Уроки Монополии. Часть 4. Ускорение деградации эмитентов

Эмитент успел разместить 7 выпусков облигаций и не успел погасить ни одного!!!

Я сам до 2025г. думал, что если внимательно смотреть отчетности эмитентов, следить за корпоративными новостями и информационным фоном, то можно в подавляющем числе случаев сильно заранее избавиться от проблемных бумаг. Но 2025г. поменял правила игры.

Когда Монополия в январе 2025г. размещала выпуск на 3 млрд. р. (заявлено было изначально 500 млн.), то эмитент на руках имел:

1. Не очень хорошую отчетность МСФО за 6 мес. 2024г., но и не сказать, что сильно проблемную;
2. Очередь из инвесторов, готовых скупать облигации эмитента с переподпиской в несколько раз;
3. Кредитные линии от крупнейших банков и кроме того, незаложенного имущества на несколько миллиардов рублей;
4. Согласованную допэмиссию акций на сумму 6 млрд. р. и несколько потенциальных портфельных инвесторов, которые были озвучены в деловой прессе;
5. Свежий, почти инвестиционный рейтинг (ВВВ+) от одного из Топ-2 рейтинговых агентств.

Монополия, после размещения январского займа, еще в первом полугодии 2025г. на привлеченные деньги облигационеров продолжала скупать другие активы!!!

Казалось, что по всем признакам прошлой реальности, у эмитента есть какой-то запас по времени и не может он прямо вот так быстро сдохнуть — банки помогут, допэмиссию разместят, грузовики продадут. У них же в Совет Директоров сам ВИМ зашел в сентябре 2025г.

Посмотрел я предновогоднее интервью топ-менеджеров Монополии, где они с бледным видом и графиками рассказывали, что в первом полугодии 2025г. они продавали грузовики с баланса на 1-1,5 млрд. р. в квартал, а во втором полугодии и цены на грузовики упали, и никому эти грузовики не нужны, и денег инвесторы не дают, и вообще все вдруг стало резко плохо.

Мне кажется, что в 2025г. в экономике и бизнесе РФ сложился такой набор факторов, который стремительно ускоряет деградацию многих эмитентов.

Если раньше, два крупных знаковых дефолтных кейса — Обувь России и Гарант-Инвест, осторожный инвестор мог вычислить заранее и обойти их стороной. Держал я бумаги этих эмитентов, но оба раза избавился от них примерно за год до дефолта, то сейчас все сильно ускорилось. И это касается не только эмитентов из рейтинговой группы В-ВВ, стремительно деградируют эмитенты более высоких рейтинговых групп и получают снижение рейтинга сразу на 3-5-7 ступеней.

Кроме роста процентных расходов, которые напрямую зависят от ставки ЦБ, мы имеем:

1. Явное ухудшение платежной дисциплины почти во всех отраслях экономики, у многих эмитентов дебиторская задолженность растет более высокими темпами, чем выручка. Есть подозрение, что в росте задолженности зарывается потенциальный убыток.
2. Рост налоговой нагрузки. После увеличения налога на прибыль год назад, мы получили рост НДС и сильный удар по сегменту малого и среднего бизнеса через налоговые новации Правительства РФ. Это прямые изъятия денежного потока у эмитентов.
3. Санкционное давление, спираль роста зарплат и тд. сильно давит на издержки многих эмитентов и эти издержки зачастую быстро не снизить.

Думаю, что в 2026г. тренд на ускорение деградации эмитентов продолжится и инвестор должен быть предельно внимательным. Даже с облигациями инвестгрейда, стратегия купил и забыл может не сработать. Сегодня это эмитент с рейтингом А-АА, а завтра это уже эмитент ВДО со всеми приключениями, на примере Уральской стали это в декабре 2025г. хорошо всем показали.

А ведь еще по итогам 2024г. Уральская сталь показывала чистую прибыль, а в 2023г. выплачивала дивиденды в размере 38 млрд. р. Теперь же это эмитент сегмента ВДО, которому занять на рынке почти невозможно. Скорость падения впечатляет.

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.