUB на II квартал — 72-80 руб., до конца года котировки рубля будут в районе 72-85 руб.

Пара CNY/RUB

В конце марта курс юаня к рублю закрепился немного выше отметки 11 руб. Как видим, с начала этого года курс российской валюты относительно китайской активно слабеет. Способствовало этому процессу то, что юань в начале года активно укреплялся к другим мировым валютам на фоне открытия экономики КНР после завершения карантина. С другой стороны, рубль в начале года страдает от того, что значительно снизился приток валюты в страну на фоне снижения цен на российскую экспортную нефть.

Товарооборот России и Китая увеличился на четверть за прошлый год, а рубль в паре с юанем обогнал доллар в объеме операций на валютном рынке в феврале 2023 года. Объем размещений в юанях будет продолжать расти со стороны российских компаний-экспортеров, так как у них сейчас нет доступа к рынку еврооблигаций. В совокупности все это будет способствовать росту спроса на юань на внутреннем валютном рынке.

Минфин для снижения дефицита госбюджета с января запустил процесс продажи юаней из структуры ФНБ, компенсируя недостающие нефтегазовые доходы, а ЦБ «зеркалирует» эти операции на валютный рынок. За прошедшие три месяца это не создало видимого эффекта по укреплению курса рубля. Во II и III кварталах ожидается постепенное снижение объемов продаж юаней по мере постепенного повышения цен на нефть Urals. Спрос на нефть со стороны КНР поможет восстановлению цен на нефть, а значит, усилит рубль.

Сдерживать укрепление юаня против рубля в 2023 году будет тренд на постепенное ослабление юаня на мировом валютном рынке с целью повышения экспортного потенциала экономики КНР.  

Техническая картина:

Курс рубля против юаня в I квартале показывал схожее ослабление, как и в случае с долларом США, только с поправкой на динамику валютной пары USD/CNY. Ближайший уровень поддержки курса юаня находится в районе 10,5 руб. Среднесрочные цели роста китайской валюты, судя по графику, просматриваются в диапазоне 12-13 руб.

Прогноз: в конце марта пара CNY/RUB закрепилась выше отметки 11 — самый высокий уровень с конца апреля 2022 года. Во II квартале 2023 года усиление курса юаня по отношению к рублю будет идти медленнее, чем в I квартале. Пара будет торговаться в районе 10,5-12 руб. В перспективе до конца года курс рубля может проявить стабильность, и CNY/RUB не выйдет за границы 11-13 руб.