Ключ на старт: Два двигателя роста М2 включены

ЦБ опубликовал свежие(предварительные) данные по денежным агрегатам, и в динамике М2 есть признаки ускорения, которые нельзя игнорировать на заседании по ключевой ставке.

Кратко:
Августовский скачок денежной массы усложняет задачу снижения ставки: кредит и бюджет включают оба канала роста, а инфляционные риски возвращаются в повестку.

Подробно:
С начала года рублевая денежная масса (М2) увеличилась на 3,7% (+4,35 трлн руб.). Пока это соответствует темпам, совместимым с контролем инфляции. Но августовский прирост картинку, для ЦБ, портит: 1,3% м/м (+1,56 трлн руб.) (рис 1)

Это высокий показатель, и если он закрепится, удерживать инфляцию в целевом диапазоне будет значительно сложнее.

Заметки на полях ///
Рост М2 означает, что в экономике становится больше доступных денег, а при неизменном объёме товаров и услуг это неминуемо усиливает инфляционное давление. И чем выше скорость (через кредиты и/или госрасходы не важно), тем быстрее этот эффект проявляется. ///

📌 Факторы роста:
 — Дивиденды. 
В августе в ФНБ поступило около ₽0,5 трлн, из которых ₽0,37 трлн — дивиденды Сбера $SBER. Подобные разовые вливания напрямую расширяют денежную массу.

 — Кредит. 
На фоне снижения ставок банки активнее наращивают кредитование. Заёмщики стремятся зафиксировать «выгодные» ставки, банки заинтересованы выдавать кредиты под ещё высокую доходность. Рекордные размещения облигаций в эту же копилку.

С позиции ЦБ ситуация неоднозначная. Продолжение снижения ключевой ставки, если оно будет слишком быстрым, будет сильно стимулировать обе стороны кредитного процесса — спрос и предложение, что приведёт к ещё более быстрому росту М2.

Ещё мы можем попробовать заглянуть вперёд.
Президент в рамках ВЭФ отметил:
«Некоторые коллеги в правительстве считают, что можно и дефицит увеличить — ничего страшного».

Если в обновлённом бюджете в конце августа действительно заложат сильно бОльший дефицит, то «бюджетный канал» увеличения денежной массы усилится. Ещё раз, у М2 всего два основных драйвера: кредитный и бюджетный. И оба могут ускорится.

Поэтому базовый сценарий — снижение ключевой ставки на 1 п.п., это выглядит наиболее взвешенным решением. Но политические факторы могут склонить ЦБ к более быстрому шагу. Ведь регулятор не работает в вакууме. Когда выбор у власти (в широком смысле) стоит между риском ускорения инфляции и риском рецессии, то выбор очевиден: избежать рецессии, а с инфляцией как повезёт.

В любом случае цикл смягчения уже запущен, но его траектория 100% будет включать и паузы и более медленные шаги — для контроля над динамикой инфляционных рисков. И видя как торгуется длинный конец кривой ОФЗ многие на рынке про это забыли.

Итог по М2: Рост ускорился. Это — будущее инфляционное давление. ЦБ будет сложнее совмещать рост и стабильность цен. Если контроль инфляции сохранится как консенсус приоритет для власти (в широком смысле), то облигации с фикс купоном остаются рабочим вариантом, если нет, то нет.

#М2 #инфляция #облигации
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией