Блог компании Финам Брокер | Субфедеральные облигации — аналог ОФЗ с более высокой доходностью

Субфедеральные облигации — долговые ценные бумаги регионов РФ, не имеющие прямой гарантии со стороны государства. Из-за отсутствия такой гарантии субфедеральный долг считается менее надежным по сравнению с ОФЗ, что и обуславливает его повышенную доходность.

Однако на практике в истории современной России не было зафиксировано ни одного дефолта региона — даже в условиях серьезных финансовых трудностей, с которыми столкнулись многие субъекты в 1998 году.

Разница в доходностях субфедеральных облигаций и ОФЗ

Какие условия предлагают субфедеральные выпуски на вторичном рынке?

В подборке указана доходность к погашению (YTM), в то время как КБД ОФЗ строится без учета реинвестирования купона.

Кроме того, рейтинг субфедеральных облигаций не всегда точно отражает реальные риски. Например, в секторе корпоративных облигаций дефолты эмитентов с рейтингом ниже «А-» хоть и редки, но все же случаются. В то же время в истории российских региональных облигаций не зафиксировано ни одного дефолта даже среди эмитентов с низким рейтингом.

За последний месяц на российском рынке облигаций прошел целый ряд размещений облигаций регионов. Как оказалось, подобные выпуски пользуются повышенным спросом среди инвесторов.

Так, недавний выпуск облигаций Томской области «ТомскОб-34075» на старте предлагал купонную ставку ~17,8%, что выглядело конкурентоспособно не только в сравнении с ОФЗ, но и с надежными корпоративными выпусками. Однако в ходе сбора книги заявок, финальный ориентир купона был установлен на уровне 16,2%. Даже с учетом значительного снижения ставки купона в ходе букбилдинга, бумага продемонстрировала умеренный спекулятивный апсайд. Это позволило инвесторам, участвовавшим в первичном размещении, не только зафиксировать привлекательную доходность, но и получить дополнительный доход за счет роста стоимости бумаги.

Однако не все выпуски субфедеральных облигаций обладают привлекательными условиями. Регионы с высоким кредитным рейтингом, как правило, предлагают параметры, сопоставимые с надежными корпоративными облигациями категории «AAA», на фоне которых выглядят не особо перспективно. Как правило, бумаги российских компаний с наивысшим кредитным рейтингом не имеют амортизации и выплачивают купон ежемесячно, чего нельзя сказать о субфедах.

К примеру, свежее размещение ЯНАО «ЯНАО-35005», финальный ориентир купона которого установлен на уровне КС+150 б.п., выглядит спорно в сравнении с корпоратами ввиду меньшей доходности и наличия амортизации.

Таким образом, региональные облигации — недооцененный компромисс между низкодоходными ОФЗ и высокорискованными корпоративными облигациями. Наиболее привлекательны бумаги регионов с умеренно-низким кредитным рейтингом, предлагающие премию к доходности ОФЗ со схожей длиной на уровне ~200-300 б.п. При этом, как показывает история, даже у таких эмитентов риск дефолта остается минимальным.

❗ Больше идей на долговом рынке здесь

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы