Сбер, Q2 МСФО: сильный по прибыли, плох по балансу

Q2: прибыль 511,2 млрд (+20,9% г/г), ROE 24,0%, NIM 6,7%.
За 6М: 1 019,1 млрд, ROE 24,2%, CoR 1,2%.

С апреля я писал одно и то же: добор только после Q2 МСФО, при CoR ниже 1,4%, стабилизации Stage 2 (https://t.me/macropulse_pro/689) и не против ястребиного макро. Формально выполнено всё: CoR 1,2%, доля Stage-2 = 5,3% → 5,2%, NIM выше гайденса, а 24 июля ЦБ снизил ставку и снял самый ястребиный хвост. Однако, позицию всё равно не наращиваю, и вот почему.

Из позитивного:

1. Маржа выше плана самого банка. NIM 6,7% против гайденса 5,9%. Механика прежняя и по определению исчерпаемая: весь прирост ЧПД за полугодие пришёл из пассивов, процентные доходы -0,5% г/г, процентные расходы -12,8%.

2. Медвежий сигнал, который я записал заранее, разрешился позитивно. Я ждал МСФО-CoR выше РПБУ, но по факту 1,2% против ожидания 1,5%.

Из вопросов:

1. Stage 2 перестал расти не потому, что стало лучше. Stage-3 = +17% (в Q1 +0%), доля обесцененных кредитов 4,8% → 5,5%; Stage-2 = +1% (в Q1 +29%). Опережающий индикатор не улучшился, он разрядился в реализованную стадию.

2. Покрытие Stage 3 резервами 108,7% → 98,4%, впервые за последние годы ниже 100%. Объяснение банка (прирост пришёл в залоговые сегменты с низкими потерями) я проверил, оно по существу верное. И оно объясняет уровень покрытия, но не скорость деградации.

3. CoR 1,0% за квартал держится на 47,6 млрд роспуска резервов от пересмотра моделей, год назад в том же квартале было 1,1 млрд. Без них Q2 CoR ~1,45%. Но надо быть честным и в обратную сторону: на полугодии влияние моделей (59) даже меньше прошлогодних (62,2), то есть 6М моделями не объясняется.

Отдельно то, чего в презентации нет: месяц назад менеджмент сам гайднул «темп роста прибыли в H2 будет ниже». Второй квартал нерепрезентативен по признанию самого банка. Оно и логично: ставки по депозитам уже перестали падать из-за проблем с ликвидностью, поэтому NIM будет сжиматься активнее за счет остановки удешевления пассивов.

Позиция

Продолжаю держать ~5% портфеля, без добора. Отчёт вышел сильным по прибыли и плохим по балансу одновременно. Условия добора не пройдены по существу. И вдогонку я сузил целевой вес Сбера в портфеле с 5-8% до 5-6,5%, и опустил уровень добора с 0,76x до 0,68x капитала (~257 ₽ против текущих 274).

Теперь Q3 МСФО в конце октября как новая главная развилка.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032