Макрообзор № 49 (2025)

Это макрообзор за 49 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В ноябре индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50,5 пунктов по сравнению с 50,9 в октябре. Выше 50 пунктов = рост деловой активности.
• В октябре рост РДМ Турции составил 4,2% к октябрю 2024 года. ВВП в 3 квартале замедлился до 3,7% к 3 кварталу 2024 года.
• В Мексике за октябрь РДМ выросла на 3,1% к октябрю прошлого года. ВВП в 3 квартале упал на 0,1% к 3 кварталу 2024 года.

Экономика России

• Денежная база в узком определении на 1 декабря установила исторический рекорд (19,1 трлн рублей). В реальном же выражении, с учётом инфляции, она продолжает сжиматься: -2% годовых.
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в ноябре составил 48,3 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности.
• Денежная масса М2 на 1 декабря составила 124,9 трлн. рублей. Это исторический максимум. Рост замедлился с 13% годовых (на 1 ноября) до 12,5% годовых. Реальный рост (рост РДМ) +5%, соответствует стагнации.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) составил в октябре 2,8%. По оценке МЭР, рост ВВП в октябре ускорился до +1,6% (после менее 1% в июле-сентябре). Ускорение роста ВВП в октябре говорит о том, что рост ВВП в 4 квартале и за год в целом может быть выше 1%.
• Производство электроэнергии в октябре составило 102 млрд. кВт-час. Рост производства электроэнергии продолжается второй месяц подряд.
• Минпромторг: в ноябре рынок автобусов (+2%) и легковых (+6%) показали рост. Другие сегменты авторынка (LCV, грузовые) упали.
• Рынок легковых в ноябре составил 128 тысяч (+5%). Это первый рост после 9 месяцев падения подряд.
• Рынок легковых автомобилей, судя данным 49 недели, в декабре составит 141 тыс. (+14%). Итоги 2025 года будут порядка 1,33 млн.
• Инфляция по итогам декабря идёт на снижение до 5,7% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировой индекс PMI: слабый рост

В ноябре индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50,5 пунктов по сравнению с 50,9 в октябре.

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается как среди стран Брикс (Индия, Индонезия), так и в странах «коллективного Запада» (США, Нидерланды, Италия, Британия).

Падает активность тоже как в странах Брикс (Китай, Россия, Бразилия), так и в странах «коллективного Запада» (Япония, Канада, Германия и Еврозона в целом).

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

В целом, по сравнению с октябрем, ситуация практически не изменилась. Красного цвета (индекс ниже 50 пунктов) стало чуть меньше, зелёного на 1 больше. Количество красных стрелок (индекс снизился) тоже совсем не изменилось .

В крупнейших экономиках мира (США и Китай) существует два варианта индекса. Примечательно, что в США один из индексов показывает рост деловой активности, а второй — падение. В Китае же оба индекса «единодушны» — деловая активность падает.

Это подчёркивает ситуацию неопределённости в крупнейших экономиках мира.

Турция, рост ВВП замедляется

В октябре рост денежной массы Турции составил 39% к октябрю 2024 года.

За этот же период инфляция Турции составила 33%.

Получается, рост реальной денежной массы (РДМ) в октябре составил 4,2% к аналогичному периоду 2024 года.

После долгого падения РДМ с марта 2025 растёт.

ВВП Турции в 3 квартале вырос на 3,7%, к третьему кварталу 2024 года.

Рост заметно замедлился по сравнению с предыдущим кварталом (+4,8%). Однако в целом тренд (синяя линия) говорит об ускорении роста.

По итогам 2025 года МВФ прогнозирует рост экономики Турции на 3,5%.

Это больше, чем в 2024 году. Судя по квартальным данным, прогноз МВФ вполне реалистичен.

Мексика: ВВП падает, РДМ растёт

Денежная масса Мексики в октябре выросла на 8,1% к октябрю 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 3,6%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в октябре составил 3,1% к аналогичному периоду 2024 года.

Начиная с декабря 2024 года рост РДМ продолжает замедляться.

ВВП Мексики в 3 квартале снизился на 0,1% к аналогичному периоду прошлого года.

МВФ же к концу 2025 года прогнозирует рост ВВП на 1,0%.

Судя по результатам первых трёх кварталов, прогноз МВФ оказался завышенным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Узкая денежная база: исторический рекорд и реальное падение

Узкая денежная база (УДБ; в основном это наличные вне Банка России) на 1 декабря установила очередной исторический рекорд, достигнув 19,1 трлн рублей.

Но в реальном выражении (после корректировки на уровень цен) до рекордов далеко.

В реальном выражении УДБ была максимальной 1 сентября 2023 года и с тех пор снижается.

Максимальными темпы падения были в мае нынешнего года, -10%.

Сейчас темпы падения замедлились до -2%.

Резюме

Динамика узкой денежной базы с небольшими отличиями повторяет динамику широкой денежной базы. В 1999-2008 году оба показателя быстро росли в реальном выражении. С 2008 года по настоящее время оба показателя в реальном выражении стагнируют.

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в ноябре составил 48,3 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже шестой месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) находится ниже нулевой отметки.

Оценка денежной массы: очередной исторический рекорд

Денежная масса М2 на 1 декабря составила 124,9 трлн. рублей. Это исторический максимум.

Темпы роста при этом замедлились с 13% годовых (на 1 ноября) до 12,5% годовых.

Для экономики важнее динамика реальной денежной массы.

Для запоминания динамики РДМ можно применить «правило 13/13».

Помогает запомнить, что до 2013 года темп роста реальной денежной массы был преимущественно выше 13% годовых. А после 2013 года — преимущественно ниже 13% годовых.

Денежный светофор на 1 декабря желтый

Ниже приведён наш традиционный график «денежный светофор».

Он показывает динамику реальной денежной массы и устроен просто:

• Если график в зелёной зоне, экономика растёт быстрыми темпами.

• Если график в красной зоне, экономика в кризисе.

• Если график в жёлтой зоне, экономика в стагнации.

Может показаться, что нахождение в жёлтой зоне – это норма. На самом деле не так.

• В 1999-2012 годах нормой была зелёная зона, жёлтая была исключением.
• С 2013 года исключением стала зелёная зона, а нормой — жёлтая.

Это хорошо видно на денежном светофоре со времён СССР.

Как хорошо видно на этом графике, ЦБ продолжительно давал экономике «зелёный свет» только в 1999-2008 годах. Именно в эти годы и наблюдался быстрый экономический рост: +7% в среднем в год.

В последующие годы Центробанк зелёный свет экономике если и включал, то ненадолго. А сейчас и вовсе близок к тому, чтобы в очередной раз включить красный.

*- жёлтая зона светофора показана по-новому, здесь она от 0 до 13%.

Выпуск базовых отраслей в октябре +2,8%, ВВП +1,6%

Выпуск базовых отраслей (ВБО*) в октябре вырос на 2,8% к октябрю прошлого года.

Это лучший темп роста с декабря прошлого года.

Индекс физического объёма ВБО составил 128% к среднемесячному уровню 2021 года.

Это второй лучший месяц в истории после декабря 2024 года.

ВБО кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство, строительство, транспорт, торговлю и охватывает порядка 60% ВВП.

Ускорение роста ВБО в октябре говорит о том, что рост ВВП в 4 квартале может быть значительно выше, чем 0,6% в 3 квартале (см. следующий сюжет).

*- выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности

Оценка ВВП за октябрь: +1,6% и перспективы года

Минэкономразвития в своём релизе от 3 декабря оценивает, что рост ВВП в октябре составил 1,6% годовых (против +0,9% в сентябре), а рост за первые 10 месяцев составил 1,0%.

В октябре рост ВВП (к соответствующему месяцу прошлого года) составил 1,6%, сообщает Минэкономразвития.

Выпуск базовых отраслей (составляют порядка 60% в структуре ВВП) за этот же месяц составил 2,8%.

Перспективы 4 квартала и года

Прогноз правительства по итогам года +1%. Выше или ниже 1% окажется рост ВВП в 2025 году? Это зависит от того, выше или ниже 1% окажется рост ВВП в ноябре и декабре.

Судя по октябрьскому ускорению темпов до 1,6%, шансы на рост выше 1% достаточно реальны.

При этом оценки экспертов очень сильно разнятся: от -0,8% до +1,7% в 4 квартале (см. здесь).

Производство электроэнергии растет второй месяц подряд

Производство электроэнергии в октябре составило 102 млрд. кВт-часов.

Это на 0,9% больше, чем в октябре прошлого года.

Рост производства электроэнергии продолжается второй месяц подряд.

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,2 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов с начала года (-1,0%) производство за год составит около 1,2 трлн. кВт-час.

Другими словами, останется примерно на текущем уровне производства за 12 месяцев.

Несмотря на падение, год станет вторым лучшим в истории наблюдений.

Легковые, грузовые, автобусы: итоги ноября

2 декабря Минпромторг опубликовал релиз «О рынке транспортных средств РФ» с результатами ноября. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к сентябрю прошлого года:

Легковые: +6%;

Лёгкие коммерческие: -37%;

Грузовые: -46%;

Автобусы: +17%.

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 20% регистраций, в легковых автомобилях — тоже 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым — в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги ноября: +5%

В ноябре по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 127 921 новых легковых автомобиля.

В ноябре рынок вырос на 5% к ноябрю 2024 года.

Это первый рост после 9 месяцев падения подряд.

Рынок легковых, перспективы декабря: рост ускоряется

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 49 неделе составили 36,0 тыс. шт.

Это лучшая 49 неделя за последние 4 года.

Рост к аналогичной неделе прошлого года ускорился до +20% (+17% неделей ранее).

Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается. Восьмую неделю подряд динамика находится в зелёной зоне роста.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в декабре составят порядка 141 тыс. шт.

Декабрь 2025 года будет, в таком случае, на 4% больше прошлогоднего.

Декабрь станет уже вторым месяцем роста подряд после девяти месяцев падения.

12-месячные продажи (скользящий год) так и не опустились до отметки 1,3 млн. 1,307 по итогам октября, возможно, останутся минимумом для этого цикла.

Итоги года ожидаются на уровне 1,33 млн.

Инфляция в декабре может снизиться до 5,7% годовых

С 1 декабря суточная динамика цен составила 0,010%, сообщает Росстат.

Предварительная оценка итогов ноября 6,7% годовых (Росстат сообщит результат 10 декабря).

Но уже сейчас можно сделать первые предварительные прикидки итогов декабря. Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,010%, то по итогам декабря годовая инфляция может снизиться до 5,7%.

Более точные оценки можно будет сделать через неделю.

Рост цен за 48 неделю (0,04%) на порядок ниже, чем за 48 неделю прошлого года (0,50%).

Оценка: красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.

Шестую неделю подряд цены растут медленнее, чем в прошлом году. Причём начиная с 45 недели — существенно медленнее.