Т-Технологии идут в облака. Куплена доля в перспективной компании

В конце мая 2025 года Владимир Потанин завершил структурирование компании, инвестирующей в перспективные технологические проекты. «Т-Технологии» и «Интеррос» сформировали совместное предприятие под названием «Каталитик Пипл». Первым активом стала 64% доля в банке «Точка», а спустя несколько дней СП получило контроль над 9,95% акций «Яндекса».

29 декабря было объявлено о приобретении «Каталитик Пипл» 25% компании «Селектел», специализирующейся на предоставлении облачных услуг и услуг дата-центров. Актив является быстрорастущим и перспективным. Дата-центры — инфраструктура шестого технологического уклада. Спрос на их услуги будет только расти.

Перейдем к финансовым результатам «Селектела». Несмотря на то, что компания не имеет листинга на бирже, отчеты предоставляет ежеквартально. Последние данные мы имеем за девять месяцев 2025 года:

• Выручка: 13,5 млрд (+42% г/г)
• EBITDA: 7,8 млрд (+44% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 58%
• Чистая прибыль: 2,5 млрд (-5% г/г)

Выручка и EBITDA растут колоссальными темпами. Причем рентабельность по EBITDA даже увеличивается. Бизнес является высокомаржинальным. По сути после строительства вычислительных мощностей операционные расходы на их содержание являются небольшими. Поэтому денежный поток от операционной деятельности генерируется хороший. Другое дело — что строить мощности дорого. На это нужны серьезные капитальные вложения.

В том числе поэтому результат по чистой прибыли ушел в минус год к году. Впрочем, за девять месяцев «Селектел» проинвестировал 6 млрд рублей против 3,9 млрд за аналогичный период прошлого года. Эти вложения дадут результат в будущем. Второй фактор снижения чистой прибыли — выросшие процентные расходы. За девять месяцев они выросли до 1,9 млрд рублей (+111% г/г). Это много.

С другой стороны, у «Селектела» просто не было выбора. Его конкуренты, за которыми стоят крупнейшие компании России (Сбер, «Ростелеком», «Росатом», «Яндекс», МТС и т.д.) активно вкладывают в строительство дата-центров. И если сейчас «Селектел» занимает третье место на рынке, то без инвестиций позицию и долю можно потерять.

Возможно именно поэтому «Селектелу» потребовался крупный стратегический партнер в лице Потанина («Каталитик Пипл»). Сделка означает интеграцию в экосистему «Т-Технологий», которым требуются собственные вычислительные мощности. Группа может обеспечить «Селектел» как стабильным спросом, так и доступным финансированием.

25% акций «Селектела» были оценены в 16 млрд рублей. Информации о том, был ли это cash-in или cash-out нет. Предположу, что второй вариант, иначе в пресс-релизе было бы подчеркнуто, что средства направятся на развитие компании (видимо, все же действующим акционерам). Как бы то ни было, общая оценка «Селектела» составила 64 млрд рублей.

Если компания вырастет по выручке на 40% до 18,5 млрд рублей и сохранит рентабельность по операционке в 58%, то EBITDA составит 10,7 млрд рублей. EV (25) = 80 млрд. Получается, что мультипликатор EV/EBITDA (25) при покупке равен 7,5x. Дешево для текущего рынка точно не выглядит. Но когда компания растет темпами в 40% и будет расти минимум на 30%, то оценка плюс-минус оправдана.

Таким образом, «Каталитик Пипл» теперь включает три актива. Попробую прикинуть общую оценку:

1. Банк «Точка». На 1 декабря чистая прибыль (LTM) составила 10,8 млрд рублей, рентабельность капитала около 35%. Оценка 35 млрд. 64% «Каталитика» = 22,5 млрд.
2. «Яндекс». Здесь все просто. 9,95% по текущим котировкам = 176 млрд.
3. «Селектел». 25% в компании равны 16 млрд.

Итого «Каталитик Пипл» обладает активами на 214,5 млрд рублей. Эффективная доля «Т-Технологий» составляет 107,25 млрд при текущей капитализации в 878 млрд рублей. Скрытый драйвер очевиден.

P.S. Примечательно, что «Каталитик Пипл» совершает сделки за счет собственных средств, поступающих от уже имеющихся активов. Покупка 25% «Селектела» за 16 млрд была оплачена своими деньгами без привлечения внешнего финансирования. В 2025 году 5,8 млрд были получены от «Яндекса». Получается, чуть более 10 млрд заплатила «Точка». Но это вся её чистая прибыль, что вряд ли возможно. Неужели в «Каталитик Пипл» есть и другие активы, информация по которым не раскрывается?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией