🏘 Эталон (ETLN) - пора ли покупать подешевевшего девелопера?

 ▫️Капитализация: 33 млрд
▫️Выручка TTM: 88 млрд
▫️EBITDA: 22,5 млрд
▫️Прибыль TTM: 5 млрд
▫️fwd P/E 2021: 7
▫️P/B: 0,5
▫️fwd дивиденд 2021: 10%

Мой полезный телеграм-канал: t.me/+uccuWhNGWMVlMmQy

👉Группа «Эталон» — компания, работающая в сфере девелопмента и строительства в России. Компания фокусируется на жилой недвижимости для среднего класса в Москве и Санк-Петербурге.

👉Компания направляет от 40 до 70% от чистой прибыли по МСФО на выплату дивидендов.

👉Доля продаж:

▫️ Москва = 64%
▫️ С. Петербург = 36%

✅По итогам первого полугодия 2021 года компания продемонстрировала хороший рост.

Выручка равна 39,9 млрд (+29% г/г). Чистая прибыль составила 1,3 млрд, при том, что год назад компания зафиксировала убыток.





✅Стоит отметить, что компания хорошо работает с расходами. Компания за 2 года сократила административные расходы на 21,4%, до 2,453 млрд за полугодие и расходы на продажу на 16%.

При этом в доле от выручки расходы сократились на 1,4% и 2% соответственно, что положительно сказывается на рентабельности и указывает на грамотную политику менеджмента.

✅У компании в моменте отрицательныйFCF равный -7 млрд рублей. Во многом это связано с необходимостью строить в долг из-за введённых эксроу-счетов, деньги на которых высвобождаются лишь по факту сдачи объекта.

На сегодня сумма на счетах превышает 14 млрд, однако на ее высвобождение всреднем требуется около двух лет (средний цикл постройки)



✅Эталон достаточно дешев, особенно в сравнении со многими конкурентами.Fwd P/E 2021 = 7. P/S = 0,4, P/B = 0,5. У компании, можно сказать, нет чистого долга — это большой позитив.

❌С 1 июля сократилась программа льготной ипотеки. При том растут ставки. За год КС ЦБ выросла с4,25 до 8,5.

❌Уже сейчас отрицательная динамика наблюдается в операционных результатах третьего квартала.Доля ипотечных сделок снизилась с рекордных 47% до 39% кв/кв. Объем продаж снизился со 122 тыс. кв.м во втором квартале, до 97 тыс в 3кв2021

❌Компания находится в циклическом секторе. В этом году провела допэмиссию и изменила дивидендную политику, убрав существовавшее ранее минимальное ограничение в 12 руб. на ДГР.

❌Во многом это решение связано с результатами 2020го года, когда коронакризис сильно ударил по сектору, и является правильным, однако оно больно ударило по котировкам. Но стоит заметить, что мажоритарный владелец (АФК Система), будет настаивать на возвращении высоких выплат, что негативно при текущей конъектуре рынка и негативно отразится на отрицательном FCF, но позитивно отразится на котировках в краткосроке.

Вывод:
Эталон — справедливо оцененная компания с нормальной динамикой бизнеса. Общие проблемы в отрасли и перспективы на ближайшие годы привносят серьезный негатив в долгосрочной перспективе развития, но в моменте рисков для сильного снижения котировок не вижу. Цена 90 рублей за ГДР выглядит вполне оправданной.

Мой полезный телеграм-канал: t.me/+uccuWhNGWMVlMmQy

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #Эталон #ETLN