-57,6% FCF: ММК опубликовал финансовые результаты по итогам 2023 года

Показатели оказались хуже наших ожиданий. Так, мы рассчитывали, что показатель свободного денежного потока (СДП) по итогам года будет выше.

Ключевое: 

• Выручка +9% г/г, до 763 млрд руб.
• EBITDA +26,2% г/г, до 196 млрд руб.
• Рентабельность по EBITDA +3,4 п.п. г/г, до 25,6%
• Свободный денежный поток -57,6% г/г, до 30,8 млрд руб.
• Чистая прибыль +68,2% г/г, до 118 млрд руб.

Динамика показателей схожа с результатами Северстали. Наибольшие отклонение наблюдается по чистой прибыли и свободному денежному потоку. Причина – сильно возросшие капитальные расходы. По итогам 2023 г. CAPEX ММК – 95 млрд руб. (+26,4% г/г), а у Северстали +7% г/г, до 72,3 млрд руб. Прежде всего это связано с реализацией долгосрочной программы развития ММК, которая должна завершиться в 2025 г.

Кроме того, на СДП компании негативно сказалось увеличение оборотного капитала. За отчётный период у ММК выросла дебиторская задолженность и производственные запасы, что может быть вызвано капитальными ремонтными работами.

Дивиденды по итогам 2023 г. ММК пока не объявил. Ожидаем, что рекомендация совета директоров будет озвучена в течение ближайших месяцев. При условии распределения 100% СДП итоговый дивиденд может составить 2,75 руб. на акцию, что эквивалентно 4,7% доходности по текущим котировкам. 

Ключевой вопрос – выплата пропущенного дивиденда по результатам деятельности в 2022 г. Считаем, что ММК может распределить лишь часть выплат. Здесь мы учитываем, что высокие капитальные затраты в 2024 г. сохранятся, а сумма предстоящих погашений по займам должна составить 27,5 млрд руб. Они представлены преимущественно замещающими облигациями с погашением в июне 2024 г. Таким образом, суммарные затраты ММК на выплату дивидендов за 2023 год, капитальные затраты и погашение займов, по нашим оценкам, могут составить в 2024 г. ~150 млрд руб. При этом денежный поток от операционной деятельности в 2023 г. составил 115 млрд руб.

Бумаги ММК могут быть хуже рынка в ближайшее время, как и в случае с Северсталью. Волна роста, которая началась в середине декабря 2023 г., вероятно, завершена. Мы понижаем нашу целевую цена для акций ММК с 69 до 66 руб. с рекомендацией «держать». 

Долгосрочно у нас позитивный взгляд на ММК. Текущие капитальные затраты в будущем позволят нормализовать денежные потоки и увеличить дивиденды.

#АлексейГоловинов 

Аналитический Центр ПСБ