Блог им. boomin

Сектор ПИР на барабане

    • 31 января 2022, 06:32
    • |
    • boomin
  • Еще

Сообщения о включении или выбывании эмитентов в тот или иной сектор одной из торговых площадок мелькают достаточно часто. Кто-то отправляется в свой «сектор» еще до начала размещения, кто-то после. А вот на основании каких критериев биржа принимает решение о включении или исключении, и что собственно сулит эмитентам и инвесторам пребывание в нем — далеко не всегда очевидны. Аналитики Boomin решили досконально во всем разобраться и наглядно показать, как устроена структура секторов и листингов двух фондовых бирж — Московской и Санкт-Петербургской, а также рассказать об особенностях каждого сектора.

Сектор ПИР на барабане

Биржевые листинги

Когда эмитент решает выйти на биржу, одним из этапов размещения будет листинг, т. е. предоставление доступа к покупке/продаже ценных бумаг компании на бирже. Биржевой сектор — это уже дополнительная надстройка, созданная для объединения бумаг по каким-либо признакам. В первую очередь она упрощает контроль за бумагами и их поддержку, так как санкции либо льготы устанавливаются сразу на весь сектор.

Общая структура листинга у двух основных торговых площадок схожа: есть три уровня списка ценных бумаг, допущенных к торгам. Первый и Второй — котировальные списки, Третий — некотировальный. 

Для допуска к торгам и попадания в Третий список нужно собрать базовый набор документов: меморандум или проспект биржевых облигаций, программа, решение о выпуске и т. д. Выпуск должен быть зарегистрирован с присвоенным ISIN кодом, обязательно должен быть определен и указан ПВО. Облигации Третьего котировального списка, имеют ограничения на покупку неквалифицированными инвесторами: с 1 октября они не могут приобретать облигации с рейтингом ниже ruААА и AAA (RU) от «Эксперт РА» и АКРА до прохождения тестирования.

Котировальные списки (Первый и Второй) в общем приближении подразумевают то, что внесенные в них выпуски облигаций можно покупать всем без ограничений. Для попадания в них эмитенту нужно соблюсти дополнительные требования, какие именно мы рассмотрим далее.


Московская биржа

Требования для облигаций Первого котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 2 млрд руб.;
  • номинал одной ценной бумаги не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 3 лет;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 3 полных года, предшествующих дате включения бумаг в Первый список;
  • соблюдение требований по корпоративному управлению: наличие совета директоров, положения о внутреннем аудите, отдела, который занимается внутренним аудитом;
  • минимальный порог по рейтингу: АКРА (не ниже BBB+), «Эксперт РА» (не ниже ruBBB+), Fitch Rating (BВ-), Moody’s Investors Service (B1), S&P Global Ratings (BB-).

Требования для облигаций Второго котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 500 млн руб.;
  • номинал одной ценной бумаги не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 1 года;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 1 полный год, предшествующий дате включения бумаг во второй список.
  • минимальный порог по рейтингу: АКРА (не ниже BBB+), «Эксперт РА» (не ниже ruBBB+), Fitch Rating (BВ-), Moody’s Investors Service (B1), S&P Global Ratings (BB-).

СПб Биржа

Требования для облигаций Первого котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 2 млрд руб.;
  • номинал одной ценной бумаги не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 3 лет;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 3 полных года, предшествующих дате включения бумаг в первый список.
  • соблюдение требований по корпоративному управлению: наличие совета директоров, положения о внутреннем аудите, отдела, который занимается внутренним аудитом; 
  • минимальный порог по рейтингу: АКРА (не ниже BBB+), «Эксперт РА» (не ниже ruBBB+).

Требования для облигаций Второго котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 10 млн руб.;
  • номинал не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 1 года;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 1 полный год, предшествующий дате включения бумаг во второй список.
  • нет условий по кредитному рейтингу, допустимо его отсутствие.

Биржевые секторы


Московская биржа

В настоящее время на Московской бирже (MOEX) четыре сектора: Рынок Инноваций и Инвестиций (РИИ), Сектор устойчивого развития (СУР), Сектор роста и Сектор компаний повышенного инвестиционного риска (ПИР). «Цифровой» портрет каждого сегмента выглядит следующим образом (данные на начало января 2022 г.):

pir_1.jpg

Сектор РИИ был создан еще в 2009 г. для содействия привлечению инвестиций в компании инновационного сектора российской экономики. У сектора есть два подсектора — РИИ и РИИ-Прайм (куда входят только «Роснано и HeadHunter). 

Для включения в «просто» РИИ нужно соблюдать критерии сектора: 

  • инновационность;
  • кредитный рейтинг от ruBBB+ от «Эксперт РА» или BBB от АКРА; 
  • наличие заключения экспертного совета РИИ и листингового агента; объем выпуска не менее 500 млн руб.
А для включения в РИИ-Прайм облигации должны быть:

  • включены в Первый или Второй котировальный список;
  • объем выпуска должен быть не менее 1 млрд руб. 
Облигации и акции из сектора РИИ-Прайм могут покупать пенсионные фонды (максимум может быть инвестировано 5% накоплений фонда). Для того, чтобы попасть в этот сектор, компания должна сама подать заявление, собрать все необходимые документы и заключения и пройти отбор в сектор.

Сектор устойчивого развития был создан в 2019 г. для финансирования проектов в области экологии, защиты окружающей среды и социально-значимых проектов. В СУР есть три подсектора: зеленые облигации, социальные облигации и подсектор облигаций национальных проектов. Основное требование к таким выпускам, помимо стандартных требований к выпускам — это наличие независимой внешней оценки (допустимые организации определяет биржа) о соответствии финансирования целям, стандартам, принципам и критериям «зеленого» или «социального» финансирования. Данные цели, стандарты и т. д. должны быть признаны международно и/или на территории России. Далее компания должна ежегодно предоставлять отчеты об использовании данного финансирования. 

Компании могут попасть в сектор без привязки к уровню листинга. До 2021 г. в сектор могли попасть любые облигации за исключением муниципальных и государственных. Прецедент произошел в начале 2021 г., когда Московская биржа после обсуждения с Минэкономразвития изменила правила листинга для размещения субфедеральных облигаций, после чего стало возможно размещение в СУР зеленых облигаций города Москвы. До этого госбумаги не могли попасть в Сектор устойчивого развития. 

Сектор роста был создан в 2017 для содействия привлечению финансирования для компаний малой и средней капитализации. Для включения в сектор эмитенты должны соответствовать следующим критериям: 

  • выручка от 120 млн до 10 млрд руб.;
  • эмитент должен существовать не менее 3-х лет;
  • объем выпуска не менее 50 млн руб.;
  • наличие кредитного рейтинга (как правило, в сегмент попадают бумаги с рейтингом выше ruB от Эксперт РА / ВВ- от АКРА) или поддержки от институтов развития (поручительство от Корпорации МСП, «якорные» инвестиции от МСП Банка). 
  • Ограничения по листингу: допускаются компании только Третьего и Второго уровня листинга. 
Компании включаются в Сектор роста после подачи соответствующего заявления и прохождения отбора.

Сектор компаний повышенного инвестиционного риска. В данный сектор биржа включает бумаги, чтобы оградить частных инвесторов от потенциальных потерь (на бумаги могут быть установлены ограничения на приобретение).

Биржа официально не публикует подробные критерии включения бумаг в этот список, но часть из них выделить можно:

  • облигации любых микрофинансовых организаций; 
  • допущение дефолта/технического дефолта; 
  • наличие аудиторского заключения с оговоркой, отрицательным мнением или с отказом от выражения мнения; 
  • наличие существенного неустраненного нарушения по раскрытию информации и иных обстоятельств, в т. ч. и по рекомендации Экспертного совета по листингу о включении облигаций в данный сектор. 
Это единственный сектор, куда включают компании без их заявления. В данный сектор могут быть включены только облигации третьего уровня листинга. Ранее существовал Сектор ценных бумаг неопределенного инвестиционного риска, теперь бумаги из него включены в Сектор ПИР.


СПб Биржа

На СПБ бирже представлены три сектора: «Восход», «МСП» и «Квалифицированный инвестор». «Цифровой» портрет каждого сегмента выглядит следующим образом (данные на начало января 2022):

pir_2.jpg

Сегмент «Восход» — это часть некотировального списка, т. е. бумаги из Первого или Второго уровня не могут попасть в этот сегмент, который был создан специально для привлечения финансирования для компаний, которые реализуют проекты на Дальнем Востоке. Критерии для включения в сектор следующие (должно выполняться одно или несколько условий):

  • местом нахождения эмитента является субъект Российской Федерации, входящий в состав Дальневосточного федерального округа и (или) Сибирского федерального округа;
  • эмитенту принадлежат права на объекты недвижимости, в том числе земельные участки, участки недр, находящиеся на территории Дальневосточного/Сибирского округов;
  • эмитент является стороной концессионного соглашения, направленного на создание, улучшение, модификацию и реконструкцию объектов, находящихся в Дальневосточном/Сибирском округе;
  • эмитент является стороной по договору, предметом которого является исполнение работ или оказание услуг на территории Дальневосточного/Сибирского округа;
  • в отношении эмитента представлена рекомендация АО «Фонд развития Дальнего Востока и Байкальского региона» о включении ценных бумаг эмитента в Сегмент «Восход».
Сегмент «Квалифицированный инвестор» создан для бумаг, которые предназначены для квалифицированных инвесторов.

Сегмент «МСП» создан для поддержки компаний малого и среднего бизнеса в рамках реализации национального проекта «Малое и среднее предпринимательство и поддержки индивидуальной предпринимательской инициативы». Критерии для включения в сектор следующие (эмитенту необходимо соблюсти сразу все):

  • срок существования эмитента или юридического лица — не менее 3 лет;
  • объем выпуска (для облигаций) — не менее 30 млн. рублей, но не более 1 млрд. рублей;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 3 полных года.
  • объем выручки не менее 120 млн. рублей, но не более 2 млрд. рублей.
pir_3.jpg

pir_4.jpg

pir_5.jpg

pir_6.jpg


Преимущества и недостатки секторов

Сектор РИИ. Для компаний это возможность выделиться из общего числа эмитентов и стать более заметными для инвесторов, нацеленных на инновационные или IT-компании. Более материальные преимущества выражаются в PR- и IR-поддержке со стороны биржи и в инструментах поддержки от институтов развития (Pre-IPO финансирование, льготное кредитование). 

Для инвесторов преимущество владения такими облигациями заключается в налоговых льготах: отсутствие налога на прибыль и НДФЛ от реализации ценных бумаг эмитентов из данного сектора (при условии, что инвестор владеет ими более 1 года). РИИ-Прайм дополнительно дает доступ пенсионным фондом к покупке бумаг из этого сегмента (не более 5% от средств фонда). 

Из недостатков можно выделить потенциальную сложность попадания эмитентов в сектор, т. к. требуется получать дополнительные заключения от уполномоченных агентов (экспертный совет РИИ и листинговый агент). 

Сектор устойчивого развития. Основное преимущество лежит в плоскости репутации и позиционирования на фондовом рынке. Компании могут улучшить свою репутацию на рынке и показать себя социально ответственным бизнесом, что может заинтересовать инвесторов с фокусом на ответственное инвестирование. При дальнейшем развитии сегмента возможна более низкая стоимость привлечения денежных средств за счет дисконта за «зеленость» или «социальность». 

Но это тоже имеет свою цену: эмитент должен предусмотреть в эмиссионных документах целевое назначение привлекаемых средств, ежегодно раскрывать информацию об их надлежащем использовании и предоставить при регистрации выпуска внешнюю независимую оценку о зеленом или социальном характере облигаций.

Сектор роста. В данном сегменте преимущества носят более материальный характер, актуальны они для эмитентов малого и среднего бизнеса: 

  • субсидирование купонной ставки по облигациям (70% от ключевой ставки ЦБ); 
  • субсидирование подготовки к листингу (компенсация затрат в размере 2% от объема выпуска облигаций, но не более 1,5 млн руб.); 
  • якорные инвестиции от МСП Банка; 
  • льготный размер вознаграждения за услуги листинга при размещении выпусков облигаций в Секторе роста.
Сектор компаний повышенного инвестиционного риска. Сегмент был создан для ограничения потенциальных потерь со стороны частных инвесторов при инвестициях в активы Третьего уровня листинга, поэтому о преимуществах говорить не приходится. Если эмитент попадает в данный сектор, то он уже не может находиться ни в каком другом. Также бумаги из данного сектора доступны частным инвесторам только после прохождения специальных тестов у брокера, либо если инвестор совершал сделки с данными бумагами до вступления закона в силу.

Сегмент «Восход». СПБ Биржа предоставляет льготные цены на услуги биржи при размещении облигаций в данном сегменте. В частности, не берется плата за предварительное рассмотрение документов для включения в листинг (для обычных эмитентов стоимость составляет 20 тыс. руб.). Плата за услуги листинга снижена с 15 до 3 тыс. руб., плата за услуги по размещению бумаг снижена со 150 тыс. до 7 тыс. руб. 

Сегмент МСП. На СПб Бирже представлены практически те же льготы для субъектов МСП, что и на Московской бирже, т. к. данные льготы реализуются в рамках Национального проекта: 

— субсидирование расходов при размещении и на выплату купонного дохода; 

— участие институтов развития в качестве якорных инвесторов; 

— гарантии АО «Корпорация «МСП» на выпуск облигаций;

— поддержка биржевой инфраструктуры на различных этапах: аналитика, маркетинг, специальные тарифы, широкий круг инвесторов. 

Однако пока в данном сегменте СПБ Биржи размещений не было. Возможно, по причине требования о наличии аудиторских заключений за 3 предыдущих полных года.

Чуть меньше половины (~43%) всех выпусков ВДО входят в различные сектора. По данным Boomin, в настоящее время в сегмент ВДО входят 475 выпусков облигаций. Из этого числа:

  • 126 — в Секторе повышенного инвестиционного риска; 
  • 61 — в Секторе роста;
  • 2 — в Секторе устойчивого развития;
  • 3 — в секторе «Восход» СПБ Биржи.

