Предложение валюты рекордное второй месяц. Покупки Минфина на этом фоне погрешность

Обзор рисков ЦБ вышел, и главный тест из поста 4 июня (https://smart-lab.ru/blog/1312365.php) сработал: продажи экспортёров в мае $28,1 млрд при пороге $25. Это означает: поток валюты очень устойчивый, июль вероятно будет спокойнее, чем я ждал, а тайминг ослабления переезжает из календаря в данные.

1. Поток. Продажи чуть ниже апрельских ($28,1 против $29,8 млрд), но покупки валюты компаниями упали сильнее: минус 23%, до 0,9 трлн руб. Чистое предложение валюты в итоге выросло и второй месяц держится выше 50 млрд руб в день, примерно втрое выше до-иранских событий. Покупки Минфина, около 5 млрд в день нетто, на этом фоне погрешность. Отсюда укрепление рубля и лёгкость, с которой рынок переваривает любые отскоки валюты вверх.
2. Лаг. Выручка идёт за нефтью с задержкой 1,5-2 месяца. Нефть высокая прямо сейчас, значит продажи июня и июля уже по сути зафиксированы на повышенном уровне, и предложение валюты остаётся высоким по крайней мере до конца лета. По той же причине следующий обзор ЦБ, в середине июля, тестом уже не будет: большие цифры в нём почти гарантированы.
3. Что способно это сломать. Две вещи: разворот в нефти, который дойдёт до курса с тем же лагом 1,5-2 месяца, или заметное смягчение ДКП. Оба процесса видны заранее, ни один не случается за ночь. Быстрый сценарий остаётся один: геополитика.

Взгляд вперёд. Июнь-июль: рубль в текущем диапазоне. Даже июльские покупки Минфина, максимальные за год, в потоке 50+ в день тонут. Окно структурного ослабления остаётся «август+»: фискальная потребность в слабом рубле никуда не делась. Но теперь это не календарная дата, а условие по данным, в первую очередь по нефти.

Что мониторю: заседание ЦБ 19.06, цену Urals, принт Минфина 3 июля.

Позиция. Валютный хедж остаётся на структурном дне стратегии, 15% портфеля. Логика поста 4 июня данными только укрепилась: платить кэрри за раннее ожидание разворота, который виден заранее, смысла нет. Пересмотр по нефти или по сигналу ЦБ.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032