🛒 Ритейл – Подробный обзор 2025 года

📌 Пока Магнит набирался храбрости, чтобы опубликовать отчёт за 2025 год, другие ритейлеры уже поделились результатами за 1 квартал 2026 года. Смотрим, что изменилось в секторе продуктового ритейла.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• В 2025 году главным драйвером роста бизнеса ритейлеров стали жёсткие дискаунтеры. Число дискаунтеров в РФ увеличилось на 26,4%, общая выручка выросла на 67,3% (данные АКОРТ).

• Казалось бы, ритейлеры должны быть бенефициарами периода повышенной инфляции, но в противовес получили снижение потребительского спроса, переток покупателей на маркетплейсы и удорожание обслуживания долга.

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:

• Ростом прибыли отчиталась только Лента (+56% год к году) благодаря сделкам M&A. У остальных ритейлеров рост расходов на персонал и процентных расходов привел к снижению прибыли: X5 (–13,9%), Fix Price (–47,8%), а Магнит и вовсе получил убыток впервые за 20+ лет.

2️⃣ LFL-ПРОДАЖИ:

• LFL-выручка показывает органический рост продаж без учёта новых магазинов. На высоком уровне показатель у Х5 (+11,4%) и Ленты (+10,4%), ниже результат у Магнита (+8,7%). У Fix Price (+0,6%) продолжается стагнация.

3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:

• По итогам года рентабельность снизилась у всех ритейлеров, наиболее маржинальными остаются Fix Price (12,4%) и Лента (7,6%), сильнее снизили свою эффективность Х5 (5,9%) и Магнит (4,8%). В 2026 году придётся оптимизировать расходы, и сделают это, скорее всего, через сокращение персонала.

4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• На конец 2025 года вызывает беспокойство только долговая нагрузка Магнита (Чистый долг/EBITDA = 2,9x). Остальные ритейлеры уже успели увеличить свой долг по итогам 1 квартала 2026 года: X5 (1,2x), Лента (0,8x), Fix Price (0,2x).

5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Х5 уже выплатила дивиденд по итогам 9 месяцев 2025 года в размере 368 рублей на акцию. Финальный дивиденд Х5 за 2025 год будет в июле, по моим расчётам могут выплатить до 170 рублей на акцию (див. доходность 7,3% или с учётом выплаты в январе 19,5%).

• Fix Price через 2 недели выплатит дивиденд 0,11 рублей на акцию (див. доходность 16,5%). Дивиденды от Ленты и Магнита в ближайший год маловероятны.

6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Сейчас Х5 (P/E = 6x с учётом казначейских акций) и Лента (P/E = 5,7x) имеют одинаковую оценку по 2025 году. Fix Price стоит дёшево по EV/EBITDA = 1,7x, а Магнит дорого (EV/EBITDA = 4,5x).

7️⃣ 1 КВАРТАЛ 2026 г.:

• Довольно грустно ритейлеры начали 2026 год, в 1 квартале прибыль снизилась у Ленты (–16,3%), Х5 (–27,6%), Fix Price (–89,6%). У всех троих замедлился рост LFL-продаж, снизилась маржинальность и подрос чистый долг. Акции Х5 и Фикс Прайса поддерживают будущие дивиденды, в то время как желающих держать Ленту в портфеле стало намного меньше (акции упали на 14% за 2 недели).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Предыдущие обзоры ритейлеров сводились к выбору между дивидендами Х5 и активным ростом Ленты. По сравнению с 1 полугодием 2025 года, фин. показатели Х5 хуже не стали, в то время как к Ленте возникает всё больше вопросов о качестве приобретённых активов (OBI и Реми).

• Продолжаю считать акции Х5 более привлекательными, чем акции Ленты, и по-прежнему не вижу признаков прохождения дна бизнеса у Магнита и Fix Price. Окей в рамках обзоров сектора не рассматриваю из-за его очень низкой капитализации. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.