Нахождение в секторах

Московская биржа четко регламентирует одновременное нахождение выпусков в разных секторах:

  • в Секторе РИИ и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в Сегменте РИИ-Прайм и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в Секторе роста и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в Секторе компаний повышенного инвестиционного риска и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в разных сегментах Сектора устойчивого развития.
В свою очередь, одновременно нельзя находиться в следующих секторах:

  • в Секторе РИИ и Сегменте РИИ-Прайм;
  • в Секторе РИИ/Сегменте РИИ-Прайм и Секторе роста;
  • в Секторе компаний повышенного инвестиционного риска и Секторе РИИ, Сегменте РИИ-Прайм или Секторе роста.
Таким образом, у компаний из сектора ПИР есть только возможность размещать облигации в Секторе устойчивого развития. При попадании в ПИР ценные бумаги эмитента будут исключены из всех других секторов. Один из последних примеров — ОР (прежнее название «Обувь России», входит в OR GROUP). В 2020-2021 гг. Московская биржа включала выпуски эмитента в Сектор роста как выпуски промышленной компании с растущими финансовыми показателями. Однако с 8 октября 2021 г. все выпуски ОР были переведены в Сектор ПИР с исключением из Сектора роста. OR GROUP не является субъектом МСП, поэтому предположительно финансовые потери эмитента могли быть несущественные (компания не могла пользоваться субсидированием купонной ставки) в отличие от репутационных потерь. 

СПБ Биржа четко не регламентирует условия одновременного нахождения ценных бумаг в разных секторах.


Перспективы и тренды

Один из ключевых трендов в мире финансов — это рост инвестиций в устойчивое развитие (ESG). К примеру, из инвестиций, направленных в европейские биржевые инвестиционные фонды (ETF) в 2020 году, почти половина пришлась на ESG-фонды. Соответственно, потенциал роста есть у Сектора устойчивого развития (в основном в сегменте зеленых облигаций). Следуя тренду Совкомбанк и СПБ Биржа подписали соглашение о совместной работе по формированию на бирже сегмента зелёных и социальных облигаций, а также о торговле углеродными единицами.

pir_7.jpg

Первое размещение зеленых облигаций состоялось в 2018 г. от «Ресурсосбережение ХМАО» объемом 1,1 млрд руб. АО «РЖД» в 2020−м провело размещение двух выпусков на 250 млн евро и 100 млрд руб. («вечные» облигации, т. е. без срока погашения). В 2021 уже состоялось 6 размещений общим объемом 117,5 млрд руб. (эмитенты: город Москва, «Атомэнергопром», Сбербанк, «ФПК «Гарант-Инвест», «ЭкоЛайн Втор-Пласт», «Синара-Транспортные машины)». Что примечательно, итоговый спрос на облигации «Атомэнергопром» (структура ГК «Росатом», средства привлекались для рефинансирования затрат на строительство объектов ветрогенерации) оказался в восемь раз выше запланированного объема их размещения. Итоговый спрос на бумаги превысил 80 млрд рублей. 

Также росту данного сегмента может способствовать планируемая государственная поддержка. Приведем некоторые инициативы, которые обсуждаются в правительстве:

  • Субсидирование купона по зелёным облигациям за счет бюджетных средств при условии соответствия таких облигаций требованиям российской методологии и при наличии в бюджете нераспределенных средств на направления проектов, под которые выпущены облигации. Например, в рамках национальных проектов.
  • Налоговое стимулирование. К примеру, освобождение институциональных инвесторов (в том числе негосударственных пенсионных фондов) от налога на прибыль в части полученного процентного дохода по зелёным облигациям и в части дохода на прирост капитала.
  • Регуляторные послабления (со стороны Банка России и органов исполнительной власти). В частности, (для предприятий с зелёными кредитами) в форме включения зелёных финансовых инструментов в ломбардный список или (для негосударственных пенсионных фондов) за счет повышения максимально разрешенной доли зелёных облигаций одного эмитента в портфеле.
  • Поддержка со стороны институтов развития. Например, за счет улучшения ценовых параметров по зелёным кредитам.
До 2024 г. действует национальный проект «Малое и среднее предпринимательство и поддержка индивидуальной предпринимательской инициативы», в рамках которого реализуется в тои числе поддержка эмитентов биржевых облигаций (субсидии, гарантии, поручительства). Поэтому с большой вероятностью можно предположить, что у Сектора роста также есть перспективы дальнейшего развития.

В свою очередь, сектор ПИР будет прирастать эмитентами по мере роста всего биржевого рынка в Россси.
2 комментария
Нормальный такой пост с утра! Ну правильно, быстрее проснутся все кто осилят его прочесть.
avatar
Мировые биржи идут по пути упрощения структуры листинга, наши же биржи напротив настолько усложнили структуру листинга, что, даже, разбираться не хочется.
avatar

теги блога boomin

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн