Обзор акций недели: Норникель, Газпромнефть. Разбор ситуации с золотом

Норникель $GMKN — показатели улучшаются

Норникель опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2026 года, и они оказались заметно лучше прошлогодних. Выручка выросла на 28% — до $8.3 млрд, EBITDA прибавила 50% и достигла $3.9 млрд, рентабельность по EBITDA поднялась с 41% до 47%. Чистая прибыль удвоилась — $2 млрд против $842 млн годом ранее. Улучшение конъюнктуры на мировых рынках металлов сыграло здесь главную роль, хотя крепкий рубль и рост НДПИ действовали в обратную сторону.

Долговая нагрузка осталась под контролем. Чистый долг практически не изменился — $9.1 млрд, а соотношение чистый долг / EBITDA снизилось с 1.6x до 1.3x. Компании удалось сократить процентные платежи на 37% за счёт реструктуризации долгового портфеля — заметный результат в условиях, когда привлекать финансирование по прежним льготным ставкам уже не получается.

Свободный денежный поток сократился на 20% — до $1.2 млрд. Причиной стал временный рост оборотного капитала из-за перестройки сбытовых цепочек на фоне повышенных геополитических рисков. Капитальные затраты выросли на 26%, до $1.4 млрд: средства направляются на развитие горнодобывающих активов, импортозамещение и внедрение технологий автоматизации, включая решения на основе ИИ.

Дивидендная история остаётся неопределённой. Компания вернулась к положительному свободному денежному потоку, что формально создаёт условия для выплат. Дивидендная политика при этом пока не прояснена, а конкретный объём возможных дивидендов целиком зависит от того, что возьмут за базу расчёта — FCF или EBITDA.

По мультипликаторам компания торгуется на уровне EV/EBITDA 6.2 и P/E 6.8 — умеренно, хотя и не так дёшево, как представители чёрной металлургии. ROE составляет 28.2%, ND/EBITDA — 1.7. В 2027 году, при дальнейшем ослаблении рубля, финансовые результаты могут оказаться ещё лучше: валютная выручка в рублёвом выражении прибавит без каких-либо дополнительных операционных усилий.

Золото — наблюдаем оживление

Золото третью сессию подряд прибавляет в цене и в моменте торгуется по $4243 за унцию — вблизи месячных максимумов. После того как в конце февраля начался американо-иранский конфликт, металл упал больше чем на 20% от январского пика в $5600 — и текущее восстановление происходит на конкретном катализаторе, а не в рамках какого-то размытого «возвращения интереса к защитным активам».

Главная причина — дипломатические сигналы вокруг Ормузского пролива. Трамп заявил, что соглашение о возобновлении судоходства через пролив может быть достигнуто уже сегодня. Катар сообщил о разработанном проекте договора, а американские СМИ написали о том, что Вашингтон, Тегеран и Маскат близки к соглашению. Рынок тут же переоценил нефть вниз, и именно через этот канал золото и получило поддержку.

Механизм работает через несколько звеньев. Дешевеющая нефть снижает инфляционные ожидания — а вместе с ними и давление на ФРС в пользу подъёма ставки. Ожидания сентябрьского повышения сократились примерно до 57%, ещё недавно рынок закладывал 67%. Для золота, которое не приносит процентного дохода, снижение реальных ставок — главный двигатель роста золота. 

Важно при этом понимать хрупкость ситуации. Иран публично заявил, что не ведёт прямых переговоров с Вашингтоном, а перебои судоходства через Ормуз продолжают удерживать нефтяные цены выше довоенных уровней. Рынок торгуется на надеждах, а не на факте подписанного договора. Сорвутся переговоры — нефть пойдёт вверх и вся цепочка сработает в обратную сторону.

Тем, кто следит за этой темой через российский рынок — GLDRUB на Мосбирже торгуется в лотах по 1 граммy, расчёты T+1, доступно через брокерский счёт и ИИС. Металл хранится в Национальном клиринговом центре, входящем в группу Мосбиржи. Сейчас это один из немногих оставшихся инструментов на рынке, который позволяет получить экспозицию на золото без лишних хлопот.

Газпромнефть $SIBN — одна из лучших идей в нефтянке?

В августе Газпромнефть опубликует отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года, после чего совет директоров даст рекомендацию по промежуточным дивидендам. По нашим расчётам, выплата может оказаться одной из крупнейших среди компаний на российском рынке по итогам первого полугодия. 

Ожидаемый дивиденд оценивается в диапазоне 40-45 руб. за акцию. Даже нижняя граница этого диапазона формирует заметную дивидендную доходность относительно текущих котировок — 8.6-9.7% за полугодие. По меркам промежуточных выплат на российском рынке такая сумма выглядит весомо, а большинство конкурентов за аналогичный период с высокой вероятностью предложит акционерам куда более скромные суммы.

Столь сильный результат во многом предопределён структурой бизнеса компании. Газпромнефть исторически отличается от многих нефтяных игроков тем, что значительная доля её выручки формируется не только за счёт продажи сырой нефти, но и за счёт нефтепереработки. В нынешней конъюнктуре это оказалось ощутимым преимуществом, поскольку маржа переработки держится на высоком уровне и компания извлекает из этого сегмента существенную дополнительную прибыль, напрямую влияющую на расчётную базу дивидендов.

Дивидендная политика компании предусматривает направление на выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При сильных полугодовых результатах, которые мы ожидаем, расчётный дивиденд в диапазоне 40–45 руб. за акцию выглядит вполне достижимым. Рекомендация совета директоров будет в августе вслед за отчётностью, так что ждать осталось совсем недолго.




#газпромнефть #акции #рынок #инвестиции #GMKN #норникель #GAZP #отчетность #SIBN #золото #GLDRUB #PLZL #трейдинг