Почему изменение процентной ставки ФРС может сильно повлиять на стоимость акций

На моем закрытом Telegram канале ABTRUSTOPSEC, один из участников задал хороший вопрос, я его процитирую целиком: «ставка? это действительно настолько важный показатель? а на что он повлияет кроме стоимости облигаций? неужели для амер. компаний будет настолько принципиально кредитоваться, условно, по 0.25% или под 0,50% или даже 1%? у них рост прибыли (у многих) измеряется десятками процентов. Ну покажет Майкрософт прибыль не +22% а +21% — прям трагедия блин))»

Давайте разберемся, почему изменение ставок действительно может стать очень критичной для стоимости американских акций.

Для этого в качестве измерения мы возьмем значения индекса SP500 на конец 2021 года, который составил примерно 4770, а также историческую дивидендную доходность индекса в 1,87%. Мы воспользуемся формулой Гордона, которая вполне применима для этого индекса, чтобы постараться оценить внутреннюю стоимость индекса, а также его значения при изменении процентных ставок.

В общем случае формула гордона Выглядит так (Form 1), где EDIV – ожидаемы дивиденд (в нашем случае в 2022 году) разделить на разницу процентных ставок: ke – стоимость собственного капитала и ожидаемые постоянные стабильные темы роста (в теории на бесконечном интервале времени).

Ставку ke мы можем посчитать по методу, хорошо описанному Асватом Домодараном (Form 2), где yus – безрисковая доходность государственных облигаций США, BETA – коэффициент для отрасли/компании по отношению к индексу (в нашем случае он будет равен 1) и ставка премии инвестиций в акции (ERP) американских компаний, которую рассчитывает сам Асват Дамодаран и публикует в открытом доступе на своем сайте (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/).

 


Темпы роста дивидендов, мы приравняем к номинальным темпам роста ВВП США, что можно считать вполне разумным для таких агрегированных показателей. Обычно аналитики при своих оценках любят использовать 10 летние ставки, а это значит, что yus=1.81%, а номинальный темп роста ВВП США за последние 10 лет составил 4%. Размер дивиденда в 2022 году для индекса SP500 получить просто – достаточно значение индекса 4770 умножить на историческую дивидендную доходность 1,87%. Подставив все значения в формулу Гордона, мы получим, что текущая внутренняя стоимость индекса при указанных ставках должна быть около 4370. То есть она ниже последнего закрытия (01.02.2022) примерно на 4%. И это, мы считали величину дивиденда от последнего значения индекса на конец 2021, хотя при таких расчетах лучше брать средневзвешенное значение индекса за 2021 год и увеличить его на темп роста, тогда мы получим внутреннюю стоимость индекса близкую к уровню 4100, что примерно на 10% ниже текущего закрытия. Но нас интересует, влияние изменения процентной ставки на стоимость. Поэтому оттолкнемся от предыдущего варианта расчетов. Рассчитаем внутреннюю стоимость индекса SP500 в зависимости от повышения процентной ставки с шагом 0.25 процентных пункта, и построим график изменения этой внутренней стоимости, в зависимости от повышения процентной ставки (Pic 1).



На графике прекрасно видно, что изменение всего на 1 процентный пункт приводит к падению внутренней стоимости на 32%, на 2 – уже на 50%.

Вот почему так критично важно значение ставки. Задачка усложняется, потому что подобные расчеты корректны, если мы имеем дело с параллельным сдвигом процентных ставок на всей кривой доходности государственных облигаций. Однако, это может быть не так. ФРС как и любой центральный банк могут повлиять на краткосрочное предложение денег, однако долгосрочные тенденции в большей степени зависят фундаментальных факторов. Например, может произойти ситуация, при которой доходность на коротком конце кривой повысится, а на длинном не измениться, если рынок считает, что скажем на горизонте в 10 лет инфляция в США будет на уровне 2% годовых и безработица останется на прежних значениях. Однако, это тема уже другого поста. И последние заявления все меньше говорят в пользу такого сценария. А значит вероятнее всего мы увидим рост доходности по все кривой. Более того поведения ETF TLT (большой фонд на американские трежури с дюрацией 20+) похоже подтверждают последние рассуждения.