Почему ЦБ снизил ставку до 17%

На внеплановом заседании, 8 апреля, ЦБ РФ понизил ключевую ставку (КС) сразу на 3 п.п. до 17%. Также Банк России дал мягкий сигнал насчет дальнейших снижений. Доходности ОФЗ за 3 торговых сессии снизились и заложили КС в районе 11-12%. Индекс RGBI вернулся туда, где он был 24 февраля до начала падения, отыграв с низов 24%.

В этой статье разберемся, почему Банк России пошел на такой шаг. Для этого вернемся в конец февраля и посмотрим, с какой целью была повышена ставка до 20%.

Какие две задачи должно было решить повышение ставки:

• Стабилизировать финансовую систему
• Охладить потребительский спрос

По оперативным данным обе цели были достигнуты.

Стабилизация фин. системы: рекордный структурный дефицит ликвидности в 7 трлн руб. в конце февраля сменился профицитом в 617 млрд руб. на 5 апреля. По данным ВТБ, из 3 трлн руб. оттока в наличность в банки вернулось уже более 2 трлн руб. и приток не останавливается.

Охлаждение спроса: по данным Сбериндекса, расходы населения за неделю с 28.03 по 03.04, сократились с пиков в начале марта в 4 раза. Падение наблюдается по всем группам товаров и услуг. За последнюю отчетную неделю расходы меньше, чем были в конце января – начале февраля 2022.

Имелись ли основания повышать ставку дальше?

С конца февраля и в течение марта были введены меры по стабилизации валютного курса и ограничению движения капитала. В таких условиях эффективность ключевой ставки, как инструмента борьбы с инфляцией, стремится к нулю, т.к. повышение ставки не стимулирует приток валюты в страну и укрепление рубля. Поэтому повышать ставку дальше нет необходимости.

Также было введено административное регулирование цен на разное сырье на внутреннем рынке, повышены экспортные пошлины, снижена индексация тарифов ЖКХ в 2022 году. Эти меры приносят свои плоды.

Недельные темпы роста инфляции замедлились до 0,99 н/н (16,6% г/г) к 01.04, что более чем в 2 раза ниже, чем в первой половине марта. По итогам марта инфляция составила 16,7% г/г. По различным оценкам, в апреле она продолжит свой рост, и составит 19-20% г/г.

Сейчас начинается период отрицательных реальных ставок, т.е. текущие темпы роста инфляции будут выше ключевой ставки Банка России.

Долгое удержание КС на уровне 20% также имело недостатки:

• деятельность банковского сектора сейчас убыточна, т.к. банки были вынуждены поднять ставки по вкладам до 20% и выше в начале марта, чтобы остановить отток ликвидности;
• брать кредиты под такие ставки желающих мало, и сами банки ужесточили скоринг, т.к. заём под такую ставку — высокий кредитный риск и большие расходы на создание резервов;
• это приводит к тому, что банки вынуждены сжигать сейчас свой капитал, тем самым увеличивая риски банковской системы, а они важное звено в запуске нового кредитного цикла в экономике;
• и в последствии приводит к большей сумме докапитализации сектора.

ЦБ увидел, что удержание ставки на текущем уровне сильно увеличивает риски банковского сектора, поэтому принял решение снизить ставку на 3 п.п. на внеплановом заседании.

Мы ожидаем, что ставка будет снижена до 15% во 2 кв. 2022. Вероятно, это будет сделано уже на ближайшем заседании 29 апреля, а на конец года она может быть 11-12%.

Стоит ли покупать ОФЗ сегодня

Мы считаем, что сейчас классические ОФЗ не интересны к покупкам, т.к. они уже отыграли снижения ставки до 11-12%. Мы не ждем КС ниже этих значений в 2022 году, соответственно, весь потенциал роста цен ОФЗ на этот год исчерпан. Также мы допускаем вероятность коррекции цен гос. облигаций.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Виктором Низовым