ФРС в позиции защиты. Обзор на предстоящую неделю от 14.02.2016

По ФА…

На уходящей неделе:

— Выступление главы ФРС в Конгрессе США

Полугодовой отчет ФРС в Конгрессе США как обычно, состоял из трех частей:
— Вступительное слово главы ФРС;
— Отчет по монетарной политике;
— Блок вопросов-ответов главы ФРС в обеих палатах Конгресса США.

Вступительное заявление Йеллен было сбалансированным, но особый акцент был сделан на рисках для экономики США, связанными с текущей ситуацией на рынках, которая привела к ужесточению финансовых условий.
Падение фондовых рынков, рост кредитных ставок и продолжение роста курса доллара могут негативно отразиться на экономических перспективах и рынке труда США.
Объяснение природы происхождения текущей турбулентности на рынках и, как следствие, неопределенности экономических перспектив в спиче Йеллен было идеальным:

«As is always the case, the economic outlook is uncertain. Foreign economic developments, in particular, pose risks to U.S. economic growth. Most notably, although recent economic indicators do not suggest a sharp slowdown in Chinese growth, declines in the foreign exchange value of the renminbi have intensified uncertainty about China's exchange rate policy and the prospects for its economy. This uncertainty led to increased volatility in global financial markets and, against the background of persistent weakness abroad, exacerbated concerns about the outlook for global growth. These growth concerns, along with strong supply conditions and high inventories, contributed to the recent fall in the prices of oil and other commodities. In turn, low commodity prices could trigger financial stresses in commodity-exporting economies, particularly in vulnerable emerging market economies, and for commodity-producing firms in many countries. Should any of these downside risks materialize, foreign activity and demand for U.S. exports could weaken and financial market conditions could tighten further»

Это объяснение доказывает, что ФРС осознает риски, исходящие не только из Китая, но и глобально: преобладание предложения над спросом на сырьевых рынках ведет к сокращению внешней экономической активности и к снижению спроса на экспорт во всем мире.
Как следствие, это отразится и на экспорте США и приведет к дальнейшему ужесточению финансовых условий.

В заявлении Йеллен часто упоминается высокий курс доллара:
— Высокий курс доллара стал причиной падения экспорта;
— Ужесточение финансовых условий связано с ростом курса доллара;
— Рост курса доллара, наряду с низкими ценами на сырьевые товары, является причиной низкой инфляции.

В отношении инфляции Йеллен отметила, что рыночные меры компенсации инфляции снизились до беспрецедентно низкого уровня, хотя в долгосрочной перспективе ФРС ожидает рост инфляции к цели в 2%.

Относительно перспективы ставок ФРС во вступительном заявлении Йеллен сказано, что монетарная политика не имеет заранее заданного курса и зависит от экономических данных, на основании которых члены ФРС будут судить о перспективах экономики США.
Ориентиры для принятия решений по ставкам сохранены прежние:
«ФРС будет учитывать широкий спектр информации, в том числе ситуацию на рынке труда, текущую инфляцию и инфляционные перспективы, а также финансовые и международные события».

В отношении траектории ставок есть изменения по сравнению с декабрьской риторикой.
Цитата из вступительного заявления Йеллен 10 февраля:

«In particular, stronger growth or a more rapid increase in inflation than the Committee currently anticipates would suggest that the neutral federal funds rate was rising more quickly than expected, making it appropriate to raise the federal funds rate more quickly as well.

Conversely, if the economy were to disappoint, a lower path of the federal funds rate would be appropriate.
We are committed to our dual objectives, and we will adjust policy as appropriate to foster financial conditions consistent with the attainment of our objectives over time»

Цитата Йеллен на пресс-конференции 16 декабря:

«Stronger growth or a more rapid increase in inflation than we currently anticipate would suggest that the neutral federal funds rate was rising more quickly than expected, making it appropriate to raise the federal funds rate more quickly as well.

Conversely, if the economy were to disappoint, the federal funds rate would likely rise more slowly»

Расхождение между декабрьской и февральской риторикой Йеллен касается траектории ставок в ситуации, при которой рост экономики США будет разочаровывающим.
В декабре Йеллен заявляла, что в такой ситуации ставки будут расти более медленно, а на уходящей неделе Йеллен предполагает возможность снижения ставки в аналогичной ситуации.
Члены ФРС с середины 2015 года заявляли, что после начала нормализации политики ФРС ставки могут двигаться в любую сторону в зависимости от ситуации в экономике, но от Йеллен такое заявление я слышу впервые.
Тем не менее, общий фон заявления Йеллен говорит о том, что на данный момент ФРС настроен на ужесточение монетарной политики.

