ЮМГ: планируется допэмиссия. Стоит ли покупать акции на обвале?

В пятницу вечером стало известно, что в Европейском медицинском центре (Юнайтед Медикал Групп) уже 29 декабря состоится допэмиссия. Её объем и цели не разглашаются, сообщение о мероприятии носит сухой и формальный характер.

Буквально неделю назад я давал инвестиционную идею в ЮМГ и сам сформировал позицию в компании примерно в 5% от портфеля:

Европейский медицинский центр. Моя новая инвестиционная идея.

На закрытии субботней сессии выходного дня акции GEMC обвалились до 793,4 руб. за бумагу. Это на 5,7% ниже средней цены моей покупки. В результате общая потеря на текущий момент составляет всего 0,285% от портфеля. А с учетом роста других позиций в последние дни минус полностью перекрыт, и по итогу недели все равно получается хороший плюс.

Данная ситуация еще раз показывает, почему важна диверсификация: чтобы застраховаться от событий, которые ты не можешь предсказать.

Но вернемся к ЮМГ. Попробую обрисовать теоретические контуры будущей допэмиссии.

Во-первых, сразу отмечу, что она вряд ли будет носить характер полного беспредела по отношению к миноритарным акционерам. Конечно, я могу ошибаться, и в теории допустимо размытие акций в 10 раз по цене, допустим, в 50 рублей за бумагу. Но если конечным бенефициаром ЮМГ все же на самом деле является Мордашов, то так он поступать не будет.

Во-вторых, средняя цена акций ЕМЦ за последние 6 месяцев составила около 760 рублей за бумагу. Такое значение можно взять за ориентир в случае слишком сильного пролива. По нему может пройти как допэмиссия, так и оферта миноритариям в случае консолидации более 75% компании у одного акционера. Сейчас 72,7% владеет ООО «Ресурс», которое формально принадлежит менеджменту.

Как я писал в предыдущем материале, около двух месяцев назад ЕМЦ закрыл сделку по приобретению 75% в сети клиник «Семейный доктор». За долю заплатили 17,6 млрд из 17,7 млрд имевшегося на конец полугодия кэша на балансе. Ещё не менее 6,5-7 млрд должны были сгенерировать во втором полугодии. Также в конце октября был получен странный займ от «связанной стороны» на 13,5 млрд рублей на полгода всего под 12% годовых.

Итого кэша на балансе ЮМГ должно быть не менее 20-20,5 млрд.

«Севергрупп» Мордашова владеет питерской сетью клиник «Скандинавия». Оценить её стоимость сложно. По итогам 2025 года выручка должна составить около 11,5 млрд рублей. В лучшем случае рентабельность по EBITDA равна около 30% (± 3,45 млрд). Тогда, если брать мультипликатор «Семейного доктора», то «Скандинавия» может стоить под 24 млрд. Но это рыночная оценка. Нельзя исключать, что Мордашов захочет продать актив дороже.

Дальше остается только гадать. Вариантов огромное количество. Допэмиссия конкретно под сделку, либо конвертация выданного ранее займа в акции. Либо основной бенефициар просто хочет довести свою долю до 75%+ акций.

Здесь хотелось бы вспомнить историю «Ленты» в 2022 году. Тогда ритейл, который уже принадлежал «Севергрупп», провел допэмиссию для покупки онлайн-ритейлера «Утконос», также контролировавшегося структурами Мордашова. Объем допэмиссии составил тогда 24,3%.

Нечто похожее я ожидаю и здесь. Основной вариант — готовится большая трансформация ЮМГ, которая станет группой компаний и будет активна на рынке M&A. Второй вариант — небольшая и формальная допка на несколько процентов акций. Но в любом случае деньги пойдут в компанию. Вопрос только оценки.

Для миноритарных акционеров подобные события скорее нейтральны. Лично я провожу по позиции в ЕМЦ некоторые действия, но они носят скорее спекулятивный характер. Поэтому не считаю нужным о них писать, так как здесь информация в любой момент может перестать быть актуальной.

Что касается долгосрока, то, если позиция сформирована и нет желания спекулировать, — дергаться нет смысла. Если не сформирована, то уровни в 760-800 рублей интересны для покупки. Тем более, распродажа в акциях, скорее всего, не закончилась.

не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией