Могут ли спреды Tbonds предсказывать кризисы?

В мире сферического коня (в котором всё абсолютно предсказуемо и ликвидно, а люди не обладают эмоциями) доходности 2 и 10 летних облигаций (конечно Tbonds US) должны быть равны.

Разницу в доходности может создать по сути два фактора.

1. Жадность людей. В мире сферического коня нет никакой разницы какие облигации покупать. Любой абсолютно рациональный безэмоциональный инвестор брал бы ближайшие и спокойно перекладывался в следующее после погашения. Тогда спрос на более дальние можно было бы создать исключительно повышением процентной ставки, а график зависимости доходностей от времени скорее всего бы имел абсолютно линейную зависимость.
2.  Страх. Например страх, что не купив более дальние облигации по текущей ставке, а  вложив в более короткие, что-то измениться и следующие короткие не будут давать такой же доход.

Оба эти случая хорошо известны в нашей рыночной клинике  и описаны во многих, теперь уже классических трудах.

Как бы там ни было, получается: что жадность, что страх – создают неопределенность будущего, которая заставляет нас представить доходность облигации как сумму двух ставок:

Ставка мира сферического коня (в % годовых) + премия к данной ставке, которая по сути зависит от этой самой жадности и страха и сеет неопределенность будущего в идеальный мир коня.

Дальше несложно догадаться, что эта самая премия напрямую зависти временного горизонта нашего уже небезэмоционального и не столь уж рационального инвестора. Здесь, я думаю, стоит сделать маленькую ремарку. Если все инвесторы были бы просто жадным но абсолютно рациональными, то мы бы имели простую линейную зависимость величины ставки от времени погашения. Но реальный мир другой, и поэтому такой зависимости мы практически никогда не наблюдаем.

Эти рассуждения подталкивают нас к простой и понятной мысли, что по сути спред между доходностями дальних и ближних облигаций, ни что иное как вера инвесторов в близость или дальность общества к коммунизму или миру сферического коня.

Рассматривая график 1 – оранжевая линяя (правая шкала y), мы видим периоды когда наше стадо инвесторов верило в идеи дедушки Ленина, а когда вела себя совсем не по самаритянске.


Тут приходит на ум простое и логичное сравнение, что укрепление веры толпы (которая по Лебону обладает рядом интересных признаков) в светлое будущее и сферического коня, создает необоснованный оптимизм, который толкает весь рынок в прекрасное далёко.

Но начинаются сгущаться тучи и первые инвесторы, которые идут впереди отары начинают понимать, что может грянуть гром и стоило бы немного защитить свое уже не столь радостное будущее.  Тогда они начинают потихоньку продавать длинные облигации и перекладываться в короткие, или же просто всё чаще на стадии эмиссии брать более короткие. Таким образом создается больший спрос на бумаги с ближним погашением, который существенно превышает спрос на дальние, и логично спред начинает расти (смотри график 2, который хорошо иллюстрирует этот эффект).

По логике, этот механизм может и быть предвестником кризиса, поскольку подразумевается, что крупные институциональные  инвесторы обладают более полной информацией и видят точки напряженности скрытые от обывателей – тех кто плетётся в конце стада.

Для меня была интересным возможность померить эту премию за риск и спрогнозировать её, а в дальнейшем сравнить с реальной. Пока я не буду рассказывать подбробнее как я это сделал, но первый результат покажу.

На графике 3, видны спреды – наблюдаемые (исторические) – выделены зелёным, и прогнозируемые – синие. Очень интересно, что прогнозируемые спреды и исторические весьма сильно расходятся и идут против друг друга как раз в моментах предшествующих кризисам.

И вот какое интересное толкование мне приходит на ум в связи с этим. Предсказания в основном строятся на некоторых исторических данных (будь то аналогии, мат статистика и даже хрустальный шар, который вбирает в себя опыт медиатора). Поэтому модели предсказаний нам начинают что-то сигнализировать, но мы не всегда можем распознать эти сигналы достаточно точно. И также как баран, наблюдающий за приближением туч с вершины холма и отара, стоящая у его подножья, имеют совершенно разное представление о светлом будущем, так и мы, вооруженные правильным компасом, сможем подготовится к буре. Но отара будет идти вперед, до тех пор, пока первые капли дождя не упадут на макушку, или сильный ветер не заставит задуматься.

Немного намекну, почему мой инструмент предсказаний может быть именно предсказывающим. Понятно, что бараны, которые идут впереди стада хоть и могут быть самымим сильными и богатыми, но всё же они не способны изменить течении одномоментно. Их действия против толпы напоминают дрожь, которую фиксирует инструмент, и завидя эту дрожь начинает поднимать предсказание, само же стадо её ощущает плохо, и поэтому по инерции движется дальше.

Очень интересно найти объяснения событиям с 2012 года середину 2017. И вот над этим я сейчас реально размышляю.