Отчет по монетарной политике объемный и достаточно интересный.
Изюминкой этого отчета стал раздел «международные события», в котором изложено мнение ФРС о высоком курсе доллара в разрезе дивергенций политики ФРС и ЦБ других стран.
Несколько строк было уделено Китаю и девальвации юаня, но обсуждению дивергенции политик ФРС и ЦБ развитых стран посвящен отдельный раздел.
Ожидания роста процентных ставок в США, на фоне ослабления монетарной политики в развитых странах, Европе и Японии в частности, привели к росту курса доллара, что оказало нисходящее давление на экспорт и экономический рост США.
С одной стороны, данный эффект указывает на более постепенные темпы повышения ставки ФРС, а с другой стороны ЦБ развитых стран, экономики которых получили экономический импульс за счет высокого курса доллара, могут позволить себе уменьшение стимулов монетарной политики или закончить проведение мягкой монетарной раньше, чем планировалось ранее.

Обсуждение преимуществ, полученных торговыми партнерами США, в частности Еврозоной и Японией, говорят о том, что США займет четкую линию на саммите Б20 26-27 февраля.
Смягчение монетарной политики среди стран Б7 возможно лишь при наличии четких фундаментальных доказательств необходимости стимулов ЦБ.
ЦБ Японии, снизив ставку по избыточным резервам в январе, нарушил данные правила, ЕЦБ балансирует на грани правил.
Очевидно, что Еврозона и Япония получали преимущества в торговле за счет девальвации национальных валют против доллара достаточно длительное время и это время подходит к концу.

В блоках вопросов-ответов основной акцент был также на ужесточении финансовых условий в связи с текущей турбулентностью на рынках.
Йеллен сообщила, что текущая ситуация, при условии продолжительного влияния, может нести риски для экономики США.
Но на данный момент оценить это влияние невозможно, ФРС внимательно следит за ситуацией и оценит её на заседании 16 марта.

В отношении отрицательных ставок возникла путаница, Йеллен сообщила, что не знает, законны ли отрицательные ставки для ФРС, потом сказала, что ей неведомы законы, запрещающие отрицательные ставки.
Призналась, что была удивлена тем, с какой легкостью другие ЦБ ввели отрицательные ставки, т.к. ФРС в 2010 году считал, что действие таких ставок сомнительно.
В любом случае, глава ФРС считает, что на текущий момент снижение ставок ФРС, тем более до отрицательных значений, «не на столе».

Инсайда в речи Йеллен не было.
Она не стала анонсировать отсутствие повышения ставки ФРС на заседании 16 марта, т.к. за ближайшее время выйдет много важных данных, которые окажут влияние на прогнозы и мнение членов ФРС.
Понятно, что Йеллен не хотела напугать рынки любым изменением риторики, но и отрицать риски в текущей ситуации было бы глупо.


Вывод по полугодовому отчету Йеллен в Конгрессе США:

Очевидно, что члены ФРС озадачены происходящим на рынках, но пока не готовы признать ошибкой повышение ставки в декабре.
Если рынки до мартовского заседания ФРС успокоятся, а цены на нефть отползут вверх: прогнозы и риторика ФРС в марте станет опять уверенной и на заседании в апреле-июне возможно очередное повышение ставки.
Если ситуация с падением фондовых рынков продолжится: 16 марта следует ожидать большой шаг назад от ФРС с готовностью снизить ставку обратно при ухудшении ситуации.
На заседании ФРС 16 марта повышение ставки крайне маловероятно.


— Инсайд от Рейтер относительно заседания ЕЦБ 10 марта

Основное мнение членов ЕЦБ согласно анонимному опросу Рейтер на момент пятницы:
— Поддержка членов ЕЦБ по снижению депозитной ставки 10 марта «твердая»;
— Депозитная ставка должна использоваться в пакете с другими мерами;
— В текущий момент члены ЕЦБ мало готовы к радикальному изменению политики на мартовском заседании, но волатильность рынков и новые прогнозы ЕЦБ станут ключом к новым действиям.

Снижение ставки ЕЦБ на заседании 10 марта – дело решенное, вопрос в размере.
Ранее ЕЦБ действовал на опережение и, при более сильном падении инфляционных ожиданий к началу марта, можно ожидать снижение депозитной ставки более чем на 0,10% до -0,40%:

Некоторые члены ЕЦБ допускают иные меры вместе со снижением депозитной ставки после изучения новых прогнозов и при оценке ситуации с турбулентностью рынков на момент мартовского заседания.
По словам одного анонимного члена ЕЦБ на текущий момент двухуровневая система депозитных ставок не рассматривается, т.е. сейчас в этом нет необходимости, введение такой системы требует дополнительного изучения.
Один из членов ЕЦБ отметил, что «авторитет ЕЦБ поставлен на карту».


На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 17 февраля

Сопроводительное заявление и изменение в документе о долгосрочной политики ФРС 27 января говорят о смягчении риторики членов ФРС на голубиную.
Весь вопрос в том, сумеет ли голубиная риторика протокола ФРС на данном этапе удивить рынки и вызвать сильные перетоки капитала по факту публикации протокола.
Рынки выслушали Йеллен и Дадли уже дважды после заседания ФРС 27 января, получили массу важных данных и понимают больше, чем члены ФРС на январском заседании.

Понятно, что особое беспокойство членов ФРС на заседании 27 января вызвало снижение инфляционных ожиданий, связанных с падением цен на нефть и устойчивостью высокого курса доллара.
Конечно, члены ФРС были озабочены падением фондовых рынков, ужесточением финансовых условий, но они хорошо помнят реакцию рынков после сентябрьского заседания ФРС, когда признание глобальных рисков усилило падение фонды.
Поэтому излишняя озабоченность волатильностью на рынках на заседании 27 января, ведущая к сомнениям относительно целесообразности дальнейших повышений ставок, маловероятна.
Если в протоколе ФРС нет мнений относительно снижения ожиданий по предстоящим повышениям ставки ФРС: протокол вызовет небольшое падение доллара, скорее всего временное.

Особый акцент в протоколе ФРС может быть относительно негативного влияния высокого курса доллара на экономику и инфляцию США.
Но если не будет привязки курса доллара к предстоящим повышениям ставки ФРС: доллар упадет изначально, но эффект будет временным.
Если же ФРС наконец-то сообщит, что дальнейшие повышения ставки ФРС будут возможны только после стабилизации цен на нефть и снижения курса доллара: падение доллара будет вертикальным.
Но шанс на такое заявление на заседании 27 января, после повышения ставки ФРС и смены части голосующего состава маловероятно, слишком кардинально.
Если ситуация не изменится к заседанию ФРС 16 марта: тогда можно ждать тяжелую артиллерию.


2. Экономические данные

На предстоящей неделе важными данными США станет публикация инфляции потребительских цен в пятницу.
По отношению год к году ожидается рост инфляции из-за низкой базы.
По Еврозоне следует отследить публикацию ZEW Германии во вторник.
Китай опубликует блок важных данных утром понедельника, эти данные станут драйвером движения рынков в начале предстоящей недели.
В четверг утром выйдут данные по инфляции Китая, которые важны для перспектив монетарной политики ЦБ Китая.

— США:
Понедельник: выходной;
Вторник: индекс рынка жилья NAHB;
Среда: базовая инфляция производителей, разрешения на строительство, закладки новых домов, промышленное производство;
Четверг: недельные заявки по безработице, Филадельфия;
Пятница: инфляция потребительских цен, изменение недельной зарплаты.

— Еврозона:
Вторник: ZEW Германии;
Четверг: инфляция Франции;
Пятница: инфляция производителей Германии, потребительское доверие Еврозоны.


3. Выступления членов ЦБ

В понедельник состоится выступление Драги на ежеквартальных слушаниях в комитете Европарламента по экономическим и валютным вопросам.
Марио явно не рад крайнему росту евро на фоне падения фондовых рынков и усиления беспокойства инвесторов относительно банков Еврозоны.
Возможны вербальные интервенции с целью снижения курса евродоллара.

В четверг будет опубликован протокол заседания ЕЦБ от 21 января, шанс увидеть в минутках ЕЦБ что-то новое мал, но может отрезвить евробыков.

Выступления членов ФРС будут актуальны после публикации протокола ФРС в среду в случае, если в протоколе будет что неожиданное.
На данном этапе мнения членов ФРС понятны, экономические данные США скажут о курсе монетарной политики ФРС больше, чем любой её член.


