NLMK обновление

НЛМК — хедж от ослабления рубля, рост цен на плоский прокат на рынках США и ЕС

С момента последнего обзора цены на плоский прокат на рынках США и ЕС показали значительный рост: цены на горячекатаный прокат в США подскочили на 5.0%, на холоднокатаный прокат в США на 2.7%, на горячекатаный прокат в ЕС на 4.1%. Экспортная цена на горячекатаный прокат из России выросла на 0.5%. Также позитивен рост цен на плоский прокат в Китае около 1%. Цены на коксующийся уголь в Китае, напротив, снизились на 5%, что выгодно для НЛМК с нулевой обеспеченностью коксующимся углем. Негативен рост цен на лом на 5%.

В итоге потенциал по общему мультипликатору вышел в положительную область и составил 2% при цене 141.48 руб. Компания вошла в целевой портфель и мы нарастили в ней позиции.

Несмотря на незначительный потенциал, компания входит в портфель из-за высокой экспортной ориентированности, что способствует защите портфеля от ослабления рубля.

Конъюнктура на рынке остается негативной: За счет изменений конъюнктуры прогнозная EBITDA ниже LTM на 17%, но на 5% выше за счет реализуемых инвестпроектов (увеличение интегрированного производства стали на 1 млн. тонн). Прогнозная EBITDA на 12% ниже LTM.

Компания торгуется по EV/EBITDA 5.8х при мультипликаторе EV/EBITDA LTM 5.1х

• LTM доходность денежного потока компании 13% (16% на дивиденды, 3% увеличение долга). Прогнозная доходность денежного потока в предположении сохранения капитальных затрат на уровне LTM составит 10.4%, что является приемлемым уровнем денежного потока для компании с существенной частью долларовой экономики.

• компания наращивает эффективность и заявляет о планах увеличения EBITDA, не связанной с изменением конъюнктуры на $ 1.25 млрд. (40% от LTM EBITDA) к 2022 году по сравнению с 2018, в частности себестоимость слябов планируется снизить на 10%.

• Сумма дивидендов за 4кв18−3кв19 составит 14% от текущей цены

• потенциал снижения составляет 2% (потенциал снижения до исторических значений 5%)

Также для компании негативно возобновление пошлин США на сталь из Бразилии, где компания закупала слябы для американского подразделения, что дополнительно ухудшит экономику американских заводов НЛМК из-за роста цен на слябы в США.

Обеспеченность железной рудой составляет примерно 93%, поэтому удорожание руды слабо ухудшает экономику компании.
         

Корпоративное управление приемлемое: Сумма дивидендов за 4кв18-3кв19 составит 14% от текущей цены, имеет 5 независимых членов совета директоров.

Таким образом, компания представляется справедливо оцененной, потенциал снижения до персонального исторического мультипликатора может составить 5% относительно текущей цены 141.48 руб.

Приложение 1. Расчет мультипликатора



Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.