«Реиннольц»: инжиниринговая компания на публичном долговом рынке

9 августа Московская биржа зарегистрировала программу биржевых облигаций ООО «Реиннольц» на сумму до 1,5 млрд руб. Это будет дебютный выход компании на облигационный рынок. О том, чем занимается «Реиннольц», в чем особенности бизнеса, и какие основные риски могут поджидать инвесторов — в нашем разборе эмитента.

ООО «Реиннольц» — инжиниринговая компания из Екатеринбурга, занимающаяся производством высокоэффективного теплообменного оборудования, а также оборудования для подготовки воды и очистки сточных вод. В штате компании больше 80 человек. 80% производства приходится на собственные мощности.

Компания начала свою деятельность в 2012 г. как дистрибьютор французского теплообменного оборудования. В 2013–2014 гг. «Реиннольц» запустил собственное производство и начал предлагать готовые инженерные решения. По итогам 2020 г. 95% выручки приходилось на сегмент теплообменного оборудования. В будущем компания намерена сместить фокус внимания на инжиниринговые решения и довести долю выручки от данного вида услуг до 50%. Еще 30% от выручки планируется занять сегментом водоподготовки.

«Реиннольц» имеет кредитный рейтинг от НРА на уровне «ВВ-», прогноз «Стабильный».

Бенефициарами компании являются Елагин Андрей Александрович (45,11% доля в уставном капитале) и Блохин Павел Александрович (54,89%). Совет директоров отсутствует, исполнительный орган — генеральный директор, пост которого занимает Блохин. Структура аффилированных лиц представлена следующим образом:



Дочерняя ООО «Реиннольц Лаб» является резидентом «Сколково» и технопарка высоких технологий Свердловской области. Благодаря этому компания получает льготы по налогу на прибыль, налогу на добавленную стоимость, страховым взносам.

ООО «УСК НЕКСАН» — совместное предприятие (СП) Блохина и Елагина с французским производителем теплообменного оборудования Nexson Group SAS. Доля каждого из партнеров в СП — по 33%. Компания выполняет представительскую функцию европейского производителя и работает под брендом Nexson.

Позиции компании на рынке

Текущая рыночная позиция компании на рынке теплообменного оборудования в РФ, по оценке НРА, составляет менее 0,5%. Компания в 2020 г. вышла на рынок СНГ, пилотным проектом на экспортном рынке стало создание деаэратора (прим. техническое устройство, реализующее процесс деаэрации жидкости — очистки от присутствующих в ней нежелательных растворённых газовых примесей) на Руднинской ТЭЦ в Казахстане. В 2021 г. «Реиннольц» реализует проект на Ферганском НПЗ в Узбекистане.

Конкурентная среда в сегменте теплообменного оборудования РФ, по оценкам генерального директора Павла Блохина, насыщенная, однако только 2–3 конкурента могут сравниться по показателям эффективности оборудования с продуктами «Реиннольц». Сопоставимое с конкурентами оборудование компании может показывать эффективность на 70% выше, считает Блохин.

Благодаря широкому применению теплообменных установок «Реиннольц» работает с различными отраслями, в том числе наиболее активно в нефте- и газодобыче, нефтехимии, металлургии, энергетике, целлюлозно-бумажной промышленности опреснении воды. Крупнейшие заказчики: «УГМК-Холдинг», «Евраз НТМК», «Лукойл», «Сибур», «Газпромнефть», «Роснефть», «Нижнекамскнефтехим», «Интер РАО», ММК, «Фортум», британская Mondi.

В качестве основных конкурентов компании на российском рынке теплообменного оборудования можно обозначить:

• «Ридан»
• Alfa Laval
• «GEA Машимпэкс»
• ЭТРА
• Sondex
• Danfoss
• Funke
• Tranter
• Swep
• «Теплотекс APV»

На сегодняшний день «Реиннольц» имеет незначительную долю рынка, бренд трудноузнаваем. Однако у компании есть конкурентные преимущества в виде более высокой эффективности оборудования, локализации производства, реализации комплексных решений под ключ. Кроме этого, в виду масштаба бизнеса, эмитент, как и другие представители МСП, может проявлять большую гибкость при работе с заказчиками.


Финансовые результаты работы компании

На момент подготовки статьи была опубликована отчетность «Реиннольц» по РСБУ только за 2020 г. В настоящее время инвесторам доступен отчет за первое полугодие 2021 г. Компания пока не составляет отчеты по МСФО.

По итогам 2020 г. выручка составила 282,4 млн руб., увеличившись в 2,6 раза по отношению к уровню 2019 г. По словам генерального директора компании, сильный рост обеспечен углублением диверсификации производства.



По итогам 2021 г. «Реиннольц» намерен получить 550–600 млн руб. выручки. На август текущего года законтрактовано чуть более 500 млн руб. с отгрузками в 2021 г. План по портфелю подписанных договоров на 2021 г. — 1 млрд руб.

В соответствии со своими стратегическими целями компания до 2025 г. планирует увеличить долю на рынке теплообменного оборудования РФ до 5% и довести выручку до 5 млрд руб. Ключевым драйвером роста должно стать создание в 2021–2026 гг. нового высокотехнологичного производства полного цикла.

В последние годы компания работает со стабильно положительными показателями рентабельности. По итогам 2019 г. прибыль от продаж достигала 11,8% от выручки, в 2020 г. показатель сократился до 4% из-за опережающего роста операционных издержек и инвестиций в развитие.



По показателю EBITDA в 2021 г. компания планировала получить маржу на уровне 13–15%, однако ожидается, что из-за повышения цен на сталь рентабельность потеряет несколько пунктов.

Один из специфических рисков в инвестиционном кейсе «Реиннольц» — высокая зависимость от поставщиков и импортных поставок. Особенностью производства теплообменного оборудования компании является потребность в некоторых марках стали, которые не производится в России. Представители руководства при этом отмечают, что работа в данном направлении сейчас ведется, пул контрагентов расширяется.



Чистая прибыль по итогам 2020 г. составила 10,8 млн руб., увеличившись в 2,2 раза год-к-году благодаря позитивному эффекту от сальдо прочих доходов/расходов, в частности компания отразила 7,4 млн руб. прибыли по курсовым разницам.



Примечательно, что ООО «Реиннольц Лаб» по итогам 2020 г. увеличило чистую прибыль по итогам 2020 г. в 3,2 раза до 23,1 млн руб. Рентабельность чистой прибыли составила 34,4%. Хороший результат обусловлен увеличением выручки в 2,2 раза, валовой прибыли в 3,7 раза. Позитивный эффект на итоговый финансовый результат оказывает отсутствие налога на прибыль благодаря статусу резидента «Сколково».

Финансовое состояние «Реиннольц» на конец 2020 г. стабильное. Общий долг составлял 45,4 млн руб., чистый — 37,2 млн руб. Отношение чистый долг/скорректированная EBITDA LTM выросло до 2,2х против 1,9х в 2019 г. Это произошло из-за оттока денежных средств в оборотный капитал. Коэффициент покрытия процентов в 2020 г. составил 4,1х в сравнении с 2,7х годом ранее. Средневзвешенная процентная ставка по займам составляла около 8,9%. Чистые активы — 20,8 млн руб.



Крупнейшие кредиторы «Реиннольц» — Российский банк поддержки малого и среднего предпринимательства, а также Свердловский венчурный фонд.

По информации представителей компании, средства, которые планируется получить от размещения облигаций, будут использованы для пополнения оборотного капитала, расширения штата, развития цифровизации.

Денежный поток от операционной деятельности по итогам 2020 г. был отрицательным и составил −6,5 млн руб., что обусловлено ростом дебиторской задолженности вслед за увеличением выручки. В 2019 г. денежный поток от операционной деятельности был на уровне 4,3 млн руб.

В качестве отраслевой особенности можно отметить длительный производственный цикл: процесс создания оборудования может занимать от 3 до 8 месяцев. Из-за этого компания испытывает повышенную необходимость в ликвидности, средствах для пополнения оборотного капитала.

Также следует отметить, что по итогам 2020 г. компания впервые выплатила дивиденды в размере 4,4 млн руб.


Резюме

«Реиннольц» — растущая компания с прозрачной структурой собственников. Размещение облигаций и привлечение дополнительного финансирования требуется из-за необходимости пополнения оборотного капитала в виду длинного производственного цикла, а также в свете ожиданий роста выручки в 2021 году и в последующие годы.

Компания работает с клиентами по всей России, с недавнего времени вышла на рынок СНГ. Позитивным фактором является планируемая диверсификация бизнеса: развитие инжинирингового направления и сегмента водоподготовки. При этом на текущий момент около 95% выручки формируется за счет теплообменного оборудования, что создает повышенные рыночные риски.

Из рисков также стоит выделить повышенную зависимость компании от иностранных поставщиков и отсутствие финансовой отчетности по МСФО.

Финансовое состояние «Реиннольц» устойчивое, отношение чистый долг/скорректированная EBITDA на конец 2021 г. составляло 2,2х. Коэффициент покрытия процентов — 4,1х. Компания демонстрирует стабильные показатели рентабельности, маржа EBITDA по итогам текущего года ожидается на уровне до 15%.