«Сбер» пробил триллион. Но главный вопрос теперь не прибыль

«Сбер» отчитался по МСФО за первое полугодие: чистая прибыль 1,019 трлн рублей против 859 млрд годом ранее

Заголовок ожидаемо триумфальный, и на этот раз хорошая новость не только в прибыли. Резервы, которых многие ждали как главного риска, повели себя не так, как предполагалось некоторыми.

Я уже писал о том, что число корпоративных дефолтов на рынке растёт:https://max.ru/mayorthunder/AZ9MAZvOWCk

Отчёт «Сбера» интересен тем, что этот процесс пока не проступает в цифрах крупнейшего банка страны так, как некоторые опасались.

Насколько силён отчёт?

Операционно у банка всё уверенно. Во втором квартале чистая прибыль составила 511,2 млрд рублей против 422,9 млрд годом ранее – рост на 20,9%. За полугодие прибыль достигла 1,019 трлн рублей – плюс 18,6% год к году.

II квартал:

🔺Чистые процентные доходы: 1066 млрд (+26,7% г/г)
🔺Чистые комиссионные доходы: 215,3 млрд (+10,4% г/г)
🔺Расходы на резервы: 135,5 млрд (-30,6% г/г)
🔺Операционные расходы: 336,1 млрд (+14,7% г/г)
🔺Чистая прибыль: 511,2 млрд (+20,9% г/г)

I полугодие:

🔺Чистые процентные доходы: 2051 млрд (+22,5% г/г)
🔺Чистые комиссионные доходы: 419,8 млрд (+5,4% г/г)
🔺Расходы на резервы: 297,5 млрд (-11,2% г/г)
🔺Операционные расходы: 639,6 млрд (+15,2% г/г)
🔺Чистая прибыль: 1019,1 млрд (+18,6% г/г)

Главный двигатель роста – это процентные доходы. Чистые процентные доходы за квартал прибавили 26,7%, до 1 066,8 млрд рублей, за полугодие рост составил 22,5%, до 2 051,1 млрд. Стоимость фондирования снижается быстрее, чем ставки по кредитам, и банк забирает растущую маржу. К слову, банк повысил прогноз по чистой процентной марже за год до 6,2%.

Комиссионные доходы выросли скромнее: плюс 10,4% за квартал и 5,4% за полугодие. По итогам года ожидается околонулевая динамика, и в этом есть одно из принципиальных отличий с ВТБ.

Операционный доход группы до резервов достиг 2 293,9 млрд рублей за полугодие, прибавив 14,6%. Единственное, что растёт с опережением, – это операционные расходы: плюс 15,2% за полугодие, до 639,6 млрд рублей.

Но даже с их учётом чистая прибыль выросла на 18,6%, до 1019,1 млрд рублей. Банк наращивает операционные доходы быстрее, чем издержки, а это признак здоровой операционной модели.

Что на самом деле с резервами?

Здесь и кроется главный сюжет отчёта, и он оказался обратным ожиданиям. Многие ждали, что рост числа дефолтов в экономике заставит «Сбер» резко нарастить резервы. По отчётности РСБУ так и выглядело: там расходы на резервы за полугодие подскочили. Но консолидированная отчётность по МСФО, которая точнее отражает реальное качество портфеля группы, показывает противоположную картину.

Чистые расходы на резервы по МСФО за полугодие не выросли, а снизились на 11,2%, до 297,5 млрд рублей. Во втором квартале падение ещё заметнее: минус 30,6%, до 135,5 млрд. Причина, которую называет сам банк, – в улучшении кредитного качества новых розничных выдач. Стоимость риска за полугодие составила 1,2%, снизившись на 0,3 процентного пункта год к году, а во втором квартале и вовсе опустилась до 1,0%. Также банк заранее создавал резервы по наиболее проблемным активам, поэтому сейчас дополнительные изъятия не потребовались.

Это важный разворот в восприятии. Расхождение между РСБУ и МСФО объясняется разной методологией начисления резервов, и именно МСФО по группе принято считать более репрезентативной. По ней «Сбер» не только не пострадал от ухудшения кредитной среды, но и улучшил риск-профиль.

Впрочем, МСФО показывает квартальные цифры, в то время как у упомянутого выше ВТБ повышенные начисления имели место как раз в июне. Поэтому нельзя исключать, что история с резервами только начинается.

К тому же первый зампред правления Александр Ведяхин прямо предупредил, что вторая половина 2026 года и весь 2027 год будут более напряжёнными в части резервов, особенно по корпоративным клиентам, на фоне переохлаждения экономики и роста несостоятельности заёмщиков. То есть менеджмент сам сигнализирует: давление впереди.

Что это значит для инвестора?

Картина складывается сильная, но с отложенным риском. Прямо сейчас «Сбер» показывает и рекордную прибыль, и снижение резервов, и рентабельность капитала выше 24% за полугодие.

При этом бумага оценивается недорого относительно исторических уровней самого банка. Уже после дивиденда банк торгуется по p/b = 0,8x при ROE в 22–24% и p/e (26) = 3,05x. Разумеется, в том случае, если «Сбер» сумеет заработать ожидаемые 2 трлн рублей.

По совокупности это по-прежнему один из самых качественных активов на рынке. Однако сейчас ключевым индикатором для «Сбера» остаётся не прибыль, которая пока рекордная, а именно стоимость риска. Сегодня она снижается, но менеджмент открыто предупреждает о её росте во втором полугодии и в 2027 году.

❗️Именно этот показатель первым покажет, добрались ли проблемы переохлаждённой экономики до банковского сектора. Пока данные говорят в пользу «Сбера», но следить нужно за динамикой резервов, а не за красивым заголовком о пути к двум триллионам прибыли.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!