📞 Ростелеком: поможет ли снижение ставки?

В прошлый раз я отмечал , что бизнес Ростелекома стагнирует и теряет денежный поток на фоне высокого долга. Изменилось ли что-то во 2 квартале?

✔️ С точки зрения темпов роста — ДА. Выручка ускорилась до +13% г/г, а OIBDA до +11%. Что помогло добиться прогресса? Первый фактор — сегмент кибербезопасности (ГК Солар).

🛡 Внимательный инвестор заметит, что Ростелеком стал раскрывать результаты Солара более подробно. Это значит ровно одно — подготовка к IPO идет полным ходом! Во 2 квартале Солар увеличил выручку на44% г/г, а OIBDA на 85% до 1,35 млрд руб. (это1,7% от OIBDA Ростелекома).

💵 Как видите, Солар пока маленький в масштабах Ростелекома, но его можно попробовать дорого продать. При оценке в 3-5 выручек, стоимость составит 75 — 125 млрд руб. Если вывести на биржу 50%, то на вырученные средства можно погасить5-10% чистого долга. Как будто, все еще немного. Но помимо Солара, у Ростелекома в запасе есть ЦОД, которыйв 3 раза больше по выручке. Правда и растет в 1,5 раза медленней.

🤔 Получается, что всамом позитивном сценарии Ростелеком сможет сократить долг на треть и снизить ND/OIBDA с 2,3х до 1,5х. Но, есть большая неопределенность относительно будущей оценки и сроков размещения. Делать это при высокой ставке — невыгодно, либо придется снижать аппетиты. Кроме того, мы не знаем долю, которую Ростелеком захочет продать. Может получиться так, что влияние IPO окажется незначительным. Поэтому, я бы закладывал его как приятный бонус, а не базовый прогноз.

🚀 Второй фактор успеха — прочие цифровые сервисы, куда относится портал «Госуслуги», системы для видеонаблюдения и умного дома + еще несколько небольших направлений. Все это вместе растет по выручке на 102% г/г, но пока убыточно на операционном уровне. Однако, убыток постепенно сокращается.

📈 Что реально должно помочь Ростелекому, так это смягчение ДКП, которое сразу начнет перекладываться в снижение процентных расходов, так как 43% долга привязано к ставке.Идея в акциях начинает постепенно вырисовываться, но она все еще достаточно зыбкая. Прямо сейчас чистый долг растет на 22% г/г, прибыль падает более чем вдвое, а свободный денежный поток отрицательный уже на протяжении года. Снижение капекса на 13% г/г не помогает.

🧮 Даже если Ростелеком сможет в будущем вернуться к прибыли 2023 года (что произойдет явно не в этом году и, скорее всего, не в следующем), то P/E будет равен 6х, это дороговато даже по текущим меркам, не говоря о столь оптимистичных прогнозах.

💰 Тем временем, дивидендная доходность по префам (на которые дивиденд не был снижен) упала до8%. Что, опять таки, не очень интересно. На рынке есть менее дорогие истории с большим апсайдом.

📌 Ростелекому действительно должно стать лучше по мере снижения ставки. Но идея в акциях пока разбивается о дорогую оценку. Лично я жду параметров IPO и слежу за историей со стороны.

#RTKM #RTKMP

❤️ Ваши лайки — лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

 Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб