S&P500 в 2% от максимума, но рынок облигаций с этим не согласен

Июль был бурным на крупнейшем фондовом рынке мира: чиповый индекс потерял больше 20% — худший месяц со времён кризиса 2008 года, 30-летние ставки на 19-летнем максимуме, нефть плюс 30% за месяц, доллар слабеет. При всём при этом SPX всего в 2% от хаев.

Инфляция и ФРС

ФРС на заседании прошедшей недели сохранила ставку (3,50-3,75%), но трое из двенадцати уже проголосовали за повышение. Голубиных голосов ноль. Уорш убрал из практики прогнозы и сигналы, что делает будущие решения более неопределенными, а рынок ненавидит неопределенность.

Инфляция при этом пока ведёт себя лучше, чем ждали: базовая потребительская 2,6%, базовая PCE (любимый индикатор ФРС) 3,3% — обе снижаются. Ставку на сентябрьское повышение рынок срезал с ~80% до ~60%.

И если SPX выглядит уверенно, то рынку облигаций такая неопределенность не понравилась. 30-летняя доходность 5,2-5,3% — максимум за 19 лет. Похоже новому главе ФРС, Уоршу, ещё только предстоит научиться коммуницировать с рынком и завоевать доверие.

AI

В июле по чипам прокатились две волны. Первая — сомнения, окупятся ли триллионы, вложенные в стройку. Вторая, и более сильная, — чисто техническая: взорвался хедж-фонд Situational Awareness (активы упали с $45 млрд до $10 млрд), маржин-коллы заставили его выбрасывать на рынок именно AI-инфраструктуру. Citadel выкупила остаток портфеля, навес продаж исчез, и корейский Kospi дал +18% за день, рекорд в истории индекса.

Параллельно пришло и содержательное: облачная выручка реально ускорилась. Google Cloud +82%, Azure +43%, AWS +37%. Microsoft за день +16%, Amazon +10%, хотя Amazon при этом поднял капзатраты до $220 млрд.

Селекция, которую рынок теперь применяет: премия выдается не за любые инвестиции и упоминания AI в презентации, а только за расходы, под которыми видна реальная выручка.

Итого

Конфигурация неудобная, но прибыли всё равно растут (+26% за квартал), увольнений минимум, фактическая инфляция стабильна. Неудобно то, что обычные защиты работают плохо: длинные облигации падают вместе с акциями, золото весь июль не спасало от геополитики (а вот неопределенность по ФРС наоборот влияет скорее в плюс), индекс стоит у максимума при рекордном плече и тонких кредитных спредах. Плюс июль подсветил скрытый риск: один фонд с концентрацией и плечами уронил значимую часть акций чипов, и вопрос, сколько таких фондов ещё всплывет?

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032