Евтушенков против мифов: IPO — это худший способ привлечения инвестиций

Основатель АФК «Система» Владимир Евтушенков выдал базу про IPO (со стороны действующих акционеров компании):

IPO — это вообще не панацея ни от чего. Раз. IPO — это самый плохой способ привлечения инвестиций. Это два. Почему самый плохой? Ты расстаёшься, так сказать, с частью собственности. И третье: чтобы делать IPO, должна созреть для этого среда — рынки. Как поведёт себя рынок к концу года, осенью? Будут ли окна для IPO? В этом главный вопрос. Если окна не будет — мы ничего делать не будем. Если появится благоприятное окно — ну почему нет? Поэтому это не самоцель. У нас нет задачи — IPO любой ценой. Да и ни у кого нет. Любой ценой вообще ничего не надо делать.

Один из немногих голосов разума среди множества популистских криков о необходимости развивать фондовый рынок как инструмент привлечения инвестиций.

Посмотрим на IPO со стороны действующих акционеров и потенциальных инвесторов. Если основной целью служит именно привлечение капитала (что бывает чаще всего), то интересы акционеров и инвесторов кардинально противоречат друг другу. Логично, что первые хотят продать долю в компании как можно дороже, а вторые — купить как можно дешевле. Можно сколько угодно говорить о необходимости поиска баланса, но здесь его нет.

Правильно говорит Евтушенков: всё зависит от конъюнктуры рынка, а не от фундаментальных показателей компаний. Если рынок растущий, то провести IPO можно по цене в 1,5–2 (и более) раза выше, чем при том рынке, который есть, например, сейчас.

Рассмотрим на конкретном примере. Возьмём прошлогоднее IPO ГК «Элемент». Тогда компания размещалась по оценке в 105 млрд рублей, текущая капитализация — 61,3 млрд (–41,6%). Стала ли компания за этот год хуже? Нет. Наоборот, она стала сильнее: были введены в эксплуатацию новые производственные мощности, выросли финансовые показатели, были привлечены дешёвые деньги под новые проекты. Однако те, кто покупал акции на IPO год назад и держит их до сих пор, ушли в серьёзный минус. А те, кто не участвовал в первичном размещении, сейчас могут купить бумаги этой компании по гораздо меньшей цене.

Можно сказать, что никто не знал о грядущем повышении ставки ЦБ до 21% и о падении фондового рынка в целом. Но это рынок — здесь такое бывает регулярно. А если индекс прёт вверх, то IPO проводятся по высокой цене. И возникает логичный вопрос: зачем будущим миноритариям в них участвовать, когда даже на небольшом российском рынке можно найти более интересные варианты на вторичке?

Единственным исключением здесь являются размещения, когда компания хочет стать публичной не ради привлечения средств в своё развитие, а для получения оценки, улучшения качества корпоративного управления и позиционирования. Из недавних примеров — «Аренадата». Но такие истории, как правило, точечные, и в них низкая аллокация из-за ажиотажного спроса. То есть заработать тоже особо не получится.

Поэтому, анализируя опыт большинства предыдущих IPO, важно понимать: редко когда вам будут продавать хорошую компанию по хорошей (для вас) оценке. Главное — не попадаться на маркетинг и подробно анализировать цифры, решая, является ли оценка компании интересной.