Новое IPO на рынке. Выходит FabricaOne.AI. Интересно ли размещение?

До конца года IT-компания FabricaOne.AI намерена провести IPO на Московской бирже. Предприятие является «дочкой» инвестиционно-технологического холдинга «Софтлайн» и специализируется на разработке корпоративных IT-продуктов и решений на основе искусственного интеллекта.

Понимаю, что ИИ звучит сейчас модно и все подряд хотят назвать себя ИИ-компанией, но FabricaOne, действительно, работает непосредственно в этом сегменте. Понятно, что не на своих моделях, но это и невозможно.

Нам, как инвесторам, важна не столько технологическая составляющая, сколько инвестиционная привлекательность и возможность заработать. Причем с дочерними компаниями различных холдингов появляется сразу два варианта: либо непосредственно на «дочке», либо на корпоративном центре. Но об этом ниже.

Посмотрим на финансовые показатели FabricaOne. Компания как раз недавно представила отчет за девять месяцев:

• Выручка: 14,02 млрд (+30% г/г)
• Валовая прибыль: 3,17 млрд (+32% г/г)
• Скорр. EBITDA: 1,03 млрд (+43% г/г)
• Чистая прибыль: 214 млн (годом ранее — убыток в 45 млн)
• Чистый долг/EBITDA: 0,6x

Отмечу, что «Фабрика» работает в востребованном сегменте. И постепенно переходит от заказной разработки к продаже тиражного ПО, что должно сказаться на еще большем улучшении рентабельности. Общий объем целевого рынка оценивается примерно в 600 млрд рублей. То есть, потенциал для роста есть огромный.я IT-компаний. Неепонятна расходная часть между EBITDA и чистой прибылью, учитывая низкий уровень долговой нагрузки. Поэтому, надеюсь, руководство компании прояснит этот момент в ходе информационной кампании перед IPO.

Также может сложиться впечатление, что FabricaOne намеренно «причесала» показатели перед выходом на биржу. Тем не менее, если посмотреть результаты в динамике за 2022-2024 гг., то можно сделать вывод, что это не так. Рост финансовых результатов сбалансированный. На 36% в среднем за год по выручке и на 79% по EBITDA.

Отмечу, что «Фабрика» работает в востребованном сегменте. И постепенно переходит от заказной разработки к продажи тиражного ПО, что должно сказаться на еще большем улучшении рентабельности. Общий объем целевого рынка оценивается примерно в 600 млрд рублей. То есть, потенциал для роста есть огромный.

По какой оценке была бы интересна FabricaOne? По текущему рынку я бы определил справедливую стоимость такой компании в 7x EV/EBITDA. То есть, для «Фабрики» это около 34 млрд рублей в случае, если на конец года чистый долг уйдет в ноль из-за сезонности, а EBITDA удастся нарастить на 40%. Впрочем, покупать по справедливой стоимости на IPO неинтересно, ведь на рынке можно найти компании, оцененные дешево. Разве что в случае нездорового ажиотажа с большой переподпиской с целью продать бумаги сразу после размещения с апсайдом.

А вот за 5x EV/EBITDA интерес уже может быть предметной. Но, опять, в случае сильной переоценки на старте торгов смысла держать дальше может и не быть. Ведь время — деньги.

Но я бы обратил внимание на холдинговую компанию «Софтлайн». Сейчас её капитализация составляет 33 млрд рублей. Получается, что в случае оценки FabricaOne в 7x EV/EBITDA, капитализация дочерней и материнской компании будет примерно сопоставимой. Да, нужно еще учитывать холдинговый дисконт, но представляется, что с точки зрения акционерной стоимости покупка акций «Софтлайн» на короткой дистанции может быть интереснее «Фабрики».

Поэтому имеем это в виду и следим за поступающей информацией.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией