Новости рынков | Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря

Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря:

• Текущий рост цен в среднем в октябре – ноябре 2025 года снизился до 4,6% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) с 6,6% с.к.г. в 3к25. Базовая инфляция в аналогичный период в среднем составила 4,3% с.к.г. после 4,1% с.к.г. в 3к25
• В последние месяцы текущие темпы роста цен отличались высокой волатильностью: за ускорением в октябре последовало существенное замедление в ноябре (из-за снижения цен на нефтепродукты)
• Высказывалось мнение, что более низкая инфляция в начале декабря может быть связана с тем, что продавцы предпочитали не повышать цены или даже временно снижали их, стремясь сократить складские запасы перед повышением НДС. Участники согласились, что в любом случае при принятии решения опираться на недельные данные не стоит
• В следующем году влияние разовых проинфляционных факторов может быть больше, чем оценивалось ранее
• За прошедший период инфляционные ожидания в основном повысились
• По оценкам на основе оперативных данных, секвенциальный рост экономики в 4к25 ускорился. При этом ситуация по отраслям оставалась неоднородной
• Потребительский спрос в целом рос более высокими темпами в 2п25 по сравнению с 1п25. Частично ускорение связано с увеличением покупок автомобилей перед повышением утилизационного сбора
• Рост инвестиционного спроса в 2025 году замедлился по сравнению с прошлым годом. При этом экономика сохранила рекордный для последних лет объем инвестиций
• Напряженность на рынке труда снижается, но медленно
• Текущие темпы роста зарплат ниже, чем в 2024 году, но по‑прежнему опережают рост производительности труда
• Темпы исполнения расходов федерального бюджета в 2п25 постепенно замедляются в соответствии с изменившейся сезонностью
• В 2026 году бюджетная политика окажет дезинфляционное влияние на динамику цен
• По мнению участников обсуждения, экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста
• Перегрев спроса пока сохраняется. Большинство участников по‑прежнему считают, что выход из перегрева произойдет в 1п26.
• Текущее инфляционное давление продолжит снижаться
• Участники отметили, что пик жесткости денежно-кредитных условий пришелся на 2к25. Их постепенное смягчение в 2п25 поддержало кредитную активность
• Корпоративное кредитование в 4к25 продолжало расти высокими темпами (выше, чем в 1п25). Рост наблюдался по широкому кругу заемщиков, что свидетельствует об увеличении спроса на кредит со стороны компаний
• Розничное кредитование сохраняло сдержанную динамику. Хотя и здесь наблюдалось оживление, в основном в ипотечном сегменте и автокредитовании
• Участники отметили, что оценка финансовой устойчивости банков и заемщиков существенно не изменилась за прошедший период
• Несмотря на ухудшение внешних условий, рубль оставался крепким: денежно-кредитные условия смягчились, они сохранялись жесткими, что сдерживало рост спроса на импорт и поддерживало привлекательность рублевых активов для сбережений. Развитие импортозамещения, тарифные ограничения на импорт и сокращение возможностей для инвестиций резидентов в иностранные активы формируют фундаментально более низкий спрос на иностранную валюту, что создает основу для более крепкого рубля

Участники согласились, что проинфляционные риски по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.

Основные проинфляционные риски включают:

• Более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева спроса)
• Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста
• Ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации
• Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.

По итогам анализа данных и их сопоставления с октябрьским прогнозом Банка России большинство участников высказались за снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 16,00% годовых. В ходе дискуссии также обсуждались варианты снижения ключевой ставки на 100 б.п., до 15,50% годовых, и сохранения ставки без изменений на уровне 16,50% годовых. Все варианты решений по уровню ключевой ставки участники предлагали не сопровождать направленным сигналом о дальнейших шагах.

Основные аргументы в пользу неизменности ключевой ставки:

• Инфляционная картина в последние месяцы сильно зашумлена действием разовых факторов, а показатели устойчивой инфляции значительно колебались
• Более высокая, чем предполагалось ранее, оценка вклада проинфляционных факторов в 2026 году на фоне роста инфляционных ожиданий населения и бизнеса создает дополнительные риски для ценовой динамики
• Кредитование, особенно в корпоративном сегменте, заметно активизировалось в 2п25
• В 4к25 наблюдается более уверенный, чем ожидалось, рост потребительского спроса
• Сохраняются риски со стороны бюджетной политики.

Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки:

• Фактическая инфляция в 4к25 складывается значительно ниже октябрьского прогноза, а годовая по итогам 2025 года может быть меньше 6%
• Инфляционные ожидания остаются адаптивными, то есть ориентированными на прошлую динамику инфляции
• Перегрев спроса постепенно снижается
• Исходя из бюджетных проектировок, в следующем году ожидается нулевой структурный первичный дефицит бюджета, что окажет сдерживающее влияние на инфляцию. 

Большинство участников согласились, что есть пространство для снижения ключевой ставки. Они указывали, что эффекты от повышения НДС и части регулируемых цен, вероятно, можно будет точнее оценить только к мартовскому заседанию. В то же время сохранение ключевой ставки на текущем высоком уровне в течение нескольких месяцев (до марта) в условиях замедления роста экономики может оказаться неоправданным, привести к чрезмерному ее охлаждению и существенному отклонению инфляции вниз от цели в дальнейшем. Для устойчивой стабилизации инфляции на цели необходимо минимизировать циклические колебания выпуска.

При обсуждении величины шага снижения ключевой ставки участники, выступавшие за 100 б.п., более оптимистично трактовали снижение текущего инфляционного давления в ноябре, видя в нем признаки устойчивой дезинфляции. Они также отмечали, что при текущих высоких уровнях рыночных ставок шаги менее 100 б.п. оказывают не столь значимое влияние на подстройку денежно-кредитных условий. Однако большинство участников предлагали снизить ключевую ставку на 50 б.п. Этот более осторожный шаг позволяет учесть проинфляционные факторы, которые реализуются в ближайшие месяцы, и их возможное влияние на инфляционные ожидания и поведение экономических агентов.

При обосновании отсутствия направленного сигнала об изменении ключевой ставки на следующих заседаниях участники отметили, что на прогнозном горизонте преобладают проинфляционные риски. Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки. При этом для стабилизации инфляции на цели нужен продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики. Указание на это необходимо сохранить в коммуникации.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 19 декабря 2025 года снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,00% годовых. Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это предполагает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0 – 5,0% в 2026 году. Устойчивая инфляция достигнет 4% в 2п26. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

cbr.ru/press/event/?id=28228