4. Саммит ЕС 18-19 февраля

Будет обсуждаться соглашение Британии с ЕС, можно ожидать сильные движения по фунту.
Отсутствие приемлемого соглашения для Британии вызовет вертикальное падение фунта, особенно при заявлении Кэмерона о его готовности агитировать электорат за выход Британии из состава ЕС.
При достижении соглашения, устраивающего Британию, следует ожидать сильный рост фунтдоллара, особенно при отсутствии падения фондовых и сырьевых рынков.
Нейтральный вариант, при котором переговоры продолжаться и окончательный вариант соглашения будет вынесен на саммит ЕС 17-18 марта приведет к шипам фунта в разные стороны, но такой вариант маловероятен, т.к. Британия настроена провести референдум в июне 2016 года, а в случае затягивания ратификации соглашения юридически не хватит времени.
---------------
По ТА…

На часах евродоллара образовался канал:

При истинном пробитии канала цель составит около 150 пипс.

Хотя на индексе доллара клин, при истинном пробитии вверх которого состоится разворот евродоллара вниз:


Более глобально евродоллар совершил возврат к низу пробитого ранее канала и теперь логично падение к поддержке:


Необходимо следить за закрытием викли по евродоллару, т.к. закрытие выше желтого сопротивления скажет о том, что низы закончены и цели по евродоллару находятся выше 1,171Х:

---------------
Рубль

Набиуллина сообщила, что ЦБ РФ озабочен повышенной волатильностью курса рубля, но тратить ЗВР на его поддержание не будут.
ЦБ РФ не исключает ужесточения монетарной политики, ожидает длительного периода низких цен на нефть и пересматривает прогнозы.
Льготный курс рубля для формирования резервов не будет продлен после первого квартала.

Курс рубля слабо отреагировал на жесткую риторику главы ЦБ РФ, т.к. больше был озабочен динамикой цен на нефть.
Тема экстренного заседания ОПЕК вызывает у рынка всё больше сомнений в части реализации после выступления Сечина, которое свидетельствовало о провале недавних переговоров РФ с ОПЕК.

Тем не менее, запасы нефти вышли лучше прогнозов, а дальнейшее падение количества нефтяных вышек добавило оптимизма к концу недели:


На предстоящей неделе следует ожидать продолжения темы переговоров ОПЕК со странами вне ОПЕК, которые активируются при каждом новом падении цен на нефть и начинает возникать подозрение, что страны производители нефти используют данную риторику для поддержания цен на нефть в диапазоне.
Наибольший интерес для рынка представляют переговоры Ирана с Саудовской Аравией, хотя сомнительно, что Иран готов ограничить наращивание добычи нефти.

Ожидания по ТА долларрубля неизменны:

После окончания периода флэта логичным выглядит падение к поддержке.
--------------
Выводы:

На закрытии недели фондовые рынки успокоились после нейтральной риторики Йеллен и сильных данных по розничным продажам в США на фоне продолжения диалога стран ОПЕК со странами вне ОПЕК.
В понедельник в США выходной, а Китай возвращается на рынки после длительных выходных и утром понедельника нас ожидает блок важной статистики Китая.
При выходе данных Китая выше прогноза можно ожидать подтверждение разворота вверх фондовых и сырьевых рынков, что будет сопровождаться падением евродоллара и ростом доллариены.
Если данные Китая выйдут хуже прогноза, то возможно вмешательство ЦБ Китая путем снижения ставок, данная мера будет способствовать восстановлению фондовых рынков.

После Китая основным событием предстоящей недели станет протокол ФРС в среду.
Априори протокол ФРС не должен содержать информацию, способную привести к сильным колебаниям на рынках.
Но, в любом случае, протокол ФРС будет окрашен в голубиные тона и более вероятно падение доллара (рост евродоллара) по факту публикации протокола.
Если в протоколе ФРС будет привязка последующих повышений ставки к курсу доллара и/или возможность снижения ставки при дальнейшем ужесточении финансовых условий: шорты евродоллара в среднесрочной перспективе сомнительны, более вероятно закрытие недели с пробитием диапазона 2015 года вверх.

В пятницу выйдут данные по инфляции США, а также станет понятен более вероятный исход референдума Британии по ЕС, что может привести к перетоку капитала из евро в фунт при достижении приемлемого соглашения или, наоборот, из фунта в евро при отсутствии соглашения.
-----------------
Моя тактика:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1.1358.
Возможно закрытие шортов при слабых данных Китая в понедельник с перезаходом в шорты евродоллара на последующем росте.
При слабых данных Китая в понедельник планирую открытие лонгов от низа канала на часах евродоллара, если рынок предоставит такую возможность.
При прогнозных или выше прогноза данных Китая и нейтральном протоколе ФРС с умеренно голубиной риторикой основные позиции только на продажу евродоллара.