Позитивный обзор. Русагро

Русагро отчиталась за первое полугодие 2026 года, и первая цифра выглядит очень тревожно: чистая прибыль рухнула на 98,9% — до 55,9 млн ₽.

При этом выручка выросла на 9,1%, до 183 млрд ₽. То есть компания продает больше, но зарабатывает на этих продажах значительно меньше.

Главная причина — расходы. Себестоимость выросла на 16%, опередив рост выручки, поэтому валовая прибыль сократилась на 33,8%, до 24,5 млрд ₽. EBITDA составила около 9,4 млрд ₽, что также говорит о серьезном снижении операционной прибыльности.

Особенно сильно просел мясной бизнес. Выручка снизилась на 10%, до 41,6 млрд ₽, а операционная рентабельность упала до –1,4% против 16,2% годом ранее.

Компания связывает это с низкими ценами на свинину, конкуренцией более дешевого импортного мяса птицы из Китая и приостановкой работы нескольких свинокомплексов в приграничных регионах.

Именно восстановление мясного направления я считаю одним из ключевых факторов для Русагро во втором полугодии.

Другие сегменты выглядят лучше. Сахарный бизнес увеличил выручку на 49%, до 24,6 млрд ₽, а сельскохозяйственный — в 3,5 раза, до 21,6 млрд ₽. Но есть важный нюанс: рост во многом обеспечен трейдинговыми продажами.

Продажи зерновых выросли более чем втрое, масличных — почти в 11 раз, сахарной свеклы — более чем в 4 раза. Однако рентабельность сельхозсегмента рухнула до 1,9% против 55,4% годом ранее.

Получается парадокс: компания продает намного больше, но значительная часть этого роста почти не приносит прибыли.

Масложировой бизнес выглядит стабильнее: выручка выросла на 2,5%, до 103,7 млрд ₽, производство — на 6,8%, продажи потребительской продукции — на 6,7%, промышленной — на 28,4%.

При этом есть важный позитивный момент — денежный поток оказался значительно лучше прибыли.

Операционный денежный поток вырос примерно с 4,5 млрд до 32,9 млрд ₽, а свободный денежный поток стал положительным — 24,6 млрд ₽ против –9,5 млрд ₽ годом ранее.

Компания высвободила около 31 млрд ₽ из оборотного капитала и увеличила ликвидность примерно на 16 млрд ₽. Но я бы не воспринимал нынешний FCF как новую норму: значительная часть улучшения связана именно с высвобождением оборотного капитала.

С долгом ситуация неоднозначная. Чистый долг снизился на 8,5%, до 173,5 млрд ₽, однако из-за падения EBITDA показатель Net debt/EBITDA ухудшился и составляет примерно 3,4–3,6х.

То есть абсолютный долг снижается, но обслуживать его относительно текущей прибыли стало сложнее.

Еще один важный момент — дивиденды. Русагро вернулась к выплатам после длительного перерыва, а дивидендная политика предусматривает направление на них не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Но рассчитывать на высокую дивидендную доходность сейчас рано: при прибыли всего 55,9 млн ₽ за первое полугодие база для выплат выглядит очень слабой.

При этом второе полугодие способно серьезно изменить картину. Моя расчетная оценка — около 19 млрд ₽ чистой прибыли во II полугодии, если операционная ситуация нормализуется. Тогда P/E по итогам 2026 года может составить около 3,5х при текущей оценке компании.

Это уже совсем другая история. Но подчеркну: это мой сценарий, а не прогноз компании, и он напрямую зависит от восстановления рентабельности мяса и сельского хозяйства.

Поэтому сейчас я смотрю на Русагро так: компания дешевая по мультипликаторам, крупная и диверсифицированная, денежный поток резко улучшился, а дивидендная история снова ожила.

Но одновременно мы видим обвал прибыли на 99%, снижение EBITDA, слабую рентабельность ключевых направлений и высокую долговую нагрузку относительно прибыли. Дополнительные риски — крепкий рубль, экспортная логистика и проблемы с инфраструктурой черноморских портов.

Если во втором полугодии мясной и сельскохозяйственный бизнес вернут нормальную маржинальность, текущая оценка действительно может оказаться привлекательной. Если же низкая рентабельность сохранится, дешевый P/E мало что изменит.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт